零售药店行业研究:短期受益行业集中度提升,长期受益处方外流

如需原文档,请登陆未来智库www.vzkoo.com,搜索下载。

1 现状:行业规模接近饱和,集中度有较大提升空间

1.1 零售药店是稳定增长的药品销售终端

零售药店是直接向患者提供所需药品和保健品的机构,将成批的多种药品拆零,供 应给附近的患者。与医院、基层诊疗机构并称三大药品服务终端。

我国零售药店的市场规模一直呈现增长态势,2018 年的市场规模已经超过 3900 亿元, 从同比增速上看,2013 年达到高点 13.05%后,行业市场规模的增长速度进入了下行通道, 2018 年的同比增速仅为 7.39%。从行业规模增长的绝对量来看,2012-2018 年,零售药店 的行业规模维持 200 亿元以上的增量,2017 年达到了 310 亿元的最高值,2018 年,尽管 行业规模增速下降显著,但也保持了 270 亿元的绝对增量。

零售药店在 2018 年的药品销售规模占比是 23%,是除公立医院之外最重要的药品销售终端。随着各项政策的推进,公立医院端的药品销售将逐步向零售药店和基层医疗机 构转移,零售药店和基层医疗机构的占比将提升,但整个进程推进是个缓慢的过程。

1.2 分为专业类、大健康类、生活便利类

零售药店按照店内销售品种差异和功能定位的不同,可以分为专业类、大健康类、 生活便利类三种类型。

专业类的经营品类主要是处方药。可以有诊所,或者医师坐堂咨询。美国的 CVS 和 日本的调剂药局就是典型的专业类零售药店,国内的药珍店、DTP 药房、国医馆、互联 网医院+药店等,就是典型的专业类药房代表。目前国内部分流通企业及零售药店企业开 始积极布局 DTP 药房,未来 DTP 药房将成为专业类的代表。

大健康类的经营品类除了药品以外,还有中药饮片、贵细滋补、保健品、医疗器械、消字号产品、理疗产品、智能化可穿戴设备等。中医中药是大健康药店的“魂”,也是其核心的经营项目和品类,中医理疗等各种传统医疗项目令人信服,还有高素质执业(中)药师、健康管理师、营养师、康复护理师、心理咨询师等专业技术服务人才,加上丰富 的大健康品类集聚,是这个类型药店的主要特征,健康城、健康药房、中医项目+药店、 养生馆、直销+会销+药店、中药精品店等是其典型业态代表。上市公司中,同仁堂就是 典型的大健康类,这类企业以提高自身服务水平,增加客户粘性,对客户建立针对性的 健康管理,专业能力和服务能力是其核心竞争力。

生活便利类是指可以在经营方式和品类结构上效仿超市、便利店等零售业态,药品 不必成为其经营的一个主要品类。目前的药店系统中的店中店、OTC 乙类柜、超市药店、 药妆店、O2O 药店、自动售药机等是生活便利类的代表。我国的医药分开尚处于起步阶 段,便利店模式发展的零售药店规模不大,还未形成完整产业。

1.3 相比医院药房,零售药店中成药、保健品销售比重较高

从整个行业来看,药品按照销售品类分,西药类占据销售主导,在 7 大类医药商品 销售额中占比 73.2%,其次为中成药类,占据 15%,医疗器械、中药材化学试剂等分别 占比 5%、3%、1%。

从典型城市样本来看,零售药店的店内销售额中药品占据主导地位,占据零售总额 的 81.8%,其中西药占 47.7%(化学药品占 39.9%、生物制品占 7.8%),中成药占 27.1%, 中药饮片占 7%,非药品销售占比 18.2%,其中食品(含保健食品)占 10.1%,医疗器械 (含家庭护理)占 5.7%,而药妆品、日用品、其他商品三类占比不足 3%。

与整个药品行业相比,零售药店内的中成药、保健食品、中药饮片、医疗器械等销售比例较大。造成店内销售品种差异的主要原因在于,零售药店的药事服务能力大大弱于医院药房,处方药品的销售能力远远不足,由于零售药店的购买便利性,使得非处方 产品,包括 OTC 药品、家庭护理用医疗器械、保健食品等种类销售占比较高,其中,OTC 类药品中的中成药占比较高。

根据米内网的 OTC 目录库,甲类和乙类合计的化学药共 1181 个品种,占比 22.41%, 中成药共 4088 个品种,占比 77.79%,OTC 药品目录中,中成药的比重远远大于化学药。 在较低的药事服务能力下,零售药店销售 OTC 药品的能力大于处方药,也造成零售药店 店内商品销售结构与医院药房有较大的差异,中成药的消费比重较大。

1.4 华东、中南、华北占据主要的销售市场

从药店分布来看,广东省是药店布局最多的地区,其次是四川省、山东省、江苏省, 药店数量均超过了 2 万家。同时,西藏、青海、宁夏等西北部地区的药店分布数量较少。

从主要区域的销售额来看,2017 年,全国六大区域占销售额的比重分别为:华东: 37.3%、中南:24.8%、华北:16.3%、西南:12.7%,东北:4.6%、西北:4.3%,其中, 华东、中南、华北三大销售区域销售额占比 78.4%,东北和西北地区合计占销售额比重 仅为 8.9%,区域分化的现象较为明显。

1.5 总数量接近饱和、行业集中度低

1.5.1 药店总量已经处于饱和状态

从单店覆盖人口数量来看,药店布局较多的四川、广东、山东等地的单个药店覆盖 的人口数量在 2000-3000 人/店之间,已经处于相对比较密集的分布。全国的店均覆盖人 口数量为 3160 人,相比于美国和日本的 3000-4000 人/店的水平,我国的零售药店分布已 处于相对密集的状态,零售药店继续增加开店数量以扩大规模的性价比已经不高。

1.5.2 行业集中度提升空间较大

截止 2017 年,我国共有零售药店 45.37 万家,其中连锁药店 22.92 万家,零售单体 药店 22.45 万家,连锁率为 50.51%。共有药品零售连锁企业 5409 家,单家企业的门店平 均数量为 42 家。排名第一的国大药房年销售额为 110.79 亿元,排名第 100 名的连锁药店 销售额仅为 1.44 亿元,销售额差异较大,超过 5300 家企业的年销售额不足 1.5 亿元,小 型连锁药店和单体药店规模占比很高。

规模较小的企业在采购渠道、获客能力、会员管理、品牌知名度等方面均不能和大型连锁药店相比。随着“两票制”的全面推行,流通企业的行业集中度提高,依靠小型流通企业配送的小的连锁药店及单体药店的渠道成本将大幅提升,小型连锁药店和单体药店将面临淘汰或被收购的结果。与美国与日本相比,我国零售药店中的小型连锁药店和单体药店占比非常高,市场集中度提升仍然有较大的空间,头部企业并购可选标的仍 然具有丰富。

2013-2017 年,药品零售市场的销售额从 2607 亿元增长到 4003 亿元,行业的销售额 度有较大的增长,行业规模仍呈现快速增长的状态。2013 年,药品零售行业 CR10、CR20、 CR50、CR100 的企业销售额度占比分别是 14.41%、18.54%、24.24%、28.32%,2017 年, 行业 CR10、CR20、CR50、CR100 的企业销售额度占比分别提升至17.44%、21.60%、27.12%、 30.27%,较 2013 年有较大的提高。2013-2017 年,药品零售行业 CR10、CR20、CR50、 CR100 的企业销售额度同比增长速度均快于行业整体,从当年的增长速度上看,呈现出 CR10>CR20>CR50>CR100 的趋势,表明该段时间内,行业集中度在持续提升。同时,从 2013 年到 2017 年,不同规模的企业销售额同比增长速度也表现出逐步收窄的趋势,表明 行业集中度提升的速度在放缓,CR10 企业集中度提升较 CR100 企业没有表现出明显优 势。

2 十字路口:借鉴美日经验的两种方向

2.1 我国零售药店处于发展方向选择的拐点时期

美国和日本的零售药店在医药分开的前提下,分别形成了两种零售药店的发展路径: 承接专业化医药服务&依托高密度门面店零售医药周边品。

在专业方向上,美国形成了CVS 这样的平台型医药连锁公司,提供基本的医疗服务, 药事服务能力基本能够满足一般小病和保健需求,在品牌影响力的作用下,以提高医疗服务和药事服务能力来吸引新客户和提高老客户的粘性。日本则形成了调剂药局,以基 础医疗服务和药事服务能力为竞争壁垒,享受日本老龄化进程的红利。

在零售方向上,美国的 Walgreens 便利店形式的零售药店和日本的药妆店则是以降低 药品销售比重,增加保健品、化妆品等其他类别商品的形式,依靠自身较高密度的门店布局,增加店面人流量,在核心区域布局形成竞争力。公司成长方面,依靠门店并购等 形式扩大门店覆盖范围,提高行业集中度的方式获得成长。

从我国的实际情况看,医药分开是长期趋势,但要实现真正的医药完全分开时间周期较长,处方外流在实际实施过程中仍是种种阻碍,零售药店要获得批量医生开具的处 方也需时间。相比于专业化的医疗和药事服务类型的 CVS 和调剂药局,我国零售药店可 能在连锁化品牌化的方向上更早实现集中度提升。

2.2 美国成熟市场:专业类 CVS 和便利类 Walgreens 双寡头格局已成

美国是世界上最发达的药品零售市场之一。美国实行医药分开的医疗体制,即医院只在诊断结束后给患者一张处方单,而患者凭借处方单去药房抓药,这里的药房一般指 零售药店,美国零售药店的处方药销售额占比在 60%以上。

2017 年之前,美国零售药店市场主要由三巨头霸占,他们分别是 CVS Health(西维西斯健康)、Walgreens Boots Alliance(沃尔格林博资)、Rite Aid(来德爱)。2016 年,这 3 家公司占据了美国零售药店市场 66%的份额,2017 年 9 月,Rite Aid 将其 1490 家门店 出售给了 Walgreens,美国零售药店的双寡头形式形成。2018 年,Rite Aid 的市场份额迅 速下降,占处方药市场份额仅为 2.6%,同期 CVS 和 Walgreens 的处方药市场份额分别为 23.59%和 17.06%。

截止 2018 年 8 月 31 日,CVS 旗下拥有 9967 家零售药店,约 1100 家非预约医疗诊 所。业务内容涵盖药房服务、零售药店、医疗健康服务,在医疗产业链上的布局较为全 面,药房服务和零售药店是核心业务。

与 CVS 的多业务发展不同,Walgreens 业务集中在零售药店领域,并且不断扩张规 模。截止 2018 年 8 月 31 日,公司共拥有 14327 家门店,包括美国本土 9560 家,以及海 外门店 4767 家。Walgreens 的门店扩张多是通过收购实现的,2012 年和 2014 年先后收购 了英国 Alliance Boots 连锁药房 45%和 55%的股权,增加了 4582 家海外门店;2017 年 9 月又收购了美国本土 Rite Aid 的 1490 家门店,实现门店数量的进一步增长。

2.3 日本成熟市场:便利类药妆店已成为特色

日本的连锁药店分为调剂药局和药妆店。调剂药局一般分布于医院和诊所周边,承 接医疗机构门诊处方,类似于国内的 DTP 药房,药妆店类似于生活便利店,销售非处方 药、化妆品,食品等。

日本连锁药店已经涵盖药品、健康食品和化妆品,已经从疾病产业转移为健康产业。 日本零售药店中药品的销售比重已经较小,仅为 32.24%,化妆品的销售比重可以达到 21.06%。日本零售药店中的化妆品比重较高,药妆店的模式已经成为日本零售药店的特 色。

持续的兼并收购使得药妆店的行业集中度越来越高,2000 年到 2013 年,日本药妆企 业的数量由579 家下降到501 家,门店数量则由 11787 家上升到17563 家。2015 年,TOP10 的市占率达 63%。

3 零售方向:自建+并购门店并举,快速扩张

目前来看,零售药店可预见的增长动力还是源于门店数量的扩张,扩张的方式有两种,新建门店和并购现有门店,通常,并购门店的扩张方式快于新建门店,但新建门店 具有成本优势。

3.1 过去的扩张模式:资本参与,密集并购

3.1.1 2017-2018 年,大资本密集参与并购

由于我国连锁药店的集中度低,单体药店和小型连锁药店占绝大多数,在监管日益 趋严的背景下,他们面临着较大的经营压力和被淘汰的风险。

从 2017 年下半年开始,高瓴资本旗下的高济医疗,借助资金优势强势介入连锁药店 市场,进行了大量的收购。2018 年,高济医疗下属分子公司合计销售额已经超过了 300 亿元,全国范围内有门店近 12000 家,迅速成为国内最大的连锁药店。

除了高瓴资本外,基石资本、华泰资本、摩根士丹利等知名资本也积极投入到药店 的并购中。2017-2018 年,是零售药店的并购高潮,行业集中度在这个时期内快速提高。

3.1.2 上市公司扩张之路:并购+自建门店

从 A股已经上市的四家零售药店:一心堂、老百姓、益丰药房、大参林的门店扩张 情况来看,2014-2018 年一直处于扩张阶段。2017-2018 年,各公司的门店扩张速度明显加快,2017 年,一心堂和老百姓净增门店分别为 981 家、895 家,增幅达 19.36%、32.74%; 2018 年,老百姓和益丰药房的门店增量均超过1000 家,其中,益丰药房门店增量达42.15%。

从门店增加的方式看,上市公司门店扩张主要有两种途径,自建门店和并购现有门 店。2014 年之前,仅有老百姓开始并购扩张之路,其他3 家公司均以自建门店方式扩张, 而大参林则从 2016 年才开始进行并购,益丰药房还有少部分的门店以加盟的方式增长。

4 家公司中,益丰药房和老百姓的扩张步伐较快,扩张过程中,并购现有门店发挥了 较为重要的作用,尤其是益丰药房,2018 年大量并购之后,门店数量已经接近老百姓和 大参林的水平。而业内发展较早的一心堂和大参林两家区域性公司,扩张过程中的并购 门店并未超过自建门店,一心堂在2018 年新增并购门店仅21 家,占净增门店量仅为 3%, 大参林在 2016-2018 年的扩张过程中也参与并购,但扩张仍以自建门店为主。

3.1.3 较高的并购热情迅速提升了并购标的估值

随着并购热情的提高,各公司并购积极性也在提升,2017-2018 年,上市公司并购的 估值逐步提高。2016 年,一心堂并购的 ps 估值平均值为 0.68 倍,到 2018 年,并购估值 已经提升至 0.89 倍。2018 年进行大量并购的益丰药房,当年的并购 ps 估值已经到 0.98 倍,大参林和老百姓 2018 年的并购 ps 估值也已经分别达到 0.87 倍和 0.76 倍。

进入 2019 年,小型连锁药店和单体药店的估值居高不下,上市公司对于并购扩张之 路变得谨慎。2019 年上半年,一心堂净增加门店 371 家,并未进行并购,拥有丰富并购 经验的益丰药房在 2019 年第二季度也未进行并购。

此外,给予并购标的较高的估值,也使得上市公司的商誉资产迅速增加。迅速增加的商誉资产,就更加考验上市公司在扩张经营过程中对已并购标的经营,同时也增加了 商誉减值的风险。

3.2 未来扩张需考虑新建和并购门店性价比

长期来看,连锁药店集中度提升是必然之路,对于已经具有规模优势的上市公司而 言,自建门店+并购的方式仍然将是未来的扩张方式。然而,选择自建门店还是并购扩张, 要看二者的性价比。

3.2.1 新建门店一般在 2-3 年后开始盈利

对于自建门店而言,成本构成主要包括租金成本、营销投入、人力成本。以一心堂为例,2017年公司房租及职工薪酬两项占收入比重达 27.28%,其中,职工薪酬比重为 18.29%, 房租为 8.99%。

一心堂新建门店在第 11 个月实现当月盈利,在第 19 个月实现累计盈利,第三年为利润 爆发期,第六年之后开始进入稳定期,稳定期的营收增速为 7%左右,利润增速在 11%左右。

老百姓的新店在次年实现营业收入的快速增长,并达到盈利状态,第三年营收具有 30%以上的增长。稳定期的营收增速约为 6%,净利润增速约为 9%。

从 4 家上市公司的情况看,新店一般在第二年实现营收快速增长,一心堂和老百姓 新店能够在第二年实现盈利,益丰药房和大参林新店在第三年实现盈利。进入稳定期后, 门店的营收和利润保持 10%以内的增长。

3.2.2 并购门店一般在次年实现快速增长

从一心堂的并购门店看,收购门店在收购第二年营收和利润均能保持较高的增速, 第三年之后收入和利润增速均下滑至 20%以下的水平。并购之后的标的在上市公司的统 一管理和经营下,借助良好的管理经验,享受配送渠道,盈利能力能够迅速提升。与新建门店相比,并购门店没有前期较高的营销投入,也没有大额的折旧费用需要摊销,盈 利提升的速度更快。

但由于并购标的质量差异较大,随着每年并购标的不同,并表业绩及次年的收入增 长均有较大的差异,对上市公司业绩的影响也具有较大的不确定性。

3.3 益丰药房和老百姓增长潜力较大

连锁药店业绩增长主要来自三个方面,一是老店的增长,二是新建药店的增长,三是并购药店的增长。

从前述我们了解到,老店进入稳定期之后,对业绩增长的贡献有限,主要的增量贡献来自新建门店和并购门店。从历史情况看,四家上市公司的新建门店均在第二年实现营收的大幅增长,一心堂和老百姓新建门店在次年就能实现盈利,在第三年业绩有较大幅度的增长,益丰药房和大参林则在第三年才能实现盈利,并在第三年和第四年贡献较 大的业绩增量。

按照 2018 年底的门店数量简单测算,四家上市公司中,2019 年业绩增速较高的是一 心堂和老百姓,2020 年增长潜力较大的是益丰药房和老百姓。由于各公司的门店具体开 业和盈利时间与表中数据有差异,表中的业绩增速不能定量表达上市公司实际情况,但 定性来看,益丰药房和老百姓的后续增长潜力较大。

除了现有门店之外,上市公司在未来还将继续扩张之路,我们从上市公司目前的财务杠杆情况来估算未来的扩张潜力。上市公司扩张资金来源主要有两个方面,一是当前 留存货币资金,二是募集资金。

从以往自建和并购成本看,益丰药房和老百姓的单店自建成本较高,益丰药房和一 心堂的单店并购成本较高。按照 2019 年中期 4 家公司的货币资金状况,一心堂、益丰药 房、老百姓、大参林可仅通过自建扩张的门店分别为 4570 家、1429 家、1707 家、2473 家,可仅通过并购扩张的门店分别为 1063 家、655 家、1036 家、1546 家,若公司未来扩 张自建和并购门店数量相等,则可增加的门店数量分别为 2816 家、1042 家、1371 家、 1922 家。从财务情况来看,一心堂和大参林扩张的财务压力较小。益丰药房在 2019 年 8 月发布了发行可转债预案的公告,拟募集资金 15.81 亿元,若该可转债成功发行,公司扩 张的财务压力将大大减小。

从扩张区域上来看,一心堂未来的重点扩张区域为西南地区,益丰药房为华东江浙地区和华中江西地区,老百姓为华中地区,大参林将继续夯实两广地区,扩张的地理位 置上,一心堂不具备优势。

4 专业方向:承接处方外流与对接基层诊疗

4.1 承接处方外流

长期来看,医药分开是医疗改革中重要的一环,也必将促使医院实现处方外流。从 发展趋势上看,医院处方流向将随着用药特征的差异,分别流向 DTP 等院边店和更接近 消费者的零售药店两个方向。住院用药,手术用药等在医院使用量较大的药品流向为 DTP 药房等院边店,慢性病,如糖尿病、高血压等长期用药,用药频率较高的药品将流向零 售药店。

4.1.1 执业药师短缺不再是制约因素

对于零售药店而言,要承接处方外流,店内必须配有执业药师,面对国内持续短缺的执业药师,在药店实际承接处方量有限的情况下,执业药师的用人成本较高,目前单 店配备执业药师的性价比不高。

2014-2019 年,我国注册的执业药师人数在快速增长,截至 2019 年 6 月,我国在册 的执业药师人数为 49.56 万人,2014 年末仅为 16.65 万人。平均每万人口注册执业药师的 比例也由 2014 年底的 1.23 人增加至 2019 年 6 月末的 3.6 人,执业药师的密度在逐年增加。从注册机构来看,执业药师的主要注册机构是零售药店,2019 年 6 月末注册在零售 药店的执业药师人数为 44.58 万人,占比 89.96%,注册在零售药店的执业药师比例逐年 增加,2014 年末,该值为 78.01%。总体来看,2014-2019 年,执业药师人数快速增加, 且注册在零售药店的执业药师人数也快速增加,零售药店执业药师缺口正在逐渐缩小。

远程审方的开启可解决执业药师不足问题。面对短缺的执业药师及高昂的用人成本, 使用信息化管理系统,实现远程审方是解决问题的关键。2019 年 8 月 5 日,重庆市药监 局印发了《关于在全市药品零售企业推行执业药师远程药学服务和电子处方试点工作的指导意见》,以下简称《意见》。《意见》指出,鼓励实行“七统一”管理的药品零售企业 运用“互联网+”开展远程药学服务,对其所属门店开展在线审方和合理用药指导。重庆 市辖区内的药品零售企业可自愿参加执业药师远程药学服务和电子处方试点工作。简单 来说,就是执业药师远程审方试点工作已经开始。

在人员配置方面,《意见》要求开办 30 家(含)以内的门店,应至少配备 3 名执业 药师,超过 30 家门店,每增加 10 家(不足 10 家按 10 家计算),应增配 1 名执业药师。 门店经营中药饮片的,中药类执业药师的配备应不少于执业药师总数的 25%。农村乡镇 及以下地区,可以不配备执业药师,但必须配备远程审方的相关设备。

该《意见》的印发,解决了两个重要问题,一是执业药师配备不足的问题。目前取得执业药师资格的人大多集中在大型医药企业、医疗机构,申请注册在零售药店的执业 药师比例只有 35%左右,真正在零售药店执业的药师则更少。二是解决了零售药店在店 执业药师成本过高的问题。目前来看,医疗机构的处方外流有限,店与店之间承接处方 流量差距较大,部分门店配置执业药师成本过高。

此前,湖南省、黑龙江省、云南省、河南省均先后发布了执业药师远程审方标准。 在人员配置方面,湖南省与黑龙江省要求每 20 家门店配置 3 名执业药师,每增加 20 家 多配 1 名药师;云南省则要求 10 家门店配置 3 名药师,每增加 15 家多配 1 名,河北省 则是每增加 10 家多配 1 名药师。

虽然各地标准略有差异,但执业药师远程审方的开启,无疑是增加了零售药店承接处方外流的能力,解决了药店执业药师不足,成本过高的问题。

4.1.2 目前实际处方外流量有限

我国的处方药市场规模约 9900 亿元,约占药品总规模的 70%,与非处方药相比,由 于处方药必须由医生开具处方才能购买,导致公立医院销售在处方药的占比更大。医院 作为处方药销售第一终端,占据处方药销售规模的 77%。

从目前的销售结构来看,处方药的销售主要还是集中在公立医院。主要原因有两点: 一是零售药店执业药师的专业能力和用药水平和医院医生有较大的差距,患者对于执业

药师的专业信任度还未提升;二是医保统筹目录目前主要在公立医院结算,具备统筹结算资格的零售药店还较少,大多数零售药店只能使用个人账户,而个人账户的支付 额度在医保账户中的比例是很小的。

4.2 对接基层诊疗

4.2.1 向平台型服务商转型

以美国 CVS 为代表的平台型服务商,承担了零售药房服务、步入式诊所服务、综合 输液服务、专业药房服务等。CVS 的特色服务为药品福利管理(PBM),在医院、药房、 药品生产企业和保险机构之间提供管理和协调工作,可以为患者提供除医院诊疗之外的所有服务,以此来增加客户体验度,增强客户粘性。对于患者,尤其是慢性病患者,这 种服务的专业性和便利性,使得客户选择的意愿大大增加。

从我国目前的情况来看,平安好医生、好大夫在线等这样的平台逐步深入人心,积累了一定的医生和患者数量,通过更加专业化的服务使得问诊更加便利和精准。此外,包括零售药店在内的一些流通企业逐步建设网络平台,为患者提供问诊及用药等方面的健康咨询服务。平台型健康管理企业正在孕育,零售药店或将自己的网络平台建设的更加完善,更好的进行会员管理,或与现有平台整合形成专业化健康管理的平台型企业。无论何种方式,零售药店增强自己的医疗与药事服务能力,增加客户粘性,提升客户体 验度是未来重要的发展方向。

4.2.2 承担部分基层诊疗

我国人口基数大,人口老年化趋势越发明显,医疗资源严重不足,但同时,基层医疗服务水平不足,导致大型医院的人流拥挤,挤占了疑难杂症患者的资源。进行分级诊疗,将常见病、小病的诊疗分流到社区医院,乡镇医院等小型医疗机构是合理分配利用 医疗资源的手段,也是目前政策层面积极推行的方向。

从我国的实际情况来看,目前可承接基层诊疗的机构主要有社区医院、乡镇卫生院、民间诊所、零售药店等。社区医院和乡镇卫生院能够承担部分基层诊疗,但医院数量和密度远不及零售药店,民间诊所医疗水平不一,难以统一监管。所以零售药店在基础诊疗和药事服务上最具有优势,若零售药店医师、药师的配备上逐步完善,具备承担基层诊疗的能力,将极大的促进诊疗分流,同时,药店的职能更加丰富,行业壁垒进一步加 强。

5 投资策略

行业方面,中短期内,我国零售药店集中度很低,与美国与日本相比,具有较大的集中度提升空间,上市公司作为龙头企业,将充分受益于集中度提升。中长期来看,医药分开是我国医疗改革的重点方向,处方外流带来的千亿级别市场零售药店最可能受益;另外,承接基础诊疗,发展成为平台型服务商也是零售药店重点的发展方向。行业短中 长期均有增长动力,给予零售药店细分行业“领先大市”评级。

从 4 家上市公司来看,益丰药房和老百姓现有门店在 2019-2020 年的业绩增长贡献 较多,一心堂和大参林未来扩张的财务压力较小,益丰药房、老百姓、大参林的布局区域相对优于一心堂。短期老百姓和益丰最能实现稳定增长,长期看能顺利承接处方外流 和承担基层诊疗的公司将胜出。

考虑各公司现有门店的经营情况和未来的扩张步伐,2019-2020 年的盈利预测如下:

一心堂以云南为根据地,向西南川渝地区扩张为主,公司四川大区分公司新店盈利能力较弱,具有区位劣势,益丰药房未来并购扩张速度放缓,当前估值已处于较高位置,维持两家公司“谨慎推荐”评级。老百姓成长速度稳健,大参林在两广地区扩张有序, 有望在处方药销售上率先得到突破,维持两家公司“推荐”评级。

(报告来源:财富证券)

登陆未来智库www.vzkoo.com获取高端报告。

雪球转发:2回复:1喜欢:4

全部评论

EveryoneLose2019-10-24 16:17

从 2017 年下半年开始,高瓴资本旗下的高济医疗,借助资金优势强势介入连锁药店 市场,进行了大量的收购。2018 年,高济医疗下属分子公司合计销售额已经超过了 300 亿元,全国范围内有门店近 12000 家,迅速成为国内最大的连锁药店。
除了高瓴资本外,基石资本、华泰资本、摩根士丹利等知名资本也积极投入到药店 的并购中。2017-2018 年,是零售药店的并购高潮,行业集中度在这个时期内快速提高