很多人一提到药企估值就会说辉瑞多么便宜这种话。但是估值永远是和增速挂钩的。很多大药企已经到了天花板增长不动了才会这么低的估值。那么为什么大药企会有明显的天花板呢？
来一个简单的模型。1个企业每年出一个10亿的重磅药物。为了简化模型，这药物不用爬坡，一出来就10亿同时每个药物专利期也是10年。专利到期以后销售下降90%。
第1年：销售10亿。
第2年：销售20亿。
第3年：销售30亿。
。。。
第10年。销售100亿。
好了，第11年的时候第一个获批的药物专利到期销售变为1亿。同时获批一个新药。那么总销售是101亿，增速1%。同理第2年总销售是102亿，增速接近1%。
这个简单的模型就可以知道新获批的药物必须填坑过期的老药。实际销售增速会变得非常慢。如果这个企业想继续成长那么可以增加产出比如每年获批2个药物。那么第11年销售会变为111亿。第12年变为122亿。 又或者产出更大的重磅，比如一个药卖20亿。但是要知道这种产出的效率提升是有极限的。不可能无限的加速。所以大药企都会有明显的天花板。
现实肯定比模型复杂百倍。首先每个药物的专利期不同，每个药物的销售也是需要慢慢爬坡的。爬坡速度也不同。每个药物的销售峰值也大不相同。但是达到一定程度的时候就会遇见增长瓶颈。目前最大的药企销售是400亿+美元。我拍脑袋一个平均专利期为14年。那么这400亿存量销售平均每年就要消耗28.5亿，有点类似于无形资产摊销。 意味着每年出一个30亿重磅销售都不能怎么增长，这压力太大了。所以这些药企都要疯狂并购。溢价并购又大幅度降低了资本回报率ROIC。
还有一个问题是药物到期的时候一般都是销售峰值然后专利悬崖出现的时候下滑速度非常快一般2~3年就没了。但是一个新药销售需要几年的爬坡才能扛起大梁。假设一个药企到期一个50亿的重磅。同时这公司又研发出一个更牛逼有60亿潜力的药物。但是这老的50亿会消失的非常快，这新的60亿需要好多年才能实现。所以药企的销售额还会出现周期性波动。
这种生态环境下，药企非常容易出现百亿美元级别的新企业，速度也非常快，因为药品可以很快销售达到10亿级别，同时又不停的有大药企因为增长的压力而高溢价收购小企业。经常给股东带来十倍甚至百倍的回报。但是当药企销售达到一定规模的时候又会面临天花板，增速大幅度下降。