长期投资分析中有一个非常重要的环节,就是抛开当下短期因素的影响(资金偏好、市场风格等),在更长的期限上,基于一系列前提判断,围绕不同的核心因素假设来做情景分析,从而评估目前该投资案件在该期限内的风险收益比。以当下的平安为例,本文将跳出当下的周期需求因素(疫情影响可选消费)和市场资金偏好,以两年为期(改革是否成功已成定局)来看届时中国平安的价值。
前提判断:
1、参考海外经验,保险行业增速长期来看是会随着出生率降低而下行的,但不同于房地产,整体规模见顶后并不会长期下滑。
2、参考日本少子老龄化加速阶段(70-90年代),由于下一代减少,为了他人的死亡险规模(寿险为代表)会减少。但与之相对的是,由于老龄人口增加,国家养老金和社保缺口压力不断增加,国家会开始鼓励民众自发解决,为了自身的商业养老保险和医疗保险等会成为增长主力,形成有效对冲。因此,今年6月开始试点的商业养老险未来是很重要的一个行业成长助力。
3、无论平安代理制度存在着怎样的种种问题、未来改革成功与否,平安都是寿险行业中最有战斗力的。
4、互联网保险是行业的有效补充,但不会颠覆整个行业。
根据以上前提,以两年为期做情景假设:
1、改革成功,在行业需求重新周期上行和商业养老险的助力下,估值有两倍以上提升空间,对应静态16倍pe和1.6倍pev。年化41%以上的投资回报。
2、改革失败,管理层也彻底放弃,认为没新的行业机会了。每年的盈利不再用作新的投入,提高现金分红率,目前盈利如果全部用来分红大概对应12%的分红率。估值同样也有提升空间。该情境预计20%以上的投资回报。
3、改革失败,行业也仍处于低谷,管理层仍换法子继续折腾,分红比例也不提升。即便是这种最悲观情况,一个永续行业,5%的分红率,8倍的pe估值也很安全。对应年化5%的投资回报。
以上情景假设的估值不受当前股价走势影响,换句话说,如果目前继续下行20%,潜在目标投资回报率就会提升20%以上。
风险极低,一旦成功回报巨大。请问如果自认是长期投资者的各位(短考核周期、趋势交易者,或者奢望投资回报能每年翻倍的新韭菜另当别论)此时不加仓更待何时?
下一篇随笔将会从同样的视角来看看万科的风险收益情况。