美股消费:投资多巴胺的舞蹈

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巴菲特的伯克希尔帝国恢恢,但你鸟瞰巴老在二级市场的行业布局,其88%的仓位其实就集中于三个板块——45%的金融股、26%的科技股(基本就是Apple)以及17%的消费股(15%consumer staples +2% consumer discretionary)。这三块也是美国经济的命门竞力。金融和科技聊得很多了,本文来漫聊一下美股消费股。


消费类投资一般分两大块,一块叫consumer staples ,另一块叫consumer discretionary(可选消费),staples可以音译为“失它必死”,就是所谓刚需、必须消费,比如食物、饮料、卫生用品等;代表公司如可口可乐宝洁(Procter & Gamble)、吉列甚至沃尔玛


有些公司在staples里你可能觉得奇怪,比如烟草;然而对于烟民而言,不抽烟会死。另外在美股,同样具有成瘾性的酒类也在staples里面,比如AB InBev。咖啡也一样,比如雀巢但如果是星巴克,那就是可选消费而不是staples,因为下馆子一般都不是刚需。


但这里就有一个比较tricky的地方,比如茅台属于staples吗?谁家去一趟超市就要买几箱茅台?我个人认为茅台其实是可选消费而中证指数的行业分法就睿智地避免了这个尴尬,他家将消费分为主要消费和可选消费,再将茅台归入主要消费,解决了“薛定谔的茅台”问题。


Consumer staples 的行业特点是周期性巨小,因为人类与其产品生死相依。在无竞争的情况下,“失它必死”的价格弹性较低,需求对价格不敏感,也就是说如果世界上只有一家公司生产洗发水,他可以卖出300刀一瓶的海飞丝。但可惜一般staples的产品门槛都不高,intensity of rivalry 黑激烈,消费者替换毫不吃力,激烈的竞争就导致价格上不去。


所以staples的公司想赚钱,竞争策略通常就三种:要么降低成本,要么降低价格,要么差异化他的产品。虽然模式看着非常不性感,但品牌差异化做得到位的美股的staples,也频频出现一些穿越牛熊的时间的朋友,比如巴菲特的可口可乐和吉列就在此列;而烟草公司,如Phillp Morris和Altria,长期来看,也是大牛。


举几个Consumer Staples公司的例子(以下为Vanguard Consumer Staples ETF的前十大持仓):

(来源:先锋基金官网)

 

消费类的第二个大块,就是consumer discretionary,可以音译为“弟死哥也行”。可选消费可以理解成消费升级,精神性消费、悦己型消费、剁手型消费、装逼型消费,总之此类消费行为满足许多人追求的生命意义:活着的一切都是为了多巴胺。这么说并非贬低任何人,因为许多人都常说:做人呐,最重要的就是开心。比如你去TJ Max的大超市里偶然间用平价淘了个轻奢甚至重奢,开心呐。


不同于consumer staples,consumer discretionary 就有较强的周期性特点,消费需求不刚硬,但产品/服务的商业附加值极高,所以一般在扩张周期里——经济增速高了、失业率低了、老百姓兜里鼓了、资产价格涨了(产生了自己更有钱了的错觉)的时候,这个行业的股价——至少公司盈利的表现,就会牛面峥嵘;但当大家开始勒紧腰带、共克时艰之时,家庭预算单子里第一个砍掉的就是南极亲子游计划。


当然也因为周期性的特点,在周期的末端,revenue growth开始slow down了,不断上升的开销与成本开始吞食利润,此时投资者就要开动小脑筋,不要被低估值迷惑——因为虽然从估值而言,此时P/E尤其是静态P/E可能处于低区间(因为E高),但当周期见顶后,你会发现后来的盈利每况愈下,一个季报不如一个季报;而估值水平估值倍数也是自由落体。最终你或许会惨遭戴维斯双杀——想吃个价值馅饼,却掉入价值陷阱。


当然现在来说,我们还要评估疫情。美股consumer discretionary其实包括了酒店、餐饮、博彩、游轮这些疫情直接受灾股。好消息是这些公司的股价基本上都打过骨折,就算这波涨了些回来,比起科技股来估值还是明显折价的,符合“便宜”的条件。但疫情前景不明朗时,你也很难说清楚是甄便宜还是贾便宜。


  下图比较了Vanguard可选消费ETF VCR (蓝)、Vanguard stables ETF VDC 与标普500十年的走势表现对比。周期性特点比较明显,最大回撤也大。还是要特别注意的是,VCR里有21%仓位是亚马逊


下图是 Vanguard Consumer Discretionary ETF的十大持仓,除了c位的亚马逊,Tesla和Booking(美国的携程)也在其列,说明可选消费常自带装逼性,Tesla可以装逼,旅游酒店网红打卡可以装逼,装逼型消费满足了我们更高阶的精神需要。

(来源:先锋基金官网)

 

而正如不是所有的渣男都叫罗志祥,也并非所有的consumer discretionary 都是装逼型消费,比如上图里的Home Depot,McDonald’s 、Target之流,都是平价。而服装也一样,在GICS(全球行业分类标准)的眼里,再白菜的wifebeater小汗衫你多买一件也是浪费。我在想,穿衣蔽体难道不是刚需?尤其是优衣库、拼多多白牌内裤这一流的平价货?然并卵,服装纺织就是可选。

最近有段子调侃,通过男人的衣柜(海澜之家)股价的凋敝,对比女人的玻尿酸(华熙生物)股价的节节高升,来证明消费行业“男人不如狗不如女人”的逻辑。我感觉这是在拿苹果比屁股。类似于,你比较了美国零售股JC Penny(股价巨惨)与东南亚电商股Sea Ltd(气势如虹)的股价,得出“美国人消费能力不如东南亚人”的结论一样。面对玻尿酸,你应该拿出男人的玻尿酸——茅台来比嘛。所以残酷的事实是:不是男人的消费力不行,而是屌丝男人的消费力不行。

(数据来源:中证指数)

而以行业而言,consumer discretionary是美股11个主要行业板块之一,也是大户板块,总市值大约为5-6 万亿美元(亚马逊占1.3万亿),是位于信息科技、金融、医疗之后的第四大板块。而consumer staples 排第六,3-4万亿美元。将消费股加总的话,美国消费股市值(在科技反骨亚马逊的叛变下)几乎与科技板块市值相等,大消费这个投资逻辑,在历史上是、并一直都是美股的大牛。

(各行业走势图,天蓝线为consumer discretionary,橙线为consumer staples,数据来源:YCHARTS)

(各行业年度表现,黄色为consumer discretionary,粉色为consumer staples)


常有人调侃茅台(市值2500美元)可以买三个波音,但美国的消费股的市值,无论是宝洁(市值2800美元,坊间有铺天盖地的文章写“宝洁公司的衰落”我的天)、沃尔玛(市值3300亿美元)、可口可乐(市值1800亿美元),还是Tesla(市值1700亿美元),更别说万亿以上的亚马逊了,都能刚得过茅台。消费股在美股百年牛市中的核心地位,也确实应验了高毅孙庆瑞老师的一句话:


“要站对大时代、大潮流,在鸡毛蒜皮里选择没有什么意义。”



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接下来插入硬广:

  

美股消费出长牛,但国内老百姓买美股还是挺麻烦的。这个时候就要祭出用人民币就能直接配置美股资产的神器——美国消费基金(人民币份额:162415;美元份额:002423)了。

美国消费基金有三好,稀缺、绩优、实力派:

1、稀缺:国内唯一专门投资美国消费股票的基金

2、绩优:美国消费标的指数连续11年正收益,8年成功跑赢标普500、巴菲特投资收益

3、实力派:第一大重仓亚马逊占比高达23.3%


截至2020.5.31,美国消费(162415)标的指数(IXY指数)最近一年的年化收益高达13.85%。

美国消费标的指数与主流美股指数相比又如何呢?观察下图发现,最近10年来,美国消费标的指数累计回报大幅领先于标普500指数


更逆天的是,2009年以来,美国消费标的指数连续11年获得正收益。分年度对比标普500指数和“股神”巴菲特的投资收益表现,IXY指数的回报有8年跑赢巴菲特投资收益和标普500指数


美国消费标的指数、标普500指数和巴菲特投资收益数据表

数据来源:标普道琼斯指数,伯克希尔哈撒韦公司年报;注:IXY指数及标普500指数年度收益率取全收益回报;巴菲特1965年收购伯克希尔哈撒韦后,收益率以该公司市场价值增加值测算

美国消费基金十大权重股均为美股消费领域知名企业,根据IXY指数最新5月报,基金标的指数第一大重仓股——亚马逊占比高达23.3%! 

亚马逊有多厉害呢?Wind数据显示,截至2020年6月26日,亚马逊股价近十年涨幅达到2125.51%、近三年涨了168.28%!

美国消费(162415)标的指数重仓股业绩表现

数据来源:标普道琼斯指数、Wind,截至2020.6.26

除了第一大重仓的亚马逊,IXY指数其他前十大成份股同样皆为耐克麦当劳星巴克等与美国家庭生活、消费生活紧密相关的驰名消费领域公司,并且成份股分布较为集中,前十大重仓股占比高达65.8%。


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利益披露:作者持有文中提到的某些股票仓位。

行文仓莽,如有不足,请多包涵。

如转载,请注明雪球,署名陈达,万分感谢。


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$上证指数(SH000001)$ 


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精彩讨论

汤汤和水水2020-06-30 10:10

老巴选苹果我觉得也是按可选消费选的。

孤独的卡珊德拉2020-06-30 11:03

可选跟必选这样的分类我觉得就很有问题,什么是可选,吃面包还是米饭也都是可选了。我的分法是分为快消费品跟耐用消费品。苹果其实也是消费,是一种新生的耐用电子消费品。他的投资风险比与真正的科技股是完全不同的。 就像汽车一样,100年前的汽车其实就是高科技。但是现在早就已经被认同为消费。而餐饮零售旅游是服务业,不能算做消费。

杰森Lu2020-06-30 11:32

也可以投资新的七宗罪:
$Facebook(FB)$ - 嫉妒
奈飞 - 懒惰
微软 (领英) - 傲慢
亚马逊 - 贪婪
$优步(UBER)$ - 暴食
$Twitter(TWTR)$ - 愤怒
最后一个没上市, 你懂的

陈达美股投资2020-06-30 10:30

有一定道理,投资to B的科技股IBM翻船后,老巴估计拿消费股的思路选科技龙头。

bufan2020-06-30 16:41

研究很深入呀

全部讨论

子衿兄弟2020-06-30 12:52

苹果是带科技的必选消费啊

陈达美股投资2020-06-30 12:51

别啊 没上市那个我不懂。是不是美国的$哔哩哔哩(BILI)$ 啊?

陈达美股投资2020-06-30 12:50

金拱门还要出门买或者drive-through,Uber直接送到家,珍惜并储存每一滴卡路里。

啊咪老师2020-06-30 12:49

东拉西扯中带货,天空宇宙流的王者

陈达美股投资2020-06-30 12:49

JZee2020-06-30 12:47

暴食不应该是金拱门和可口可乐之流么

hmhou_20022020-06-30 12:39

赞同+1

H-A-N2020-06-30 12:27

猝不及防啊~

伏陆圣2020-06-30 12:15

哈哈,没上市那个最硬!

杰森Lu2020-06-30 12:12

最好的多巴胺是投资七宗罪: 嫉妒$Facebook(FB)$, 暴食$优步(UBER)$, 懒惰$奈飞(NFLX)$