尚恩兄好，年报出来后我主要看了一下储量和PV-10的数据。不过今年可能是因为海油不用给纽交所报了，所以没有NYMEX商品价格组合对应的PV-10数据，只有按照当年每月价格求均值得出来的PV-10数据(strip pricing PV-10)。这个数据的话，从18-19是从4160亿人民币增加到了4425亿，2020年年底跌到了2750亿。这个数据按照去年的价格算意义不大，因为销售价格导致的净变化达到了2270亿，基本把跌价全部都吃掉了。
另一个方法是去看公司的已开发和未开发的已经证实储备(Developed & Undeveloped Proved Reserve)，那么从19年年底到20年年底，天然气储量从7.83 Tcf增加到了7.96 Tcf，原油是从25.5亿桶到了27.5亿桶。19年油和气的均价其实和今年我估计差不多(我没记错的话应该是53的WTI，2.58的天然气），因此这里可以直接等比例乘上去，我估计调整后PV-10大概是4700亿。去年借款从1500亿减少到了1360亿（资本负债率从26.1%下降到了24.9%），从调整后PV-10里减去，相当于是3340亿，也就是3974亿港币。按照目前市值计算，市值/债务调整后为3611/3974得91% 也就是说，市场认为一个桶油作业成本26美金/当量桶的公司，一个去年资本开支和前年持平还能产生自由现金流的公司，价值不到未来五年产生现金流贴现值的91% 不过港股市场本来就奇葩，我观察这几年下来，里面其实没有太多具有基本面分析能力的人，主要还是坐庄和追涨杀跌（所以两极分化很严重），缺少价格纠正机制，所以我也不argue with the tape，拿着股票收我的股息。当然，这里的一整套估值体系，有一个很重要的前提--就是油价不能垮。油价垮了，谈估值就没有意义（下面谈一下宏观）。
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因为大宗行业分析的逻辑和框架应是自上而下，公司基本面再好还是从属于行业总体波动，所以行业业态很重要。对油价影响最大的是OPEC+，而OPEC+这两个月的compliance是出乎意料的好（至少远超我的预期）。而OPEC+是否通力协作有一个先决条件--就是美国页岩油不能耍无赖。因此其实美国页岩油行业发生的事情，作为油气投资者，也应关注。这里也和大家更新一下。
过去几周，发生的最大的事，莫过于$先锋自然资源(PXD)$ 作价64亿美金（40亿股权，10亿现金，9亿负债）收掉了由阿波罗资产管理公司等私募所支持的双点能源(DoublePoint Energy)。这比交易我觉得对油气行业是有宏观意义的。除了PXD继续履行二叠纪盆地的自然整合者的职责外，一个很关键的信息点是，PXD收掉DPE，下半年会砍掉DPE的两个钻机（从7个砍到5个）。DPE的增速很多人可能无法相信，但是，就是去年这样的宏观，DPE的产量增速是--100%！四万桶增加到了八万桶！下半年会达到10万桶。这笔交易意味着上市公司对一级市场的整合彻底开始了，PXD砍掉两个钻机，并表示明年会把DPE的年化增速拉成个位数。这就是整合的意义所在 -- 把一些不理性的小玩家给整合掉了。另外，$EOG能源(EOG)$ 年报表示2022年要双位数（10%）增长，市场直接抹掉你8%的市值，市场对增产的惩罚程度，一目了然（Matador也一样，不过Matador太小了，没什么影响）。从页岩油的整合与节制倒推OPEC+应会配合，让我们能有信心未来2-3年布兰特原油应能以55-70美元/桶的价格交易。基于此，我认为投资$中国海洋石油(00883)$ 和中海油田服务，我是睡得很安心的。
再做个横向对比吧...并购掉DPE之后，PXD和中海油的市值所差无几。Pro Forma PXD一天产多少当量油？(Barrel of Oil Equivalent) 60万桶。中海油呢？144万桶