很多人听了电话会议录音,开车的时候塞车我也打开听了一遍。总体的感觉还是那样,管理层低调,内敛,务实的风格依旧。
有人私信问,牧原一亿就失去成长性了,那么现在岂不是失去投资价值?这个问题其实是核心问题,此前发了一篇文谈了“牧原养猪天花板的思考”——见图,观点都在里边。
一,牧原的天花板是既有确定性也有不确定性,确定性的是一亿头猪是肯定能实现的,这个从土储和目前完成的产能可见,但你要说一亿就是天花板我认为目前还言之过早。这里涉及几方面,一个是政策是否允许,另一个是“条件”允许不允许,而条件一个是土地资源,土地资源这方面之前谈过,以后难度很大,除非重启窗口,不然大的适合养猪的地块很难获取。另一个是楼房养殖的效率,若效率更高,成本更低,那么部分老旧猪舍推到重来也完全可能。从“条件”看,一亿显然不是天花板。
所以个人的看法是边走边看,目前无定论,但若楼房养殖效率大幅领先于平铺式养殖,那么我想“土地制约”因素将不存在。一亿也不是天花板,那是主要是“政策”制约。
二,对于行业几年乃至更久的发展我这里提出几个思考:
1,规模以上或大中型猪企突破“规模不经济”的难度。
2,非瘟等疫病未来对行业的影响程度。
3,散养户“去化程度”。
以上3方面因素既是牧原超级红利时间表,也是牧原天花板时间表。
这3方面看似分离的几方面,实际是一体的综合要素。这个说起来有点长也有点复杂,很多人可能不太懂我粗略谈谈要点:
现在行业的规模化程度很低,且散养户仍占据主要产能,规模以上猪企非瘟后占比迅速提高,然大多数虚有其表,金玉在外,败絮其中,前几大猪企除了温氏,基本都看不到太大的远景。但温氏的问题在于其发展模式农户+公司,也注定未来无法与第一梯队牧原竞争(规模化,科技化的结果是单位人工效率提升,流程生产效率的提升),而合作模式下的农户或公司最终也必然走向淘汰,这是生产效率决定的。即牧原未来能养多少猪取决于大中小型猪企规模化程度和规模化效率,若行业进步神速,各家生产效率皆接近或达到牧原的养殖水平,那么牧原的天花板也就到了。若牧原不能保持领先行业的优势,则不能保持其继续扩张的条件,则无法保证其扩张后的生存能力。这是一方面!
另外,若散养户长期存在于市场,那说明市场仍有空间,既市场有空间,那牧原即仍有摄取的份额,规模化取代散养户是时代的选择,也是必然,这个从20-30年规模占比逐年提高可见。然在规模化猪企与散养户的竞争中,规模化猪企阶段性并非能完全取胜散养户,这个从雏鹰,正邦的例子可见,未来还有更多,例如傲农,天邦等。说到底“融资能力,融资条件并非大中型猪企致胜的法宝”,非瘟时期的取胜是短暂的,最终决定大中型猪企致胜的法宝就是“成本”,而成本也是大多数规模猪企“规模不经济魔咒”下无法突破的瓶颈。散养户能退出也能重新回来,当然规模猪企倒下了一批还有新的一批或者老的一批有能力做强做大的规模猪企占据份额。但在未来长期的竞争中,“成本”是生存的基本条件,无成本没生存。即在大中小型猪企与散养户之间的竞争未来一定是“低成本淘汰高成本”,大规模养殖淘汰中小规模养殖,大中小型养殖淘汰散养养殖的这三种路径。而这种发展路径也是新生产力代替旧生产力的过程。时间越长牧原的天花板越高,牧原的天花板取决于大中型猪企效率程度也取决于散养户退出程度。
三,底线思维1亿出栏现在就没有多大投资价值?
这种看法是错误的,今年牧原大概出栏5800万,距离1亿尚有4200万出栏增长,我认为2025-2026年1亿出栏大概率是能够实现的,去年谈2025会实现1亿出栏(2022-2025出栏预测6-7-9-10)从目前周期演变看,1亿出栏很可能也要2026年。但即便到了2026年实现1亿出栏规模,年复合增速14.5%。那么对于生猪这个行业具有永续经营和现金流优秀需求端稳定的行业在不考虑成长的情况下的保守估值也得有15PE。若考虑14.5%的复合增速,即15×14.5%=17.17。即牧原即便出现天花板,理论静态估值也在17.17×5800×350=3458亿,大概3500亿!这是大致情况。至于未来值多少估值可套公式。
那么论证的基础是350是否可行?这也是几年来对于牧原的质疑和认知偏见,但我想这个数字未来很可能会更大,据个人根据农业部和饲料等综合成本分析目前牧原对行业的平均成本优势基本由非瘟前的1元扩大到目前的2元左右。在未来科技应用,智能化普及和扩张放缓财务费用减少,资本化费用减少后,其成本还能进一步下降1-2元(不考虑原粮波动)。那么其成本优势则更大。
以上统一回复。
$牧原股份(SZ002714)$

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精彩评论

大胖缩子11-24 21:56

我一直不明白,牧原58的时候,你为什么告诉大家是最后的上车机会

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大海海大12345611-26 18:46

巴菲特买入后再跌2年的股票有的是,也不影响人家以后大赚数倍

过河小马--henry李11-25 22:01

别扯了。鸡肉健康谁不知道,但是在中国增长缓慢,中国人不喜欢吃鸡肉,美国快餐多,鸡肉超过牛肉,才是美国猪肉下滑的原因。

顽主1211-25 21:52

6亿头问题不大。人均鸡蛋世界第一。白肉牛肉人均太低,鸡肉人均提升会很快,猪肉吃多会寿命短,你不知道这个基本道理?2022年总人口开始下降,你也不知道?

--大圣--11-25 16:30

原来抖音上都有的。后来公司法务部出面要求把这个视频删掉了

过河小马--henry李11-25 16:26

扯,张嘴就来,还十年减少1亿,你知道每年出生多少人口么,你知道50年以前有多少人口么,张口就来。猪肉高峰期是2014年谁不知道,但是后面缓慢下滑后一直很稳定。而且美国的人均肉食量一直是上升的,中国人吃肉蛋奶太少了,而不是多,按照健康水平至少还得增加50%以上,但是饮食习惯很难改变,我也不指望上涨,但是长期稳定,或者稍微有所下降是可能的,但基本十年二十年都会稳定在年6.5亿头以上。