作者：公众号李康研报
接上篇，金融业务
证券业务营收变化情况（单位：万元）
证券业务中各项营收所占比重
公司在2015年12月收购西藏同信证券之后，通过将线上流量和存量用户导入证券业务，快速增加经纪业务市场份额。东方财富证券目前已有126家分支机构。证券业务以经纪和两融业务为主，也有自营、财务顾问、投资咨询、资管、承销与保荐等业务。2015年收购西藏同信证券后，证券板块收入由2015年的1.14亿元大幅提升至2017年的14.24亿元，复合增长率达253%；净利润从2015年的0.58亿元增长至2017年的6.33亿元，复合增长率为231%；同期，东方财富证券的总资产和净资产分别从2015年的124.33亿元和15.48亿元，增长至2017年的310.26亿元和67.05亿元，对应的2年复合增长率分别为58%和108%。2017年东财证券的经纪业务营收在证券业务中占比达59.86%，资本中介业务收入在证券业务中占比为28.98%。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。
经纪业务市场份额及排名（%）
经纪业务营收及占比（万元、%）
2016-2018Q1公司经纪业务市场份额呈不断上涨趋势。2015-2017年，经纪业务营收不断增长，从2015年的5958.72万元增长至2017年的85871.27万元，CAGR达243.34%。
券商经纪业务市占率变化趋势（%）
东财佣金率处于行业较低水平
我们统计了券商佣金率，不难看出，近三年来券商佣金率处于下滑趋势。2017年，东财佣金率为万2.4的水平，在同行中处于较低位置，也是吸引个人客户流量的关键因素所在。
户均资产余额&换手率（万元、%）
我们统计了券商户均资产余额与换手率，数据显示，东财经纪业务客户以个人投资者为主，户均资产余额是华泰证券的1/2、中信证券的1/5左右，换手率较高，也体现出了个人投资者的交易特点。我们认为，东财客户质量有较大提升空间。
信用业务
东方财富两融余额与市场占比（万元、%）
基于公司经纪业务市占率持续提升，叠加2017年7月开始执行的低价策略，将两融利率降至6.99%，（同行皆保持8%以上的两融利率，8%以下的还有九州证券的7.5%和广州证券的7.9%），公司市占率持续提升。2018年5月底东方财富证券两融市占率达1.26%，并保持向上攀升的态势。
股权质押&融资融券业务占信用业务规模对比
东方财富作为以零售为主的券商，资产质量较好，受市场大幅下行、信用违约等极端情形影响较小。本轮券商板块估值下行源于，市场对股票质押业务比重大、自营板块投资信用债较多的券商资产质量有所担忧。东方财富占比较大的经纪业务作为通道业务不会影响公司净资产。证券行业融资融券业务已于2014、2015年整改，运营合规、风险基本出清。
2017年利息收入构成（%）
2000年利息收入构成（%）
对标嘉信，利息收入占嘉信理财收入结构的40%。2017年，嘉信理财净利息收入为4282百万美元。其中，持有至到期资产+可供出售金融资产贡献的利息收入占69%、经纪业务利息收入占13%、银行客户贷款利息收入占10%。2000年，嘉信理财由经纪业务贡献的利息收入占68.4%。从嘉信经纪业务收入贡献的变化看，在经纪业务高速发展期，有较多两融业务利息收入贡献。东方财富还在市占率爬坡的过程中，预计未来两融业务将持续贡献业绩收入。公司加大信用业务净资产投入的战略是明确、有利的。
基金业务
天天基金营收净利润情况（亿元）
东方财富基金销售规模&收入（亿元）
活期宝销售规模（亿元）
天天基金主要提供的是第三方基金销售服务，近年来，天天基金不断丰富上线产品，进一步提升用户体验和粘性。2015年天天基金在完全没有促销的情况下，平均每日开户、绑定卡数量超过10万张，销售规模增长至约7400亿，2015年全部基金申购交易量及"活期宝"申购交易量均实现了较大幅度增长，增幅分别为317%、148%。2017年公司基金销售收入占总营收的比重已超过30%。2018Q1累计基金销售额达2万亿，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易1648万笔，基金销售额为1637.64亿元，同比增长116.46%。
累计上线基金产品量和公募家数
基金、活期宝申购量情况
基金业务同样体现了高β属性。2016年受基金市场行情影响，东财基金代销规模从2015年的7432亿下降至2016年的3060亿，天天基金销售额下滑近60%。2018年上半年，基金行业销售火爆，公司基金销售额为3025.55亿元，同比增长90.8%。其中，活期宝（货币基金）为1930亿元。
2012-2017年天天基金网销售渠道占比
截至2018年7月，天天基金销售平台代销基金4029只，代销基金公司家数125家，市场占有率达79.13%，位于行业第一的位置，但好买基金，陆金所，蚂蚁基金，同花顺基金等紧随其后，有赶超的趋势。另外，随着阿里巴巴、京东和腾讯等互联网巨头先后进军基金代销市场，天天基金销售平台将受到来自互联网巨头的冲击。
财务分析
东方财富各项业务营收变化情况（亿元）
2018年上半年公司营收16.35亿元，净利润5.59亿元。2017年公司营收25.5亿元，净利润6.37亿元，盈利主要来自于券商与基金销售平台，分别占56%、33%。2014年净利润增幅达2013-2017年的最高水平，主要原因是基金销售与数据服务实现大幅增长。2016年基金市场景气度不佳，导致公司基金业务销售额大幅下滑，天天基金销售规模下滑58.82%，活期宝销售规模下滑56.19%，加之东方财富证券（原西藏同信证券）纳入合并报表管理费用同比增长达182.35%，东方财富2016年营收、净利润下滑程度分别达19.62%、61.49%。2013-2017年，公司与整个券商行业的净利润同比增幅均形成"上升—下跌—再上升"的趋势。
东方财富业绩变化情况（亿元、%）
东方财富总、净资产变化情况（亿元、%）
东方财富总资产和净资产分别从2013年的24.33亿元和16.89亿元，增长至2017年的418.45亿元和146.80亿元，对应五年复合增速分别为77%和54%。在整个券商行业独占鳌头。由于券商类公司具有反身性，牛市最牛，熊市最熊。所以无法进行有效的估值，在大盘大幅下跌后震荡期就可买入，买入成长性好，资产轻的券商最佳。
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