徐星投资福尔莫斯 投资杂感(五)

“边际收益递减”律与优势公司
“边际收益递减”是经济现象中的一个基本规律。地里的庄稼施肥越多,单位亩产也会越多,但一旦越过了某个数,则这一效应就不存在了;生产量越大,赚得也越多,但产量一旦达到某个数值,再多的产量恐怕会带来滞销,效益开始减少……。在人类所有经济领域,这个规律都存在。这是容易理解的,如果没有边际递减效应,经济活动便不可理解,用不了多久,地球上可能也将充满了“钞票”!
所谓“优势”公司,其实只是在“边际递减效应”不发生作用时的一种现象:在有限的时间和业务范围里,业务量越大,收益也越高,甚至效益会随业务量而呈“加速增长”状态——“边际收益递增”。
但是,“边际收益递增”毕竟只是短期的,当然也是宝贵的。所谓优势公司、高价值公司,至少在某时其呈现过这种现象。当试图把这种现象“无限放大”时,泡沫便产生了。
2000年,“网络经济”盛行时,有人便写文,说今后从此将进入到网络时代,“赢家通吃”的网络公司将由“边际收益递减”变为“边际收益递增”,因为网络用户越多,其网络价值越大而不是相反。但不久,网络经济泡沫破灭。
2003年A股开始的“五朵金花”行情开始后,见到很多这样的公司,由于产品旺销、价格上涨,于是雄心勃勃地急剧扩大产能,06-07年这样的公司出现了“边际收益递增”现象,于是股价10倍、20倍的上涨。但是,在由此而来的“大国崛起”的“最强音”中,“边际收益递减”这个恼人的规律却在悄然起作用了,效益不但不增反而开始下降,更重要的是,规模大到一定程度,企业风险反而更大。08-09年那么多国际上如雷贯耳的巨型企业一夜之间倒下去,与其说是“国际金融危机”造成,依我看不如说是边际收益递减这一规律造成的。
所以,真正的优势公司的本质并非是仅仅要有“边际收益递增”这样的表现(长得快)。而是更要有如何能“活得长”的基因——哪怕牺牲某时期的收益增长率。前几天媒体报道的美国一老太太几十美元捂雅培股票70年成为“700百万富婆”的故事,如果当时捂的是当时最时髦的“美国钢铁”这类公司,这样的故事可能不会发生。一家企业是否具有成为百年老店的理念、策略和经营布局,是决定这类企业能否成为真正给任何时期的投资人带来长久收益的关键。巴菲特09年倾其所有收购的是BNSF这个显然还将要存在100年的老铁路公司,而不是那么多眼花缭乱的“新经济”公司,也许是伯克希尔成长到一定程度后巴菲特价值观的一个合理选择。
雪球转发:8回复:9喜欢:14

全部评论