陈二块的贼窝以及他的估值世界

$聚美优品(JMEI)$

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整个事情,比陈二块高开低走的人生还要乏善可陈。


用《圣经》上的话来说,我们看到的就是一个极其滑稽但似乎又将其无可奈何的贼窝(den of thieves)。来屡一下时间线。


我们都知道,1月11日,陈二块发出了无约束力私有化聚美优品的要约,技惊四座。同一天,陈主席的董事会决定要成立特别委员会来为“公司的最大利益”把个关,骚包操作。又是同一天,特委会雇佣了律所 Hogan Lovells(简称其为HL1,后面还有个HL2,HL=坏佬)作为法律顾问。这些事,都闪电般地发生在同一天。于是将来,我们可以称之为“中概股的耻辱日”,或者叫单十一。


1月14日,特委会雇佣了,啊不,指派了第三方“独立”估值机构、加州投行Houlihan Lokey(简称为HL2)为其财务顾问,负责提供估值。


1月17日,HL1研究出了“两步走、坑股友”的私有化方案(two-step merger)。


从1月14日至2月21日,当中国人民都憋在家里自我隔离之时,美国投行HL2也憋在办公室里苦练“公允价值”的估值报告,并且确实估出了奇迹。


2月14日情人节,特委会与HL2都给陈二块打了电话,象征性地抗议一下,想要稍适“提高”价格。他们收到的当然是陈二块的一口回绝。理由是:你看,我私有化要约之后,股价又跌了辣么多,聚美,不值钱的。


于是特委会又象征性地痛苦深思考虑了一段时间。到了2月25日,特委会这个爱思霍尔“审阅”了另一个爱思霍尔HL2的估值报告,然后终于郑重而又沉痛地向全公司股东提出了它的决定:


1. 交易很公平。

2. 建议完成交易。

3. 建议赶紧完成交易。

4. 非常建议小股东们吞下你们的自尊,拿钱滚蛋。


HL1就算了,讼棍,表演得再浮夸都很正常。来简单说下第二个坏佬——HL2。HL2是家颇有资历的投行,“公司并购给估值的专业机构”。当然专业肯定是专业的,基本上就是拿钱就能上的那种专业程度,跟 Evercore 之流乃为一路货色。Evercore的嘴脸,之前Damodaran教授专门撰文揭露过其所谓公允价值的把戏,原文查看:网页链接


教授原话的评论是:If there were any justice in the world, you would like to see retribution against these banks in the form of legal sanctions and loss of business。(如果世上有正义,这种投行就应该被制裁。)我反正看到 Evercore仍然活的好好的。有人说:正义只会迟到,不会缺席。但这句源自于谬误翻译的毒鸡汤后面,还有一句它的原文:迟到的正义就不是正义


而陈二块与HL2的媾和也很简单,你都可以脑补一下以下这一幕:


陈二块:Lo哥,给我做个估值呗。

HL2:多少钱?

陈二块:每股20块。

HL2:我是问你给我多少钱?

陈二块:早说呀,那必须是50万刀。

HL2:70万刀不议价。

陈二块:成交。

HL2:要估每股20块?

陈二块:对的兄弟。

HL2:那我估给你个范围 13-24块吧——20稳落其间,估值是艺术,如果就出一个数我也难做。怎么样,哥们?

聚美:稳啊兄弟。

HL2:反正用这个范围我去倒推一个估值方法,调调参数就行了。

陈二块:数据很多我都帮你编好了。兄弟就帮忙做个反向工程就行。

HL2:666。70万你转支付宝还是微信?


然后估值大戏自然就开始了。那HL怎么估的呢,两个字:到位;四个字:服务到位。


陈二块给街电的财务预测如下图,一个在2019年增长96%、在2020年预期增长14.3%的共享充电宝公司,在2021年将以0.2%的迅猛增长冲到人生巅峰,再之后将开始绵绵无期直到永恒的逆增长。当然即使登上了人生巅峰,街电也不会赚一分钱。但这么说的话,街电的人生巅峰应该在2018年,好歹赚钱了。



这样的业务怎么估,HL2翻来覆去,来了一个可比公司法,挑了一组可比公司,如下:


Aaron’s, Inc.家电出租公司

FlexShopper, Inc. 家电出租公司

Rent-A-Center, Inc. 家具家电出租公司

AMERCO 租车公司

Avis Budget Group, Inc. 租车公司

CAR Inc. 租车公司

Europcar Mobility Group S.A. 租车公司

Hertz Global Holdings, Inc. 租车公司

Localiza Rent a Car S.A. 租车公司


大概逻辑是所谓的租赁公司拿出来比一比。于是共享充电宝的各种线上运营优势、支付优势、高频需求、回本快 blah blah等等估值溢价都没了,最终蹉跎成了一家老气横秋的重资产租赁公司——还TM是租车公司,还TM是无负债的租车公司,令人匪夷所思。


但是这还没完,HL2把数据调出来分析一看,哎呀,租车公司的EV/SALES 估值倍数范围是1.76X-4.59X,中位数是2.23X,与任务交代的0.8X到1.1X,有相当的一段距离啊。那不行,必须要抛开租车公司的估值来操作——街电那么烂的业务怎么能用已经充分证明过自己一百年的租车赛道来对标呢?


重起炉灶。


那就用其他的日用品租赁公司来估。此类出租公司里最低估的是Rent-A-Center, 0.68的倍数,那这个看起来就跟任务非常匹配了。这是一家家具租赁公司,还租二手包,还租冰箱洗衣机空调旧电脑——就你楼下喇叭里哪些——什么都租,但就是不租充电宝。那它为什么估值低呢?很简单,这家公司的总收入在2013年是30亿,而在2019年是26亿,这是一家成熟到每年负增长的重资产公司。哦对了,这家公司还以做慈善而出名,人家是捐钱玩家。


HL2说:这个可以用来对标。这家公司简直就是为了我们完成任务、赚到70万刀而存在的。


而至于另外两家租赁公司,唉,估值太高了,超出了1.1X,那就割爱了吧。


(作者叹口气。)


不管怎么样吧,反正街电最后被定在了0.8X到1.1X。根据这个数字,很显然,这么烂的公司,思聪是肯定不用吃翔了。


说完了估值比较tricky的街电,另外两块业务估起来就方便多了,用清算价值估值法,如下:


短视频业务 刷宝——就像它的名字一样——SB业务,2019年烧了4.62亿美金,换回1.34亿美金的收入,商业奇才陈二块。就这种SB业务,HL2跟管理层一撺掇——这个肯定是负资产了,算0块。


至于主营业务聚美优品电商平台,没什么话好说的——walking dead——负资产,算0块。


都算0块了还有什么可说的,资产负债表里,资产减掉负债再减去各种清算f费用就是清算价值。3700万-1亿美元。


于是聚美的公寓价值 fair value就跃然纸上了,聚美优品 = 街电+刷宝+电商 = 街电+0+0+清算价值=街电+清算价值。街电+清算价值 等于12.37亿人民币—17.15亿人民币,对应的估值就是,美股ADR13.98美元 — 24.84美元。


“那我估给你个范围 13-24块吧——20稳落其间,估值是艺术,如果就出一个数我也难做。怎么样,哥们?”


任务完成。


对了,仅仅因为这个报告,聚美优品的估值又掉了70万美元。


我觉得其实整个估值过程还是非常有逻辑——从简,从低,从粗暴,从保守,能算0块就算0块,整个过程十分易懂。而街电的估值也充分反映了思聪的远见卓识,共享充电宝是一个能跟 “一边捐钱一边收入缓缓凌迟的家具租赁公司”比烂的行业,真是烂透了。这样的烂行业,不知道投了怪兽5亿软银亚洲风险投资基金作何感想,那一定是软银也很烂。对啊,对于陈二块而言,这整个与他悖逆的世界都很烂吧。


唯一不合逻辑的地方就是,既然一切都那么烂了,我们为什么要平价卖给你?而你,为什么又会愿意买?




$上证指数(SH000001)$

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精彩评论

SilentInvestor03-02 10:35

以前的达美都是文质彬彬,风趣幽默,从来没有这么大动肝火过。陈二块面子很大。

管我财03-02 11:00

每一個人都有一個價,這只東西的名聲已經完了⋯⋯

水晶20150103-02 10:09

不要相信印度人,不要相信同胞企业家。偌大的地区连一个奶粉都做不好的人品大土壤,还敢指望他们有什么信用?敢信中概?即使阿*不照样坑嘛

豪雅188703-02 11:09

陈二狗的一切产品都不会再用了

墨大魔王03-02 10:13

都是asshole

全部评论

直上云霄ang03-23 16:35

达哥精品

西瓜西瓜霜含片03-09 19:59

聚美优品≈巨没有品

股海浪子03-06 18:48

人家腰身一变成了蓝筹

股海浪子03-06 18:47

回了哎股照样人摸狗样,股民的记忆只有七秒

股涨股长鼓掌03-06 03:52

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