我相对来说比较了解虎牙一些,我就评价一下这个公司吧。欢聚时代YY$欢聚时代(YY)$ 目前有虎牙$虎牙(HUYA)$ 48%的股份,欢聚时代我从15年就开始关注了,所以可以回溯一下历史来谈虎牙。我自己在YY上面赚了两倍,YY当时是一个很好的价值股,原因是私有化浪潮褪去后很多等着YY以63美元/股私有化的买家都抛售了,YY16年6月下探到33美元/股。我自己自然没有抄到最低点,但也差不太多了。YY的基本面很稳健,当时市场给的forward PE是9倍,现在PE是23倍,也就是说过去两年YY除了稳健的基本面增长外,还有很大一部分价值回复是因为估值的提升。然而那个夏天中概股完全不如现在那么热火朝天,我自己的仓位中绝大多数也都是中概股。我当时在雪球上推了70多美元/股的阿里巴巴,22美元/股的京东,第三只就是YY。很自然地,我被骂成了傻X。现在我自己的仓位中中概股只有一只了,因为市场的情绪已经让很多我自己比较了解的中概股都失去了伴随安全边际的投资价值。
YY后来股价增长并不理想,我自己很大仓位在YY上,却看着YY从9月涨到56美元/股又跌到了17年年初的40多美元/股。当时YY的管理层回购了公司的可转债,同时一份13G filing显示复星国际变成了YY的小股东。当时磨底磨得我非常不舒服,就好像现在的Antero Resources和Liberty Latin America一样。网上看空之声甚于尘嚣,主要看空点是移动端转型风险大,以及关键性主播被挖走去了其他平台(喊麦之王天佑淡出),以及直播元年伴随的大量资本涌入和大量玩家。即便如此,YY的EPS增长仍然是靓丽的30%+,PE估值却徘徊在10-12倍。
这一切在2017年5月改变了。5月17日,YY发生了两件事。第一,原来负责YY音乐板块后来晋升CEO的陈舟离开,创始人李学凌重新执掌YY;第二,虎牙获得7500万美元的A轮融资,由平安海外领投,当然参投的还有董事长李学凌和虎牙CEO董荣杰。在外界看来,本轮的虎牙估值为7.5亿美元。【终于可以说到虎牙了。注意,我这里特地谈了虎牙虎牙一年前的估值。现在,虎牙的估值是93.1亿美元,也就是说,仅仅一年,虎牙的估值上升了12.4倍,或者说,是12,400%!!】
YY的股价真正被催化并形成一股势不可挡的单边行情,是2017年7月14日,李学凌在2017 慧眼中国环球论坛上透露,旗下虎牙直播将于明年在香港上市。这个新闻,加上后一个季报亮眼的成绩,彻底催化了股价。我也在那个阶段,卖出了我一半YY的股票。我卖出一半仓位不久后,YY管理层便以70美元/股左右的价值做了增发。我能理解那种感觉--终于到水面了,终于可以吸一口气了!
当时为了投资YY,我看了很多YY Live和虎牙游戏直播的视频。我真正决定投资,是在看到一个土豪给一位女主播打赏了10万元之后--那个场景,让我震惊。在我看来,投资直播,从某种意义上说,是赚中国无良土豪+富二代的最佳机会。投资直播有两大风险,第一是管理风险,但这其实利好成熟直播平台,像欢聚时代直播平台下的主播,都需要进行一个月的严格训练才可以直播。从2016年到2017年3月,千播大战打成20家就是最好的证明,优胜劣汰,从来是市场丛林中的不二法则;第二是市场担忧主播分去太大的利润份额。对于直播企业来说就是场三国演义--用户,主播,和平台。有很多人把注意力聚焦在当红主播的去留,我觉得有些偏颇。这个行业的业态,欢聚时代的美女COO李婷说的很清楚,10,000个主播,100个收支平衡,1个实现财富自由。事实上对于绝大多数主播来说,他们面对平台是绝对的弱势方。而用户的基数实在是太大了。中国过去三十年财富积累,拼命打拼出来的父亲母亲,养育了一群没有太多教养的,挥金如土的,无法成为国之栋梁的废材。这些废材天天无所事事,在平台上和女主播打情骂俏,希图将女主播约出来打炮,或是通过若即若离的低级幽默弥补自己内心的巨大空洞。这类人,黏性很强,因为他根本没有梦想,没有追求,他们的存在无所附丽--因此,三国演义中,平台必胜;因此,跑出了YY和MOMO$陌陌(MOMO)$ 两匹超级大白马。
虎牙作为一个游戏平台有三个区别于普通直播平台的地方。第一,是用户年龄更小。虎牙直播24岁以下的用户占比接近68%,而YY则为43.53%。第二,是DAU平均使用时间更长,原因是普通直播我可以陶冶情操就看一首歌看一支舞,而游戏直播很多时候要看完整场,所以虎牙的DAU平均使用时间是80-90分钟,而YY Live的平均使用时间是40-60分钟。第三点,是ARPU较低。陌陌和YY Live的ARPU在70-80美元,而虎牙的这个数字在40左右。

还有一点对大多数直播平台都成立的事实,就是一般来说越是一二线城市,使用这些直播平台的人数相对越少。虎牙63%的用户都来自三线城市以下。我做调研的时候接触过一些用户,这些人的生活,怎空虚二字了得。越是缺少合适的基础教育的人,越容易沉迷于这些平台,原因很简单,因为这些直播平台的内容非常简单,不需要用大脑--而缺少基础教育的人,往往不喜欢用大脑。
虎牙的估值很高,部分原因是流通股太少(6%左右)。如此少的流通股,很容易被做高,比如YRD,这些例子我们见得绝不少了。现在虎牙每股价格46美元,市销率达到了惊人的20倍。要知道,我买YY的时候,forward PS才3倍不到!从渗透率,ARPU,用户新增和平台质量来看,两者同出一门,绝没有太大的差别。然而虎牙的估值,已经超越了母公司YY...不考虑借贷成本的话,我赌YY和虎牙的价差一定会收窄,这个收窄的过程可能会发生于第一次解禁潮(2018年11月)。但我自己不会依照自己对股价走势的预判来做决策,这里这么一说,也无非是过一下speculation的瘾头而已~
最后,感谢一下中国无脑的二代们。若不是看到他们毫不眨眼的疯狂打赏,我估计也不敢下决心和市场对赌,重注YY [赚大了][鼓鼓掌]
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引用:
面包老师,不知道你是否有观察爱奇艺,b站和虎牙这三宝,我是对这三家公司没有一点投资的兴趣但是可能见识不够多想要问问你对于他们的涨幅有没有什么insights。只想学习!

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倚遍江南寺寺楼 06-19 13:24

嗯,之前看过映客、六间房这类arpu确实如此,长期来看流量流失与否是个问题,虎牙斗鱼这种流量解决了,未来主要看ARPU了,虎牙斗鱼头部还是很吸金的,只是长尾不吸金,长尾不吸进新进入者是一个打击,长期可能会出现一种可能就是新主播都会比较依赖经纪公司这条产业链,单体主播可能对平台的粘性不强,但是一旦有了经纪公司,头部平台的格局的护城河会加强一点,因为经纪公司与平台之间粘性会增强。从长远来看,直播这条产业链的角度最终直播平台能否可以榨取超额收益率是未来翻几倍的关键。

天夜之辉 06-19 13:00

差别挺大的,arpu要根据营收和用户数自己算,陌陌arpu和arppu是虎牙的3-4倍,主要陌陌以秀场直播为主,土豪经济,1%的土豪贡献90%的营收,游戏直播是聚沙成塔,散户经济,自然和陌陌比不了,但其实陌陌的直播和虎牙差距比较大(陌陌是陌生人社交工具,直播只是其变现方式之一,而虎牙是直播平台,单纯用直播内容吸引用户),所以和虎牙更好对标的秀场直播是YY,但arpu差距就更悬殊了,因为yy完全是秀场直播平台,没有陌陌的社交属性(有些普通用户确实用陌陌社交,偶尔小额打赏),收入全靠土豪carry,同样可以看下映客的招股书就更清楚了

天夜之辉 06-19 10:13

腾讯年初入股虎牙和斗鱼后,格局大概率是两强争霸,因为腾讯拥有最好的电竞游戏和赛事,目前二者日活月活也都领先熊猫、企鹅直播等一个量级,但或有变数是网易加大对直播的投入

倚遍江南寺寺楼 06-19 10:09

天夜兄想请教下,陌陌的ARPU和虎牙的ARPU差别大吗?很多数据看不到陌陌ARPU的情况。

倚遍江南寺寺楼 06-19 10:08

嗯,虎牙上市,据行业里的人讲,对其他直播平台背后的投资有较大的触动,很多投资人让平台紧缩财务,因为有上市的了不像过去那样疯狂抢人不顾利润,保证能赚一点是一点报财务搞好的心态,进一步加剧了龙头直播平台的集中。但是再过一段时间据说熊猫开启新一轮的融资、斗鱼也准备上市,这样格局暂时还是不能够看的特别清晰,给这么高的PS确实高估、