价值股的势头可能很快消退

文 |《巴伦周刊》撰稿人雅各布·索恩塞恩(Jacob Sonenshine) 

编辑 | 张晓添

比起成长型股票,价值型股票对经济变化更敏感,但支撑价值股的因素可能很快消退。近期风险包括:经济增长放缓和收益率曲线趋平、盈利预期下调、美元走软的可能性。

编者按:

美国东部时间周二(11月24日),美股道琼斯指数标普500指数以及罗素2000指数均创下收盘新高。道指更是历史首次收于30000点上方。要知道,上一次美股创下新高仅仅是一周之前。市场的乐观情绪很大程度上受到了新冠疫苗研发进展的支撑。目前已有三家制药巨头宣布了有效率90%以上的疫苗,预计明年上半年可以开始广泛使用。

周二的市场又迎来了利好消息——美国当选总统拜登据称已经选择美联储前主席耶伦担任下一届美国财政部长。这位市场的“老熟人”被认为是当前急需的财政刺激政策的支持者。同时,她在美联储的丰富任职经验也将使美国财政、货币政策更加协调。

无论是疫苗还是耶伦带来的财政刺激预期,都将有利于经济从疫情冲击之中进一步复苏。基于这一逻辑,股市近来的涨势很大程度上由价值股领涨。许多人认为,经过十多年的低迷,价值股终于迎来“春天”,将会跑赢成长股。

不过,《巴伦周刊》的最新报道挑战了这一观点,认为经济复苏的势头可能很快消退,有利于成长股的环境可能再次出现。

最近支撑市场的经济动能可能很快就会消退。与最近几个月的趋势相反,这将有利于成长型股票而不是价值型股票。

9月2日标志着美国股市一波跌势的开始,自那天以来,价值股大幅跑赢成长股。成长股的估值已经高企,并且经济从疫情中的复苏仍在持续,这为价值型股票带来了有利影响。衡量价值股表现的Vanguard S&P 500 Value Index Fund ETF(VOOV)自9月2日以来上涨了7%,而其成长股ETF(VOOG)下跌了2.7%。

成长股下跌主要是由于市值最大的股票走低,这些股票的走势对标普500指数的价格水平有巨大影响。自9月2日以来,包括所谓FAANG股票和英伟达(NVDA)等大型科技股在内的纽交所FANG+指数下跌了3.3%。

比起成长型股票,价值型股票对经济变化更敏感。人们预计数十亿剂多种新冠疫苗可能在2021年投入使用,有迹象表明经济甚至在疫苗接种开始之前就已经开始复苏,以及当选总统拜登推动政府大举支出,都支持着经济实现更好增长的预期。

更快的增长往往会带来更高的利率,从而降低所有企业利润的价值。这会给所有公司的估值带来压力,但是价值型股票可以抵消经济走强的影响,并从中受益。成长型股票只会面临利率上升的负面影响。

不过,投行Stifel机构股票策略主管巴里·班尼斯特(Barry Bannister)并不担心成长股的前景。“我们怀疑这是一次“长期”的朝向价值股的轮换。”他在一份研究报告中写道。他说,最近的趋势可能会消退。

”近期风险包括经济增长放缓(财政延迟)和收益率曲线趋平;2021年每股盈利一致预期下调;以及,如果美元确实走软,将在2021年带来破坏性影响。”班尼斯特称。

制造业活动目前可能正达到一个顶点。最近,衡量采购和生产的制造业采购经理人指数(PMI)升至略低于60的水平,该指数自2000年以来尚未超过60。PMI通常也是未来需求的晴雨表。

该指数的峰值可能意味着盈亏平衡通胀率(break-even inflation rate,衡量投资者对价格上涨速度的预期,由10年期美国国债收益率减去与通胀挂钩的美国国债收益率得出)已经达到顶峰,而盈亏平衡通胀率在历史上一直与PMI并驾齐驱。盈亏平衡通胀率最近已从今年春季的0.5%升至1.7%。一些经济学家表示,通胀预期已经见顶,这将反映出一种更有益于成长股的环境。

通胀预期的下降将意味着经济增长和企业利润的前景不那么乐观。班尼斯特表示,盈利预期将不得不降低。Stifle预计,标普500指数成份股公司2021年的总体每股利润为148美元,比普遍预期的164美元低10%。

撇开基本面因素不谈,价值股跑赢成长股的时间还不够长,不足以让班尼斯特相信它的强劲势头会持续下去。自去年12月26日以来,罗素1000价值/成长相对指数(Russell 1000 Value Relative to Growth Index)下跌了45%,最近几个月仅略有回升。它仍然远低于其200天移动平均值。

如果班尼斯特对经济走向的判断是错误的,那么价值股可能会获得盈利支撑,并继续跑赢。许多价值型公司的股票价格有很大上涨空间。根据Evercore策略师团队的统计,截至11月13日,价值股和增长股的估值差距达到了2012年以来的最大值。

但是,如果经济放缓、利率走低,不要把大型科技股排除在外。一些华尔街人士指出,它们的高估值是有原因的。价值股是有动能支撑的,但可能很容易消退。

翻译 | 小彩

版权声明:

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2020年11月24日报道“Why Value Stocks Won’t Necessarily Keep Outperforming Growth”。(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦周刊》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

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