$恒生指数(HKHSI)$ 【熊市的记忆】：回忆这段经历很重要，因为它告诉我们熊市里会发生什么：便宜的好公司，变得更加便宜。这也是令人振奋的对智慧与必要的留滞能力(staying power)的证词：如果巴菲特担心1974或1975年间那些他在1973年买入的华盛顿邮报的损失，他可能不仅没有办法加仓，更可能因为恐慌或受迫性地抛售他的持仓。他没有受迫性抛售，表明了作为一个价值投资者，他的深度信仰，以及他初始买入时所获得的价值边际带给他的自信。在1974年和1975年，当华盛顿邮报的价格不断下挫时，巴菲特每日的体验应是如何的呢？即便自信如彼时的巴菲特，遥想着度过这段时间后他的财富将增长多少，总会有一些时候，恐惧从他的喉头渗出。如果他看着自己的账户价值每天都在缩水而没有一点恐惧或反思，那他要不就不是人类，要不就不具有风险规避的能力。从他买入的廉价货中获利在短期是不可能的。巴菲特没有做市场外的买入，没有在市场外协商私人协议出货，因此他不能快速获利。他基本都是做的市场上交易：他的决策很简单，他认为市场错了。他认为卖家没有在沽出的时候考虑清楚，或许压根不在一个能够清楚地思考问题的位置上。无论如何，他们沽出不是因为他们认为这些股票定价合理或高估了。在这一点上，巴菲特和卖家们出奇地一致。他们的不同在于对合适的股价与企业内含价值之间的折价的认知 -- 巴菲特认为这个折价，在不断扩大。注意，巴菲特没有考虑华盛顿是否考虑华盛顿邮报是股指的一部分，他没有考虑华盛顿邮报是否将被加入股指。他没有把市值或每日成交量纳入购买决策，也没有担心是否会拆股或分红。他基本不可能去关注这个公司的β或用资本资产定价模型或考虑买入该股是否会将其组合挪移到马克维奇有效性前沿。他只是做了估值，并以大幅这家买入。巴菲特在意风险吗？当然了，但不是那些短期的，僵硬的，受限的投资者们所注重的风险。这些投资者就像今日那些大的共同基金经理那样，过度担心他们的短期投资回报及他们的投资人对这些短期回报的看法。对他们而言，风险不是“愚蠢”而是“看起来愚蠢”。风险对他们来说不是出价过高，而是未能以过高的价格买入别人都拥有的持仓。风险对他们而言是因与其他人不同而非回报不足，只要你持有很多公司就行。【摘录自西斯卡拉曼 1999年2月15日发表的文章：为什么价值投资者与众不同。系本人在较短时间内做的意译，如有词不达意处，还望读者谅解。】