$格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $海尔智家(SH600690)$
近日，家用电器龙头之一的格力电器（000651.SZ）公布了2023年及2024年一季度业绩，以下是对格力电器最新业绩解读与投资价值分析，抛砖引玉，欢迎大家一起探讨格力电器的投资价值。
1、公司简介与核心竞争力
格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域。消费领域覆盖家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、智能楼宇、智能家居；工业领域覆盖高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源等，从专业的空调生产企业迈入多元化的高端技术产业时代。目前，格力产品已累计服务超 6 亿消费者，遍布全球 190 多个国家和地区，持续满足人们对美好生活的需求。公司拥有国家重点实验室、国家工程技术研究中心、国家级工业设计中心、国家认定企业技术中心、机器人工程技术研发中心各1个，同时成为国家通报咨询中心研究评议基地。
根据奥维云网数据，2023 年格力品牌家用空调线上零售额份额为 28.15%，位居第一；根据 i 传媒《暖通空调与热泵》发布的《2023 年度中国中央空调行业发展报告》，2023 年度格力以超 200 亿元的市场规模取得了中央空调行业主流品牌销售规模第一的成绩，连续 12 年在中央空调市场中拔得头筹；根据奥维云网数据，2023 年电风扇线上零售额市场份额 18.07%，排名行业第二；电暖器线上零售额市场份额13.10%，排名行业第二。
格力电器以“弘扬工业精神，掌握核心科技，追求完美质量，提供一流服务，让世界爱上中国造！”为使命，用创新技术实现高质量发展，创造美好生活，为社会创造价值，推动社会进步，成就格力百年品牌的企业愿景。2023 年，公司凭借突出的综合实力再次上榜《福布斯》“全球企业 2000 强”，上榜 2023 年《福布斯》“全球最佳雇主 2000 强”，荣登《2023 中国民营企业 500 强榜单》，获得“2023 年品牌价值领跑者”荣誉，获得中央广播电视总台首届“2023 国潮创新榜样先锋品牌”荣誉等。在“2023 中国品牌价值评价信息”中，公司以 1628.83 亿元品牌价值位居轻工业组家电行业第一。
2、公司主要产品（业务）
公司2023年的主要产品（业务）构成与毛利率如下：
2023年，格力电器的主要业务构成仍然是空调产品，收入占比达到74%，收入和毛利率分别为1512亿元和37%，分别比上年增加12.13%和4.60%。
3、近三年一期业绩与成长性分析
（1）2023年的营业收入为2050.18亿元、同比增长7.82%，核心利润（剔除非正常性损益项目后，下同）为277.72亿元、同比增长14.61%；
（2）2024Q1的营业收入为365.96亿元、同比增长2.53%，核心利润为45.25亿元、同比增长21.55%；
（3）近三年，营业收入年均复合增长率为6.34%，核心净利润的年均复合增长率为10.76%。
4、盈利能力分析
（1）经营层面盈利能力：2023年的毛利率提升至30.57%、净利率提升至13.59%，总资产净利率提升至7.67%，而期间费用增加至13.19%，研发费用则减少至3.3%；而2024Q1的毛利率、净利率分别为29.45%、12.76%；
（2）资本运用层面盈利能力：2023年的投入资本回报率（ROIC）降低至12.69%，而净资产收益率ROE提升至27.18%，根据杜邦分析因素分解，2023年的ROE变化主要因为：净利率提升至13.59%，总资产周转率提升至0.57，而财务杠杆权益乘数降低至3。
5、负债情况与偿债能力分析
格力电器目前的整体负债水平较高，公司的扣除预收款项的资产负债率(房地产三条红线基准为70%)为61.7%，但账面资金扣除付息债务后的净额则高达313.22亿元；而反映短期偿债能力的现金短债比(=货币资金/一年内到期的付息债务，三条红线基准为100%)为171.65%，速动比率(一般基准为100%)和流动比率(一般基准为200%)则分别为96.17%和112.54%。
6、营运能力分析
（1）公司的营运资金周转效率处于合理水平，2023年的销售应收账款平均回款天数降低至27.29天，存货平均周转天数降低至92.5天，采购平均付款天数降低至94.06天，公司整体的营业周期（衡量营运资金周转速度，越短越好）缩短至25.73天，2023年期末的净营运资本余额为-496.43亿元（参见5“负债情况”一图）、收入占比为-24.21%，这意味着公司从供应链中获得了巨额的流动资金；
（2）最近一年，反映公司运用固定资产和总资产赚取收入能力的周转率分别为6.04、0.57倍。
7、现金流量分析
（1）经营现金流量分析：最近一年，公司的销售回款是营业收入的109.06%，从经营活动中获得的现金流量净额为563.98亿元、收入占比为27.51%、是归属母公司股东股东净利润的194.36%；
（2）自由现金流量分析：最近一年，公司购建固定资产、无形资产等资本开支现金支出为54.26亿元，扣除资本性开支后的自由现金流量为509.73亿元、收入占比为24.86%。
8、盈利预测与券商目标价
（1）根据Wind一致预测数据，券商机构对2024~2026年净利润的预测平均值分别为304.21、329.55、378.8亿元、同比增长分别为9.54%、8.33%、14.94%，对2024~2026年的营业收入的预测平均值分别为2188.3、2331.28、2454.94亿元、同比增长分别为6.74%、6.53%、5.3%；
（2）未来三年，营业收入年均复合增长率预计为6.19%，核心净利润的年均复合增长率为10.9%。
（3）券商目标价：近180天内，券商机构给予格力电器的最新平均目标价为每股47.87元（参见下文“估值分析”图）。
9、现金流量折现模型(DCF)估值分析
以下是以股神巴菲特推崇的现金流量折现模型(DCF)对格力电器内在价值的估值分析：
（1）按TTM业绩估值分析：按TTM业绩（最近12个月）计算的每股价值约为87.8元，其中：对应未来十年的业绩成长性为11.4%（数学模型算法值，其余8个为备考对比分析），十年后的永续增长率为1.66%，折现率为11.66%（意味着十年3倍的潜在收益率）；
（2）按盈利预测业绩估值分析：按券商机构最新盈利预测业绩计算的每股价值约为90元，其中：对应未来十年的业绩成长性为11.6%（差异是因为两者基数不同），十年后的永续增长率为1.66%，折现率为11.66%。
10、风险分析
公司面临的主要风险包括但不限于这些方面：
（1）宏观经济波动风险：公司产品覆盖消费品和工业制品两大领域，宏观经济变化影响消费者收入和支出的变化，影响企业战略收缩和扩展的决策，会对公司产品销售产生影响；
（2）生产要素价格波动风险：一方面，公司产品的原材料主要为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，主要原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动将对成本造成影响，另一方面，劳动力成本上升已成为经济发展的普遍现象，劳动力成本的增长，将对公司的毛利率产生不利影响；
（3）市场竞争加剧风险：我国城镇化率逐步提高，大家电保有量明显提升，行业竞争日趋激烈；
（4）海外政治风险：伴随着海外政治局势、贸易摩擦不断加剧和经济全球化的不确定性，海外业务或将面临更多风险；
（5）汇率波动风险：汇率波动可能削弱产品竞争力，为产品的出口带来不利影响，同时可能造成汇兑损失，增加财务成本。
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