有人吹了
内容摘要:
1、诊断服务ICL龙头,三年内行业增速至少30%+,虽然屈居行业二哥,但胜在公司规模增速更快,股价补涨空间更大!
2、外包检测服务:中报剔除并表后内生增速维持20%,39家ICL实验室有半数开始扭亏并陆续贡献业绩,现金流回暖显著!
3、诊断产品代理:背靠亚洲最大诊断代理商,渠道加速整合参控股已达45家,增速吊打友商。单个子公司2018年业绩贡献1亿+,复合增速25%+!
4、合作共建,未来成长可期:国内外延扩张基本完成,为夯实内生动力推动多项精准技术国产化,打造“诊断+”生态圈为多元化发展铺路!
第三方诊断服务(实验室),简称ICL,是在卫生部行政部门许可下,具有独立法人资格、专业从事医学检测的机构。它与医院建立业务合作。
国内的独立医学实验室的市场份额占比为5%左右,远低于美国的35%、欧洲的50%和日本的67%,但过去8年保持41.57%的复合增长,可谓是潜在空间大且增速快!
国内的公立医院仍在部分情况对ICL需求大,因为外包给ICL可以节约成本、技术更加专业。(国内医院的检验项目数量一般为300-500种,国内ICL检验项目数量为2000种)
2010-2017 年我国公立医院住院部以及门诊检查收入CAGR 为16.28%,预计2020 这一数值将达3764 亿元。而目前我国ICL 的市场渗透率仅约为5%,市场规模约为148 亿元。预计我国ICL 市场规模将达到327 亿元,2017-2020 年CAGR 为30.38%!
这里还要说明的是,医疗服务=诊断+治疗。爱尔、通策是医院,属于toC,直接与患者打交道,爱尔已经全国化成功。金域、迪安,是ICL,属于toB,为医院提供服务,不直接与患者打交道,而患者更关心治疗结果,因此连锁的ICL行业不如连锁的医院。但是ICL行业的高成长性以及尚未起飞的龙头,将会有更大的成长潜力!
以下是详细逻辑:
9月25日关注:迪安诊断(300244)
1、医疗诊断龙头
公司是一家独立的第三方医学诊断服务平台,主要向各级医疗卫生机构提供以医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案。
2、实验室扭亏陆续释放业绩,现金流改善明显!
2019中报公司实现营收39.94亿元(+35.17%),归母净利润2.48亿(+21.51%),扣非归母净利润2.28亿(+17.52%),业绩符合预期,剔除并表后内生增速在20%左右。
主要原因系三方实验室扭亏趋势显著,陆续进入收获期,报表质量加速改善。
分产品来看:
其中诊断服务业务方面,公司共计39家实验室(含一家CRO实验室),上半年19家实现盈利,预计全年盈利实验室有望增加到24家,实验室合并口径利润9400万元,净利率7%,较2018年底的6.2%有显著提高!
另一方面公司现金流大幅改善。公司应收账款同比增长26.72%,慢于收入增速。从2018年起加大应收账款管控,2019H1经营性现金流-4786万元,较2018H1的-1.45亿元同比改善明显。
3、未来:对标龙头补涨预期强,“诊断+服务”双轮驱动,技术研发夯实,生态圈多元发展!
(1)对标ICL龙头金域医学,补涨预期强烈!
国内ICL呈四寡头垄断的格局:上市公司金域医学市占率约为21%,迪安诊断为12%,艾迪康10%,达安基因为3%,四大龙头市占率合计约占一半。参考美国实验室和Quest 的双寡头发展路径,我们认为随着行业中小产能的陆续出清,龙头企业将长期获益。
迪安诊断作为我国第二大ICL 服务商,市场规模仅次于金域医学,检测样本量约3800 万个,测试数约1.35 亿例。近两年增速超过行业龙头金域医学,且毛利率(41.46%)也位于行业前列。
而ICL龙头金域医学有两个优势:一方面是政策扶持分级诊疗,缓解公立医院压力,另一方面是随着行业集中度提高,龙头受益。
而二级市场上,金域医学也是在2019年8月初终于突破两年前上市的开板价,从此突破天际不断新高。虽然是龙头大哥,但是性价比却不如横盘已久尚未开启主升浪的二号龙头迪安诊断,对标金域股价,迪安诊断将有很强的补涨预期!
(2)“诊断+服务”双轮驱动
①诊断服务:半数ICL陆续贡献业绩
截止目前,公司已经设立40 余家医学检验中心/检验所/检验实验室,前期跑马圈地基本完成,截至中报有19家实验室开始盈利,鉴于3-5年投资回报期,剩余ICL将陆续贡献业绩。
②诊断产品:背靠亚洲最大体外诊断产品采购商,增速吊打友商
公司代理的诊断产品以亚洲最大的体外诊断产品采购商“罗氏”为主。诊断产品代理业务2012-2018 年复合增速为57.57%,快于润达医疗的40.87%,近年来受益于公司产品代理业务客户覆盖度和业务规模稳步提升以及渠道业务转型升级,毛利率不断走高。
目前公司拥有参控股商业公司45 家,已在浙江、北京、云南、内蒙古、新疆、山东、陕西等地完成渠道商的股权融合。
(3)技术国产化夯实内生增长!
在基本完成外延扩张的同时,研发技术可以为后续的成长提供动力。
随着医疗体制和精准医学技术的发展,质谱、NGS 技术未来在临床肿瘤、癌症等病症中的应用得到普及。
①质谱技术国产化
公司通过合作共建迪安凯莱谱-Metabolon联合实验室,2018年凯莱谱实现盈利,营业收入超3000 万,临床质谱整体解决方案应用覆盖客户超过30 家,其中三甲医院超20 家,自主开发检测项目达200 余项。
②NGS:携手FMI、罗氏,F1CDx 落地中国
公司分别于与FMI、罗氏制药签订独家合作协议,共同推动FMI产品在我国大陆的应用。
此外,公司上游产品转化也取得重大进展,截止目前,公司已取得三类注册证3 项,二类注册证1 项,一类备案产品增加到23 个产品,目前有1 个三类诊断产品进入注册程序,病理和分子诊断产品不断丰富。
(4)打造“诊断+”生态圈,多维度打开增长空间!
公司在健康体检、深海冷链、司法鉴定等方面同时展开布局,虽然营收占比不到1.5%但增速可观,未来有助于推进业务体系协同发展。
总结一下:
公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善。目前估值具有安全边际,业绩拐点可见!