后移动互联网与前元宇宙:时代摆渡中的B站Q3财报

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B站紧急心里按摩来了...


1.

投资B站快两年了,如果不算中间我减过一次仓,那么我就没有减过仓。整体而言B站的长期投资给我带来了很好的收益和回报。许多人好像相信一句话,叫,投资获利就是对认知的变现。我没有那么夜郎自大,回头看看来时路,我也不认为当时对B站的认知有多清晰。


其实至今我都不明白,在充分的商业膨胀后,B站会是个什么物种。


你可以有各种猜想,最常见cliché的是中国的YouTube,陈词滥调;二次元文化自信的最合法合理继承人,这是第二阶段;而元宇宙虚拟文娱繁荣的卡丽熙,这是最新版本。B站终局形态,我认为我猜不到。我比较相信日拱一卒、慢慢演化,最后是啥就是啥,我们投资不是为了写科幻小说。


不要想得太遥远,虽然我们常喊星辰大海,但盲目星辰大海,你的投资就真的沉大海里了。长期持有不是毫无选择地闭着眼拿住股票,你不能指望一块冰在骄阳下,不化掉。


所以就要每个季度来看看财报,check 一下卒拱到了哪里。


2.

股价遇冷,但经营数据方面,好消息是,拱到了用户数据的新高度。


具体而言,Q3 月活到了2.67亿,同比增长35%;日活到了7200万,同比也恰巧增长了35%。日均使用时长为88分钟。这些都是创纪录的新高。B站目标2023年能干到MAU 4个亿,但从用户角度看这个季度是不错的,well on track on the goal to reach the 400m target。


而从用户粘性方面来看,除了88分钟的摸鱼时间,日均播放量也达到惊人的(相信肯定不是完播)的23亿次——YouTube也不过50亿——同比提升77%;月均互动数破百亿,达102亿次,同比增长86%。这些数字我都不质疑,我也算是B站中重度用户,用户互动方面我认为B站已经是翘楚级别的平台。


社区核心用户群体,也就是要考试的正式会员数,截至2021Q3,同比增长38%达到1.3亿,12个月留存率超80%。 另外Q3,B站“大会员”数量也创新高,达1820万,同比增长42%。


(月活与收入增长,来源:公司财报)




3. 


用户层面的粘性一直是不担心的事,但市场似乎对这次财报热情度不高,为什么呢——除了不需要去太多考虑的投资公司市值波动带来的利润影响,我认为市场担心的仍然是B站的老问题,商业化略显乏力(比如手游的收入好几个季度就没怎么太涨过)。又到了反思商业模式的时候。


我这人比较现实,我认为B站能做成许多B站投资者与拥趸者所“不齿”的 YouTube U站,我会以泪洗面、谢天谢地。


但其实你从财务报表来看,从收入结构来看,B站与U站的商业模式很不一样。简单而言B站强调的是MPU模式,而U站更多的是依赖MAU模式。


什么叫MPU模式,就是monthly pay user,说白了就是付费会员模式。而U站的MAU模式,说白了就是信息流广告模式。


YouTube的收入结构很简单,分两块,效果广告(performance advertising),和 品牌广告(brand advertising),前者是单点爆破,点击广告,以效果收费;后者是阳光普照。这个分类方法,与微博也差不多。YouTube的这两块加起来,一年收入是惊人的200亿美元。当然U站也有自己的MPU——YouTube premium,但这块很小,谷歌未披露YouTube会员服务的收入占比,而我测算应该不会超过广告收入的5%。


B站的收入结构如下图所示。

(收入构成,来源:公司资料)


B站目前侧重的MPU月付费模式,收入靠会员,B站付费会员(包括但不限于大会员)高达2400万,付费率高达8.9%。而无论是付费会员数还是付费率数字,其实都甚至要高于体量大得多的YouTube。但相比于YouTube付费会员收入不到5%,B站2400万的付费会员收入,包含在19亿人民币的VAS收入里,而B站所有的广告就是11亿。


会员收入的毛利(margin)也不如广告收入来得高。广告的毛利,一般在70%-80%之间;而MPU订阅的毛利,国际上行业平均水平就是砍掉一半。而B站的订阅会员毛利,因为确实收费下手比较温柔(年费233人民币基本上七折可以拿下,也就是一个MPU一年也就收25美元),于是还要再砍掉一半。


所以我个人认为MAU模式要优于MPU模式。当然这也不单单是我认为,市场也是那么认为的。在B站估值涨得最猛的阶段,也恰恰是其广告收入最突飞猛进的时候,从2020Q1到2021Q2,广告收入翻了近五倍。其股价也很巧地翻了五倍。


所以对于B站,其实有一个简单的推论,就是只要广告收入占比提高,则其毛利就会往上抬,估值倍数也会有比较好的反馈。


顺便说一句,我认为国内做长中视频内容的,如果你搞的是像netflix一样的MPU玩法,估值起不来,关键原因之一就是彼此价格战打太狠,收费上不去,打完折,年费是国外同类型平台的月费水平,你毛利能有多少,这笔经济账算不赢 。当然啦,平台内卷是用户的福音。

B站估值变动情况,来源:UBS)

(广告收入增长情况,来源:公司资料)


还是要强调互联网商业模式是羊毛出在狗身上,而不是盯着小绵羊去薅羊毛。作为某APP的用户,当一个服务是免费时,你其实并不是顾客。谁付费,谁就是客户;谁免费,谁就是服务。你不付费而愿意看广告,你就是一份广告服务,你就是一个PPC(pay per click)。



4.

我们总会问what is the next big thing,现在是啥时代,是移动互联网后半场,还是后移动互联网即将破晓?而后移动互联网又是个啥——务实的人说是产业互联网(这已经发生了),骛远的人说是元宇宙。我认为有一个关键中的关键问题没有解决,就是新的流量入口在哪里?如果仍然是手机,那就算你元宇宙,不还是移动互联吗。有些人说是电动车或智能车,非常勉强。你一天能在车里待多久。


但无论如何,几乎所有移动互联网的学霸们都碰到以下三个问题:


1.    全行业流量瓶颈,红利见白,增长乏力(体现在用户增长)

2.    流量粘性不高,注意力涣散(体现在用户使用时长)

3.    内卷到不行,刺刀战价格战,出产不出利 (体现在流量付费意愿不强)


投资B站的基本逻辑,是因为这三个问题,B站都答得都还不错。


获取流量总是相对容易的。你到中西部的村口免费发鸡蛋发西红柿,准保全村穿红戴绿的大妈流量全出来,簇拥着你,让你觉得自己是爆款。但直到你做成了番茄炒蛋,想要卖给大妈们化缘些碎银,这些原本笑脸盈盈的人们,不朝你身上吐口水,就算是那该死的温柔。


所以模式而言,大多数时候你只能找广告商给你化缘。但这个货币化水平,大家各显其通,就参差不齐;当然其实毛利上来说,要比直接把手伸进大妈的口袋,赚钱得多。


问题是如果你已经在每个村口都给大妈们都发过了一圈鸡蛋,没有新的大妈来了,接下来怎么办?更大的问题是,以前你发鸡蛋就有大妈乌泱泱涌过来,现在胃口大了,你要发恐龙蛋她们才来,互联网整体获客成本从2014年的60块涨到了2021年将近500块,边际成本严重暴涨,这谁能受得了。


所以我认为要尽量抛弃那些用户粘性差的平台,因为随红利退潮,其货币化能力就兹事体大。移动互联网的发展史,过去是一部流量的撕扯史,而未来将变成一部流量的变现史。


(来源:艾瑞咨询)


我不知道这算不算是某丈说的:白银时代来了。


同理,真正值得长期持有的股票,就是用户粘性最佳的平台。之前是拼获客,现在逻辑变了,要拼留客,拼完留客更要拼变现,毕竟移动互联网都十来年了,也该能吃上一顿红烧肉。再吃不上肉,一定是模式有本质缺陷。


当然现在很多人在YY在畅想,哎呀,B站能不能是元宇宙第一站。毕竟宅经济不需要太多现实场景,吃有外卖,撸有P站,家有马桶,生理需求就够了,精神需求通过接入互联网完成。但这个——正如我所言投资不是写科幻小说——我们还是要考虑一下如何落地的路径。梦想很美好,数字很现实。


哪怕,就算我们不满身铜臭地去谈论变现问题,B站始终有四大命门,作为投资者需要我们每个季度去持续跟踪,日拱一卒拱到了哪里——1. 流量;2. 内容; 3. 粘性  4. 持续的大V制造机。这我认为是B站的基本盘,但凡这四个变量一天不坏,我就会多持有B站的股票多一秒。



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利益披露:作者持有 $哔哩哔哩(BILI)$  多头仓位。本文不代表任何投资建议。

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精彩讨论

mike1632021-11-19 11:02

$哔哩哔哩(BILI)$ 的问题是,商业模式没走通。

类似nflx自制剧模式,在国内很难走通。

youtube模式,又面临抖音 快手的巨大竞争,同时b站原来的卖点就是没广告。如果广告太多,会流失大量核心用户。

游戏表现,市场基本不认可。

从股价表现来看,市场也不认可收mpu模式,只认可广告模式。但b站自己还花了很多钱制作内容。市场认为浪费钱。

昨晚股价暴跌,说明市场永远靠融资烧钱换业务增长的模式,投反对票。

最后,上述看法完全可能错误,可能是个人偏见。

狩猎的狼2021-11-19 10:49

如果不算中间我减过一次仓,那么我就没有减过仓。



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旗舰吹雪2021-11-19 11:10

然而你回复的这位仁兄把我拉黑了(我甚至都没跟他交流过),居然还有脸说不要狭隘

本手不笨2021-11-19 11:26

小秘书们,让视频平台渐渐成为劳动密集型行业

迈达斯蓝胖2021-11-19 10:53

达美的文章一如既往的好,虽然他写的个股我一个都没买过。

全部讨论

迈达斯蓝胖2021-11-19 10:53

达美的文章一如既往的好,虽然他写的个股我一个都没买过。

松岛疯哥哥2021-11-19 10:51

Up主的各类恰饭广告视频,b站能从中抽成么么?说何同学接一个广告300万。

陈达美股投资2021-11-19 10:51

昨晚是增发,唉,偏偏在昨晚增发,在漩涡中跳tour en l'air

Pekisann2021-11-19 10:51

考虑下在b站出道,为b站吸引流量?

wilson_hzc2021-11-19 10:50

达哥在B站做投资UP主吧,帮小破站引点流

Mudso19932021-11-19 10:49

我觉得还可以的啊,结果暴跌了2天

狩猎的狼2021-11-19 10:49

如果不算中间我减过一次仓,那么我就没有减过仓。



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陈达美股投资2021-11-19 10:45

感谢。

陈达美股投资2021-11-19 10:43

陈达美股投资2021-11-19 10:43

YouTube呢就是中腰部的,也能当成一份体面的职业,至少比一般打工不差;但B站,当然头部商业变现能力很强啦,但中腰部,基本是为爱发电。说白了没有那么多广告收入像Youtube一样去和up主分赃啊。