昨天通过对比颐海国际和天味食品发现，复合调味品赛道的护城河主要是渠道和品牌和产品。天味食品上市一年半了，护城河修得怎么样了，有拓宽吗？
一、渠道护城河：依托定制餐调渠道，进军B端
天味食品在坚守C端的基础上，2015年推出餐调定制业务，进军B端，且近2015-2019年以80%的CAGR将定制餐调渠道营收的占比提升至11.1%，此外还拓展了电商渠道。预计预计公司2019-2024 年经销商渠道收入 CAGR32%，定制餐调和电商渠道 CAGR 为 42.5%和 59%。
目前颐海和天味是B、C端渠道都有布局的公司，而红九九、德庄等其他竞争对手虽然以B端为主，但在C端渠道明显弱于颐海和天味。
二、品牌护城河：聚焦好人家和大红袍两大核心品牌
2020 年，天味食品聚焦“好人家”和“大红袍”两大品牌。“好人家”定位为火锅底料及川菜调料的全系列产品品牌，“大红袍”定位为专注于火锅底料系列的产品品牌，进一步细化。目前两大品牌已走出川渝地区， 走向全国，在十大火锅调料品牌中独占两席。
在广告宣传投入上，在A股调味品公司中排名第二，体现对品牌力的重视。
三、产品护城河：聚焦大单品
天味在产品品类上比颐海国际还要丰富，覆盖中式复合调味料和火锅调料两大细分子赛道，战略+潜力+培育三种大单品，构建产品矩阵。
在中式复合调味料这个细分赛道上，先发优势明显，产品数量明显领先于对手。
火锅底料上，虽然产品数相比德庄、红太阳有一定差距，但在川味火锅底料细分品类上又绝对领先。
四、未来：天味食品还有哪些增长点？
1、上市后两次定增打开产能瓶颈
新增产能包括：2019年IPO投资5.3亿新增3.8万吨（两年建设期），2020年5月定增19.6亿新增19万吨。
2、股权激励保30%冲50%
公司于 2020 年 5 月提出了股票期权激励计划和限制性股票激励计划，确保收入增长保30%冲50%。
五、天味食品还值得买吗？
从赛道看，2019年复合调味料市场规模1300亿，近10年复合增速15.5%，而天味食品所在的两个细分赛道2020年预计规模增速：火锅调味料310亿，近5年增速15%，中式复合调味料268亿，近5年增速16.9%。
从竞争格局看，火锅底料CR5约30.9%，其中红九九、颐海、天味、德庄、红太阳市占率分别为9.20%、7.90%、7.00%、4.10%、2.70%。中式复合调味料CR2仅7.3%，天味市占率4.9%，颐海2.4%。
客观来说，复合调味品赛道的刚性虽然不如基础调味品，但是它处于成长期，且行业集中度较低，大行业小公司让龙头都有机会，因此不失为好赛道。而天味食品常年稳居行业前三，占据先发优势，在渠道、品牌理顺过后，能更充分释放业绩。
根据券商一致性预测，预计2020年业绩增速44.19%，当前估值104倍，相比66.3倍估值中枢，估值偏高，还需耐心等待。
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