舒泰神2019年半年报浅析
一、经营徘徊在底部
经营收入连续五个季度在1.7-1.8亿之间，医保新政的冲击基本消化，未来短期拐点看舒泰清口服液和儿童散剂放量。
看点之一是销售费用，由2017年同期的4.75亿元，下降至2018年同期的2.53亿元，再进一步降低至2019年同期1.90亿元。
看点之二是研发支出，2018年同期相较2017年增长12%，2019年同期再继续增长49.86%（按照支出口径，摘自半年报）。
“降营销、增研发”符合医药行业发展内在规律和现阶段政策导向。
资产总额大幅降低：（一）上半年德国公司C5a研发黑天鹅事件带来“可供出售金融资产”的大幅减记，约6亿元人民币；（二）分红减少资产约3.1亿元。
对外投资：C5a下结论为时尚早。此外，投资南京前沿生物、作为复宏汉霖的基石投资人等将一定程度增厚未来资产。
资产、负债一如既往地“干净”、稳健，基本没什么看不懂的项目。
二、研发有亮点
此次披露的半年报是公司有史以来披露最充分和详尽的一次，值得反复揣摩和玩味，无论行业知识，还是公司信息，只要用心挖掘，都能获益匪浅。
研发方面，2019年上半年公司研发投入7053万元（部分支出资本化后，费用化6791万元），较上年同期增长49.86%，占营业收入的20%，占归属于上市公司股东的净利润的198%。
具体研发支出如下（摘自半年报）：
（一）单克隆抗体药物“BDB-001 注射液”： 支出676万元，推断是进入临床I期的费用。该事件尽管受德国C5a黑天鹅冲击，但公司半年报仍然显示出满满信心，按照不同的几个方向推进。
（二）凝血因子x激活剂项目：支出209万元，推断是本期申报IND而发生的费用。
（三）治疗乙肝的小核酸基因药物：支出794万元，推断是本期申报IND而发生的费用。
（四）苏肽生新增适应症项目：支出769万元，推断主要是“糖尿病足”临床II期正在进行中。
（五）复方聚乙二醇项目：支出288万元，推断是舒泰清口服液和儿童散剂的申报支出。
（六）基因治疗药物项目：支出48万元，推断是治疗艾滋病药物的临床前研究支出。
（七）平台项目：支出2052万元，推断是公司这几年着力打造的药物研发平台，为蛋白药物、抗体药物、基因/细胞治疗药物的药物发现、小试、中试等提供支持。
（八）其他项目：支出1222万元，具体项目不详，可能是一些不能归属类别的费用，也可能是一些尚处于早期而需要保密的一些项目，如人源神经生长因子、C5a新的适用症早期开发、基因治疗这块新的适用症开发等。
三、小结
（一）公司志存高远
公司现有产品鼠神经生长因子属国家I类新药，现又增加3个国家I类新药进入临床或申报临床。
仔细研究公司三大管线：神经生长因子领域，人源如果顺利推进，将属I类；C5a下一步在安卡肾炎、急性肺炎等病症上有潜力再申报2-3个I类；小核酸干扰药物在艾滋病、视网膜色素变性等适用症上，再申报2-3个I类。
（二）小核酸干扰药物值得期待
行业经过近20年的技术沉淀和积累，技术路径基本成熟，未来若干年会有一系列相关药物面世。
此次半年报详细披露了公司的研发进展：
如前所述：靶点、递送技术、药物修饰，这是评估基因药物的三要素。半年报对此三者都有相关论述。
关键词：功能性治愈、全新靶点、aAAV递送载体、检测周期9个月（有心人可与箭头的观察周期作对比）、HBV DNA滴度反弹（决定了给药周期，基本意味着STSG-002一针实现治愈）、临床前安全数据摘要。
这里披露的靶点、递药技术信息、相关数据，与箭头作对比，孰优孰劣，一目了然。当然了，目前尚无人体试验数据，待进入临床后数据对比将更加清晰。
（三）短期忧患
2020年经营是压力之年。短期内研发支出会大幅增加，而主导产品苏肽生会相对稳定，舒泰清的口服液和儿童散剂放量尚需时间，如何继续保持报表盈利，需要管理层的努力。
（四）研发风险
上半年C5a研发黑天鹅，对本人亦是教训深刻。创新药的研发，没有板上钉钉，只有在深入研究和理解基础之上的概率。我们所能做的，只能是研究深入、深入、再深入一些，持续地降低不确定性，直到最后那部分不能消除的不确定性，将其裁决权交给命运或上帝。
如果因为最后那部分不能消除的不确定性，而拒绝付出和努力，显然是一种懒惰和不负责任，仅供自勉。