上个帖子：雪球上最常见的几个投资误区
发出以后有很多争论，关于净资产收益率 (ROE)，关于分红。所以这个帖子稍微延伸一下，把ROE, PB, 分红，长期股票投资收益来源，个人理解简单讲讲，合在一起可能会更完整一些。
1. 关于ROE
从本质上来说，除了重资本行业比如金融业，ROE并没有特别大的意义，因为净资产（B）和利润（E）没有直接的关系。
比如麦当劳和波音净资产是负数，ROE正无穷，不能说长期投资收益是正无穷吧。
茅台如果把闲置的现金分红全部分掉，ROE也会飙升到离谱的数字，因为茅台的利润跟净资产没有半毛钱关系。
2. 关于分红和回购
企业把不能创造新增利润的钱用于分红和回购，会提升资金利用效率，提高长期投资收益。根据pb估值的高低，分红对长期投资回报影响如下：
如果企业市场价（P）低于净资产（B），或者Pb<1, 那么分红/回购后长期投资收益>ROE（分红再买入） ;
如果企业市场价（P）大于净资产（B），或者Pb>1, 那么分红/回购后长期投资收益<ROE（分红再买入）.
3. 关于长期投资收益（5年以上，可正可负）
有3个组成部分：分红回购+利润增长+估值变化
这点引用海通姜超的数据，A股07-18年回报如下：
估值变化：-15%，分红回购:2%, 盈利增长：11%。复合加在一起回报率=-4%。
可见在估值很高的情况下，即使分红良好，利润增长很快，长期投资收益也可能为负。
而美股80年到09年
估值变化：2%，分红回购:2%, 盈利增长：6%。复合加在一起回报率=10%。
可见在估值合理的情况下，美股企业即使利润增长不如A股，但是股票估值上移（美国国债长期下跌），长期投资收益也高于A股。
以茅台为例子，14年1月1日96.18元（前复权）到19年高点990元涨幅929.32%。
股票投资，5年年化收益：59.3%
利润增长：2013年是153.5亿，2018年是340亿，利润增长125.2%。年化17.6%。
注：14年初用13年底年报利润，19年初用2018年年报利润
假设股息是2%（懒得算了），那么剩下的就都是估值增长：59.3%-17.6%-2%=30.7%.
所以，茅台5年投资年化收益=估值增长30.7%+利润增长17.6%+2%股息
延伸：
1. 值得投资的企业，要么企业每年利润能可预计的稳定增长，要么就通过高分红回馈投资者，当然也可以两者兼顾；利润增长+股息/回购 这一块是投资人的重要功课；
2. 估值增长不是价值投资者可以控制的变量。如果估值很低，有可能未来提升，也有可能未来估值更低，市场的偏好不是人主观可以控制的。估值永远都不修复，也是有可能的，相反对长期投资人也是好事情，因为这样股息率会更高。 无需痛苦也无需焦虑，把精力放在企业盈利增长和分红上面；如果出现了市场严重的错误，无论正向或者逆向，都可以利用；
3. 昨天很多人参与了@价值at风险 $复星国际(00656)$ 的讨论，提到即使利润不停增长，因为上市公司不愿意回馈投资人，本质上是一个只有投入没有回报的无底洞。这点其实挺颠覆的，长期投资人应当花更多的精力去考察公司实际控制人的道德品质，公司的经营哲学。从这个角度来说，愿意大比例分红的公司，至少回馈投资人的意愿还是不错的，保险公司选股估值，香港机构投资人选股估值有很多值得普通投资人学习的地方。
4. 在历史发展中，无形资产（技术，用户，品牌）的重要性慢慢会超过有型资产，PB，ROE这些以净资产为核心的指标会越来越无效。也可以认为投资在一定程度上变困难了。