一，股价表现
顺网科技自2010年8月27日上市以来，累计上涨2.67倍，于2015年12月28日达到历史高点后复权价557.9元，最高上涨8.16倍，自高点起已漫漫熊途快5年了，截至2020年5月20日，距离高点跌幅仍然高达60%。今年2月24日到达年内高点33.98元，4月28日跌至年内低点17.5元，短短两个月深幅跳水48%，几近腰斩。大佛对科技股研究不是很深入，希望与关注此股的朋友共同探讨一下。
二，财报解读
1， 营收和利润。2019年实现营业收入15.72亿，同比下降21%，实现扣非净利润0.43亿，同比大降87%，主要原因一是传统核心业务网络广告和增值服务录得7.11亿营业收入，同比下降23%，二是游戏业务营收6.05亿，同比下降17%，三是商誉减值2.39亿。19Q4营收3.54亿，同比下降22%，环比下降28%，可以说传统业务仍无起色。受到疫情影响，公司基本盘网吧业务受到重创，从1月底开始基本处于关闭的状态，20Q1营收2.3亿，同比下降42%，扣非净利润0.24亿，同比大降79%。20Q1基本处于非正常经营状态，预计网吧业务从4月底陆续恢复，在疫情中也客观上加速推动网吧上云的进程。
2， 盈利能力。2019年毛利率65.5%，同比提升1.3%，2020Q1毛利率进一步上升到70.9%，这是20Q1主要是游戏业务贡献收入导致的，后续网吧业务的恢复，毛利率预计会下行；2019年扣非净利率2.7%，主要由于大额商誉减值所致；扣非净资产收益率1.68%，处于历史低点。
3， 偿债能力。2019年，公司短期借款和长期借款均为0，公司维持以往保守的财务政策。货币资金16.4亿，没有有息负债，账上还趴着这么多现金，是大佛中意的仔。特别是在疫情这样的突发事件，公司能够从容应对，并加大对云业务的投入，逆风而行。
4， 现金流。2019年经营活动现金流净额2.77亿，资本性支出仅0.44亿，自由现金流2.3亿，经营活动收到的现金17.08亿，占当期营业收入的比例为109%，销售回款不错。
5， 商誉减值。2019年商誉减值2.39亿，账上尚有商誉7.41亿，占当期净资产的比重仍然高达29%，预计2020年仍然要计提商誉减值。年报显示，商誉主要由收购汉威信恒，国瑞信安，浮云网络，成都吉胜，新浩艺时产生，我们逐个来看，汉威信恒商誉账面余额5.66亿，国瑞信安本期减值1.1亿账面商誉余额0.51亿，浮云网络商誉余额0.81亿，成都吉胜本期商誉减值0.46亿账面商誉余额0.3亿，新浩艺本期商誉减值0.83亿账面商誉余额0.1亿，目前账面商誉的大头是汉威信恒，而年报给出的汉威信恒2020-2024年预计的收入增长率分别为8.67%、11.16%、10.90%、10.59%、2.29%。今年受到疫情的影响，预计参展人员会少于去年，因此今年收入可能负增长，那今年商誉减值的主要对象就是汉威信恒，具体参展人数要到下半年展后才能出数据，但预计商誉减值额度不会太大。
三，核心竞争力
顺网科技的网吧管理软件占据70%的市场份额，网吧是顺网科技的基本盘，传统业务的网络广告与增值服务，游戏业务都是基于网吧的基本盘和客户资源展开服务，增量业务顺网云，云电脑，云游戏也是基于网吧的基本盘建立边缘节点开展业务。通过建立边缘节点，打造顺网的云计算业务是顺网将打造的核心竞争力。顺网的云计算业务建设成功后，将促使网吧业务存储上云，算力上云，另外一方面，顺网也将业务由网吧这一TO B业务拓展到TO C业务，从PC端延伸到手机端和TV端。
四，主要业务分析
1， 网络广告及增值业务。受到疫情影响，网吧的业务基本处于停顿的状态，预计2020年1季度网络广告，互联网增值服务的销售收入约0.2亿元左右。网吧业务从4，5月开始陆续复工，但业务恢复到以往正常水平仍然需要时间，预计2020-2022网络广告及增值业务销售收入分别为4.8亿，6.7亿，8.7亿。
2， 游戏业务。游戏业务中的手游业务占据80%的销售比例，因此，疫情基本不会影响游戏的销售收入，相反，疫情影响下，网吧端游终止服务，顺网的云电脑业务和云游戏业务会有快速的增长，预计20Q1游戏业务收入1.8亿左右，随着顺网云节点建设的深入，游戏玩家从手游拓展到端游，TV端，云游戏收入是顺网未来非常大的看点，毕竟游戏有着巨大的发展前景。顺网云游戏作为平台运营商将会取得较大的收益。预计2020-2022游戏销售收入分别为7.3亿，9.1亿，10.9亿。
3， 1， 顺网云。据2019年中报，顺网的云平台目前已在全国19个省55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房，覆盖全国一至五线城市，2019年中报顺网雲已接入约1900个网吧，近17万终端，平均每个网吧89个终端。大佛曾经预测2019年全年接入网吧数量同比中报翻倍即3800个网吧约33.8万个终端。但实际情况，2019年10月17日，顺网云节点不过才128个。2019年年报也并未披露节点数据。大佛于2020年5月22日询问顺网云官方，得到的数据也不过是140个节点，可谓建设非常缓慢，官方解释是疫情影响了建设的进度。大佛认为这并不是主要原因，从2019年10月17日开始将近7个月仅仅建设了12个节点，按照官方3天一个节点的进度，理论上7个月是可以建设70个节点的。是什么原因导致节点建设的缓慢?公司于2020年5月25日发布募集资金建设顺网云1期的公告，我们似乎找到了答案，公司建设顺网云需要巨额的资金。仅仅募集资金用于1期顺网云建设就需要11亿的建设资金。1期建成后预计可实现营收5.8亿，如果接入网吧单家一年收费5万元，那么一期的接入网吧数量约11600家，一年3900家，20家一个节点，一年建设195个节点，基本不到2天建设一个节点。按照顺网覆盖的10万家网吧计算，如果全部接入顺网云，需要建设9期，那耗资将达到100亿。不过顺网云节点是顺网打造整个云计算核心竞争力的关键所在。我们按2020年剩下时间10天一个节点，2020年还能建设21个节点，2020年节点总数将达到161个。预计接入顺网云的网吧数量为3220家，每个网吧平均收费5万元，则2020年顺网云收入为1.6亿元。假设顺网这次成功募集资金，2021年建设195个节点，接入网吧数量3900家，则2021年总共可接入的网吧数量达到7120家，可实现销售收入3.6亿元。2022年建设195个节点，接入网吧数量3900家，则2022年总共可接入的网吧数量达到11020家，可实现销售收入5.5亿元。我们将持续关注顺网云节点的建设进度，这直接关系到顺网核心业务的布局。
五，销售收入预计及估值（请查阅公众号）
本人持有顺网科技，而且仓位较重，谨慎持有中。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。
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2020年5月25日（修改）