$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$
事情很简单，主营互联网与媒体的Naspers（南非报业集团），是腾讯早年的投资人，陪着大鹅已经携手同行二十年有余。Prosus是Naspers在2019年分拆出的子公司，装着包括腾讯股票在内的一系列股权投资，并于阿姆斯特丹上市。Prosus也是欧洲最大的互联网公司。
Prosus近日宣布，将其所持有的30.9%的腾讯股票里的一部分——也就是2%，拿来出售；这样其所持股份就从30.9%降低至28.9%。至于出售的原因，Prosus说是为了“增加财务灵活性，以便于投资于其他业务以及公司所持有的其他股票”，并承诺三年内不再减持，也重申对大鹅情有独钟。
所以这事并不复杂，我也不认为是什么大不了的事；但在国内投资者往往感觉挺严重，大股东出货就如同老佛爷出殡一样，总是一件大事，甚至还有一丝不祥——大股东是不是知道啥我不知道的所以抢跑啦？这种阴谋论的态度，我一贯是反对的。
通过进一步的研究，我们会发现，Prosus——作为一个财务投资人—— 一直以来温和的角色与态度，以及其逐步出售部分腾讯股票的合理性。
1. 2018年重现？
由于Naspers曾经在2018年减持过一次，很多腾讯的股东看到2018年腾讯的走势，就心猿意马了。因为上次Naspers减持之后，腾讯股价从2018年3月的416 跌到11月的 250， 阴跌40%。所以自然而然，许多投资者就担心卧槽历史会不会重演，会不会大跌，我要不要跑。
马克·吐温曾说，历史或许会重影，但绝对不会简单重复。
我们做一个不复杂的思维实验，问一个问题——如果2018年Naspers没有出售腾讯股票，那么腾讯是否仍然会跌掉40%的股价？
我认为大概率会。
因为2018年腾讯面对的不只是大股东减持，更是外部各种压力与自身估值的修复。2018年是所有中概股的灾年，宏观方面外部有持续发酵的毛衣战阴云笼罩，内部有各种结构性去杠杆（股权质押暴雷、P2P暴雷）；微观方面有腾讯遭遇版号停发、还受到头条系冲击，等等等。而最重要的原因是高估值向合理估值的一段修复——从大约60倍的PE修复到了40倍以下，完成一波挤泡沫的过程。而2018年之于腾讯是转型阵痛的一年，因此也有了后来所谓的930变革，开始发力产业互联网，才有了现在华丽丽的的茅鹅。
而2021年此刻的腾讯，TTM的PE是多少？——30倍。2022年 Forward预期市盈率是多少？——25倍。而刚刚过去的Q4财报也反映出大鹅： 1. 游戏表现十分阔以；2. 广告业务超预期；3.小程序商业生态进一步夯实；鹅厂各项指标都不错。我不敢说2021年就没有黑天鹅或者灰犀牛了，但你硬要拿2018年来照抄，侮辱性是不是有点太强了。
如果可以截取历史上曾经发生过的事情，然后平移过来，来彻底指导你的投资行为，那投资就真的太简单了。或者退一万步讲，其他都不变，2021年比2018年总有一个变量完全不一样了吧——金毛懂王不在了，对不对？在时间序列数据中，这种本质变量的改变，会让不同时间轴之间数据的平移对比，彻底失去理性的光辉。
2. Prosus是一个什么样的角色？
二十多年以来，Naspers在腾讯的投资上血赚7800倍，赚到了差不多1.6万亿人民币。这种赚法前无古人，后面有没有来者不好说，但来者你肯定一个手数得完。很多人说Naspers不就是运气好踩了dog shit luck吗，在说这句话的时候还要顺便@ 一下软银的老孙。但这说法我本人不是很同意。
也有许多国内的投资者会质疑Prosus对于腾讯的态度，尤其对外资，时刻提防，揣摩是不是要搞我们的优秀企业啊，甚至说是不是外资要控制鹅厂啊，诸如此类。
但显然这些都是异想天开。
因为从许多维度看，Naspers都是一个极为优秀的财务投资者——有眼光、对被投公司极有信心、有忠诚度、极为耐心、克制、守信，坚持做一个被动而牢靠的财务投资者。这是所有伟大公司都最想要的那一类投资者，能够陪伴公司through thick and thin的那种可靠的投资人。而Prosus的规律减持，也说明他们无意控制和插手公司，只是安心做做财务投资，在财务投资中获得长期回报。他们没有战略野心，只有财务恒心。
大股东在这笔投资上赚了很多钱，一般人只看到减持，但看不到人家持守了二十年，以实际行动践行了长期主义，做了时间的朋友。马化腾本人就十分喜爱这个朋友，他曾经说：“腾讯大股东前几天才卖一点点，还立刻承诺三年不会再卖，这样的股东很难找。”
在Prosus长期持有的情况下，采用缓慢减持的方式，给自己搞点现金流，这也有利于腾讯的市值稳定和长期发展，也有利于筹码的进一步分散化和股东的进一步多元化。内地资金一直在增持腾讯，正好接点盘子过来；我们不是总是嚷嚷要抢下鹅厂的定价权吗，现在别人喊价了，你抢呀。
不过，看看今天腾讯股价的表现，定价权确实有点要被我们抢到手的意思。
3. Prosus 为什么减持？是不是参悟了天机，觉得腾讯高估了才卖？
在官方口吻里，这次减持是大股东自身现金流和市值管理的考虑。
那这是否是推脱的说辞呢？其实真还不是。作为一家互联网公司而言，Prosus还真挺缺现金流的。Prosus现在市值大约有1700多亿美元。但我们翻翻他的财报，截止去年9/30，账上现金才36亿美元，并且其运营现金流一共就3.86亿美元——如果除开腾讯的分红4亿多，运营现金流为负；也就是说这是一家不能靠自身运营造血的公司。可以看出Prosus手头确实不宽裕，特别是自身造血方面，很不从容。苦哈哈的干一年，其收益远远比不上腾讯的股价给他涨一年。
就是因为腾讯的投资太成功了，想要点“像样的”现金，Prosus自然而然地就想到了腾讯大奶鹅。许多小伙伴说他们拿拿腾讯的股息不香吗，但腾讯目前股息率才百分之零点几，分红率不高。所以你也可以把Prosus卖出的行为，看成叫“自制分红”(Homemade dividends)，卖出股票，相当于拿了一个三年6%的分红，我认为这个分红要求合情合理。卖出股票的“自制分红”和公司本身的分红，在不考虑税的情况下，理论上是等价的。
4. 结语
伟大的投资都是用后视镜去看，才方显其伟大；大多数时候，而买入优秀公司并长期持有，说起来简单，操作起来特别艰难。持股路上，噪音太多，四处喧哗。我非常反对根据噪音与喧哗来择时，来进行所谓的择机建仓，择机逃顶。
下面一个案例是彼得·林奇在谈他的投资哲学屡次谈到，我也一直拿来自勉。而用在此时此刻我认为也颇为贴切。
"我之前已经讲过，但让我再根据1965年到1995年这段有好年头也有坏年头的股市实际表现举一个例子。想象一下，在这三十年中，有三个投资者，每人每年投入1000美元到股市中。
投资者1，非常倒霉，不知何故他就是在每年最贵的一天买入股票。
投资者2，非常幸运，都买在每年最便宜的一天，买入股票。
投资者3有一个系统。她总是在每年的1月1日买入股票，不管是什么日子。
你会认为，投资者2对市场时机的把握有独到之处，最后会比华尔街最倒霉的投资者1更有钱，而且还会比投资者3更出色。
但事实是，30年下来，他们收益惊人的相似。投资者1每年赚10.6%；投资者2每年赚11.7%；投资者3每年赚11%。连我都很吃惊，年复一年的完美择时，只比年复一年的最惨择时，多出了1.1%的年回报价值。”
拒绝择时，长期持有，时间会熨平一切噪音。
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利益披露：作者持有腾讯多头仓位，本文不作为任何投资建议。
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