在#2019雪球嘉年华#现场，雪球基金领域人气用户、$螺丝钉指数基金组合(CSI666)$主理人@银行螺丝钉 发表题为《咱们投基金能不能更给力一些》的演讲。“银行螺丝钉”认为买贵了是基金亏钱的主因，坚持低估买入指数，必将收获微笑曲线。
要点：
1、国内的股民或者说投资股票基金的投资者长期收益比较差，一个很重要的原因，就是很多股票基金投资者买贵了。
2、我们可以在熊市市场比较便宜的阶段去开始投资股票基金。
3、我们可以以优秀的宽基指数基金为主，以优秀的行业指数基金为辅，构建我们的投资组合。
以下是演讲实录：
大家好，我是银行螺丝钉，非常荣幸来到广州参加这一届的雪球嘉年华，非常荣幸能给大家带来今天的分享。今天现场有非常多的朋友，我也相信现场的朋友，在未来的投资收益上也一定非常不错，因为能坐得住。我今天的分享围绕基金投资来说。
以前在雪球上分享基金投资的内容，经常会被问到一个问题，咱们A股上证指数十年不涨，投资这些股票基金还有没有投资的必要？其实如果我们看一下A股市场的股票基金过去十几年平均的年化收益率大约达到了14%左右，这个数字会有波动。
做PPT的时候当时A股在三千点左右，年化收益率在14%，最近有所下跌，可能到了13%，无论是13%还是14%，比常见的大多数投资类品种收益都会好一些。但这个很明显跟很多朋友身边的亲戚、朋友、同事买股票基金的经历有很多出入。
我们身边有很多朋友买了股票基金是亏钱的，这也是一个客观存在的现象，比如我们正好在雪球有一个功能是股票组合，我们可以选自己喜欢的股票加到这个组合，之后这个组合长期的涨跌，就跟我们选的股票涨跌是高度相似的。如果我们什么股票都不选，这个组合就是完全由现金组成的，一个全部现金组成的组合，涨跌和收益率始终是0，这样的组合是从什么时候的？这个组合是从2014年的11月开始的，很多老股民对这个时间点记忆犹新。它是上一轮牛市开始不久的位置，我们知道上一轮牛市在2015年年中达到高位，按理说在一轮牛市开始之前，如果这样的组合成立，大多数股民是可以跑赢现金的。但实际上就是这样完全由现金组成的组合，它跑赢了64%同期的其他组合。换句话说有64%的股民这五年里面不如持有现金，什么都不错。如果买一点货币基金，可能能跑赢80%的股民。
在股票市场有一句老话叫七亏二平一赚，这句话也确实是残酷的现实，为什么出现这么大的落差，国内的股民或者说投资股票基金的投资者长期收益比较差，这也是事实。其实一个很重要的原因，就是很多股票基金投资者买贵了。
比如我们看到这样一张图，是我们国内过去十几年全部基金账户数开户图，我们看到这张图大多数时间比较平缓，处于相对比较低的位置，也就是平常很少有人对股票感兴趣，也很少开通基金账户。但是有两个时间段基金账户的开户数远远高于平时，分别是2007年牛市和2015年牛市，这两轮牛市之间，开通账号数占了过去十几年全部基金账户数的大约70%，也就是说很多投资者在平时对股票基金并不感兴趣，但是到了牛市来了，有了赚钱效应，市场到了四五千点，很多投资者开始开户，去买这些股票基金，之前的上涨可能没有享受到，可能之后的下跌，这些投资者就能享受到了。正是这个原因，导致国内的股票基金长期收益不错，但是投资者很多时候都是亏损的。
明白了这个原因，我们在投资股票基金的时候，就可以有针对性的做一些改变，比如说我们可以在熊市市场比较便宜的阶段去开始投资股票基金，就是一句话说的熊市不买股牛市白辛苦。
我们怎么知道什么时候是牛市什么时候是熊市？不同的投资者有不同的方法，介绍几个常用的判断市场整体估值贵贱的方法。第一个方式可以用巴菲特指标，就是俗称的证券化率，可以把A股上市的公司和港股上市的H股和中概股，他们上市的公司主营业务都在内地，他们整体的市值之和除以GDP，这样就能够近似的计算出一个巴菲特指标，这个指标计算出来之后怎么用？通常这个指标会集中在70%-120%的范围，如果市场到了非常便宜的位置，可能短时间跌破70%。比如去年底2400点的时候，巴菲特指标的数值大约是60%多，这是一个很好的投资机会。平时巴菲特指标可能是70%-120%，如果到了牛市甚至可能超过120%，短期到了150%甚至到更高的位置。我们可以用这个指标帮助我们判断市场整体的贵贱。当前市场处于什么位置？我们用上周五收盘的数字计算巴菲特指标，大约是72%，比去年底高一些，但仍然是接近很好的投资方式。
第二种方式比较适合指数基金投资方式，可以根据市场整体的估值来进行判断，比如看到这张图上面是A股上市公司整体的股价走势图，过去十几年里A股整体是上涨的，两个时间段出现短期大幅上涨，也就是我们所说的牛市。在全部上市公司股价出现大幅上涨的时候，他们对应的估值也会出现大幅上涨，如果股价出现了大幅下跌，他们对应的估值也会出现下跌。我们可以在市场整体的估值也处于较低位置的时候去开始投资股票基金，这样可以避免我们买得比较贵。
刚才是定性的手法，假如我们定量的把每次熊市底部市场的估值数据找出来，我们就得到这样一张图，首先我们看到的这些时间点都是A股比较有代表性的熊市底部，比如90年代A股最低是三五百点，到零几年的时候A股最低是千点左右，到了最近几年，A股最低就到了2000多点，我们看到第一个特点，就是A股整体的点数，在熊市底部是不断提高的，因为整体的股票市场仍然是长期上涨的。
第二个特征，可以看到每次在熊市底部，熊市底部的估值数据完全不同，有的熊市可能到9倍的市盈率，下次可能到12倍的市盈率，我们根据以前熊市的数据是没有办法精确的预测下一次熊市市场到什么最低位置，记录都是用来打破的，所以未来我们可能会看到A股市场可能会出现更低的估值数据。我们看到在熊市市场整体市盈率大约是在9-13倍，整体的市净率在1.3-1.6倍，换句话说，我们没有办法精准的预测市场最低到什么位置，但如果市场到了相对较低的区域，也是一个开始投资的好机会。目前A股处于2900点，整体的市盈率大概是11倍，整体的市净率大概是1.24倍左右。这个数据也是比去年底高一些，但放在A股整体历史也是相对比较平稳的位置，至少不会买得比较贵，不同的估值方法最后得出市场整体是便宜还是贵，可以得出相同的结论，用这些方法可以帮助投资者避免在牛市高位开始入市，这样我们至少可以在股票基金上开始获得正的收益。
在这个基础上投资股票基金能不能更给力？方法也是有的，比如我们可以以优秀的宽基指数基金为主，以优秀的行业指数基金为辅，构建我们的投资组合。比如优秀的宽基指数基金，比较有代表性的各个股票市场主流的最知名指数，比如A股市场就是沪深300、中证500，到了美股就是标普500、纳斯达克100，这些指数基金都是对应股票市场包含各类行业的宽基指数，他们分享的是整个社会的经济增长，长期的盈利相对比较稳定。除此以外还有一些延伸的品种，比如像考虑股息率的红利类策略，像基本面指数、价值指数、低波动指数，这些策略类指数基金会在宽基指数上进行加工，也会包含各行各业，长期投资也是不错的，这些类型的宽基指数基金比较适合普通投资者作为投资主力。
为什么这样说？我们看到这张图是沪深300过去十几年股价和盈利的走势图，上面这条线是同期的股价走势，下面红色的柱子是上市公司盈利走势。我们可以看到沪深300从2009年到2014年，这段时间里面整整五年是下跌的趋势，熊市持续了大约5年的时候，到了2014、2015年沪深300的股价短期出现了大幅度上涨，远远超过了同期上市公司的盈利增长，随后一年里股价又出现下跌，2016年至今沪深300整体是上涨的。如果我们看一下过去十年股价走势，沪深300指数整体是上涨的，毫无疑问它的股价波动非常大。同期沪深300背后上市公司的盈利一直在稳步的增长，2009年沪深300背后上市公司整体盈利大约8000亿左右，到了2018年整体的盈利接近三万亿，不管股价怎么波动，背后上市公司的盈利一直在持续增长，这是我们投资宽基指数的底气，因为他背后的公司不断在赚钱，赚的钱越来越多。我们需要注意在一个市场整体估值处于相对便宜的阶段开始投资宽基指数基金。股价像一个小狗，盈利就是一个主人，我们看到小狗围绕主任上窜下跳，主人前进一千米，这个小狗也会前进一千米。
除了比较了解的300、500宽基指数，还有没有其他品种也适合普通投资者？一些优秀的行业指数基金，也适合普通投资者选择，代表是优秀的行业，比如消费、医药、科技类品种。为什么说这些行业的长期比较适合普通投资者？我们知道A股的上市公司划分十个一级行业，这十个一级行业都是从2004年底1000点起步，这十几年过去了，我们看到这些行业涨幅有非常大的差别。消费行业长期收益最高，消费行业代表食品饮料，日常的吃喝。排名第二的是医药卫生，医药卫生和消费行业都是我们的刚需，不管经济如何，这两个行业长期都是我们需要的。排名第三的是金融地产，比如银行、地产。排名第四的是可选消费，这四个行业的长期收益比其他行业高一些。把300和500这样的指数基金加入到这个表里面，大家说它会排在哪两个行业之间？有朋友说大概会排在第四位、第三位，假如把300和500加进这张表里面，它大概会排在可选消费和电信业务之间，也就是说我们投资宽基指数基金可以不费力跑赢大约60%的行业，假如我们在这个基础上行要考虑行业指数基金承担行业的风险，我们肯定优先考虑长期收益不错的行业，从这里面进行选择可能就事半功倍。排在后面的行业，比如能源行业，也有投资方法可以赚到钱，但他的投资难度毫无疑问是更高的。
为什么说这些行业之间的收益会出现这么大的差别？原因跟刚才说的沪深300非常相似。比如我们看到这张图是消费行业过去十几年的盈利走势，整体消费行业的盈利也是长期上涨，增长速度非常不错。我们看到消费行业增长速度比沪深300稳定性差一些，比如中间有一两年时间里，消费行业的盈利出现短期下滑，但时间拉长，消费行业的盈利还是上涨的，长期收益是上涨的。我们看一下长期收益比较差的，就是刚才收益最低的能源行业，过去十几年里能源行业的盈利周期起伏非常大，在2011和2012年能源行业的盈利达到历史巅峰，最后几年能源行业的盈利大幅度下滑，2015、2016年到达底部，最近两年有所反弹，但是距离2011、2012年有非常大的差距。如果我们投资能源，这种强周期性的行业，除了考虑市场估值因素，还得考虑行业背后上市公司盈利的周期性，这个盈利更大一些。如果我们考虑宽基指数基金或者消费医药这种长期优秀的行业，他们背后公司的盈利是长期上涨的，我们需要考虑的是估值，我们在一个市场相对便宜的位置开始投资，这样可以保证获得长期不错的收益。
所以对普通投资者可以选择以优秀的宽基指数基金为主，以优秀的行业指数基金为辅，去构建我们整体的股票基金组合。
也会有朋友问，我们买这些股票基金，收益上能不能更给力一些？方法也是有的，我们可以选择定期不定额投资技巧，在市场相对便宜的阶段投入更多基金。比如蛋卷上有一个组合$螺丝钉指数基金组合(CSI666)$，这个组合每期会选择市场上相对便宜位置的指数基金进行定投。
上面这张图是组合在过去一年多时间里面整体的买入金额，下面这张图是同期上证指数点数的走势，2018年年初到2018年年底市场整体是下跌的趋势，但是到了去年底部的区域，无论是整体估值还是巴菲特指标，都是进入到了投资价值非常好的阶段，整体在这个阶段投资股票基金，可以投入更多的金额。到了今年一季度，市场从2400多点迅速反弹到3200点，这个时间段里面，指数基金虽然上涨了，但是越上涨投资价值是下降的，这个时间段投资的金额可以等比例的下降。所以我们可以看到指数基金买入的金额也是在下降，这种方式可以在市场的底部投入更多的资金，买到更多的股票资产。这种方式可以进一步提高我们的投资收益。这就是定投最知名的微笑曲线，这个微笑曲线可能跟一般的定投不同，传统的定投，可能是不管市场处在什么位置，投资者始终需要坚持定投。但是如果结合A股市场整体估值，可以在市场相对比较便宜的位置开始投资股票基金，在其他时间如果市场没有太好的机会，我们也可以不用考虑这些股票基金和品种。如果我们在市场相对便宜的阶段开始投资，随着市场的下跌提高投资金额，可以让我们的成本降得更低，用更低的成本获得市场优质股份，这也是现在我们正在坚持做的事情。
首先在投资股票基金的时候可以在市场处于相对比较低的位置开始投资。我们在熊市开始投资可以避免买在贵的位置，这样至少可以在股票基金上获得不错的收益，在这个基础上我们可以选择以优秀的宽基指数基金为主，以优秀的行业指数基金为辅，去构建自己的股票组合。最后可以市场处于相对更低的位置投资我们的股票基金，用更低的成本获得优质的股份，保证我们的长期收益。即便做了这些，投资股票基金的时候仍然会面对短期波动，这是A股的特征，A股市场整体的波动比海外市场还是高不少，比如在去年，即便市场到了比较便宜的位置，我们也做好了品种的选择，也做好了在熊市的阶段性投资，仍然会出现短期账面可能会出现百分之十几的浮亏，这需要投资者做好长期投资的心理准备，在这里也送给大家我最喜欢的一句话“耐心是投资者最好的美德”。谢谢大家！