这次测评基金有50、300、500等指数基金，也有对应的指数增强基金，本文提出了两种分离指增基金相对指数超额收益的方法，有助于大家对指数及指数增强基金有更深刻的认识。#老司基硬核测评#
指增基金，吊打指数？
通过研究，我发现了一个有意思的现象，对于成立3年以上的指数增强基金来说，收益大幅跑赢对应指数。如下表：
上面数据的截止日期为3月17号，数据足够新鲜，没过期。
可以明显看出，中证1000的超额收益最高，领先对应指数近40个点，其次是中证500，细心的你会发现，即便是3年最低涨幅，这些指增基金也都大幅领先对应指数，当然，除了沪深300有点拉跨之外。
注意，上表的数据统计的仅仅是平均涨幅，那些表现相对优质的指增基金领先指数的幅度更大些，比如：
我以“指增专业户”盛丰衍管理的中证500指数增强做个对比，这三年，中证500指增的复合年化收益率为22.84%，同期指数年化涨幅仅有7.21%，不到指数增强基金的1/3，走势对比如下：
本次雪球测评的基金中，可以关注$西部利得中证500指数增强A(F502000)$ ，在同类指增基金里面，表现上乘！
我的冲动—不要指数收益，只要超额收益！
无法抑制的产生了这样的想法，长线来看，指增基金确定性的跑赢指数，从逻辑上来说，也是合理的，将一个指数几百只成分股，按照长期表现，分成上、中、下三类，基金经理都是训练有素的，再拉跨，不至于选到中下类表现的股票，超越指数是大概率事件，即便短期因为突发事件可能跑输，但是长期来看，超额收益是确定性的。
对于3-4年实战经验丰富的指数增强基金经理来说，这种胜算更大。
总之，不想承担指数波动风险，只想要长线稳稳的超额收益，怎么办呢？
“骨肉分离”—对冲系统性风险
如何把指数撇一边，精准获取中证500指增基金的超额收益？比如，就以西部利得中证500指数增强为例，只想赚盛丰衍的选股增强收益，下图虚线部分。
我采用两种方案对冲系统性风险
方案1： 用中证500期货，目前主力合约单张120万。
方案2： 融券做空华夏中证500ETF，一手价格330元
下面对方案1和方案2做个对比说明
方案1：适合大资金，持有中证500指增的规模至少在100万以上，不然，不好完全对冲指数风险，目前大多数期货经纪商针对中证500的保证金水平定在15%-18%，也就是5-7倍杠杆，一个100万的指增头寸，考虑有个缓冲，初始放25万资金在期货账户差不多了，如果行情不断上涨，现货头寸在持续盈利，期货账户需要追加保证金，将保证金率维持在90%以下即可。
中证500期货对冲，有成本吗？
期货对冲有成本，源于中证500的长期贴水影响，大概5-10个点的年化成本。从年初到3月18号，中证500主力合约的贴水率走势如下图。
目前4月合约的贴水率为-8.07%，也就是说，现在放空单对冲，在4月合约到期结算时，有年化8个点的成本，当然，不可能一直持有到期，一般会在合约到期前的5个交易日进行移仓，总体上说，期货全年对冲成本在5-10个点。
方案2：对于任何资金规模都适合，可以做到精准对冲，但是需要承担6-8个点左右的综合融券成本，具体要看资金体量大小，当然，前提是所在券商有券可融，方案2的资金使用效率较低，比如，拿20万做保证金，方案1可以对冲100-120万指增组合所面临的指数风险，但是，如果用融券，20万放到信用账户里面，最多只能对冲40万指增组合的指数风险。
方案2的维持保证金比率要在130以上，如果指数持续上涨，要了结部分对冲头寸或者追加保证金，总体上说，资金使用效率较低。
唯一的好处是什么？ 精准对冲，成本固定！
好，接下来，我就以融券对冲来做个测试，源代码啥的具体都省了，直接给大家看结果，这里设定的融券成本为8个点，一般券商的融券成本是10个点，考虑融出资金可以买货币基金获得2个点收益，所以，综合成本设定为8个点，当然，资金实力如果雄厚，综合成本到5-6个点也不是问题。
我写了个回测程序，分年测试，结果如下：
上表测试数据截至3月18日，可以看出，不管牛熊，对冲以后获得的超额收益几乎都为正，2018年整整跌了一年，没做出明显超额，这4年多来的复合年化收益率在7个点。
需要说明的是，初始配置账户时，现货和信用账户的资产比例是1：1，初始维持保证金率比率为200%，测试过程中，从未触及130%的追保线，中间从未追加过保证金，资金得到了有效的利用，甚至有些多余，7个点的收益略偏保守，整体应该在7-8个点之间。
如果改用中证500期货对冲呢？
对冲成本8个点和融券保持一致，因为资金使用效率大幅提高，期货5-7倍杠杆，融券只有死死的2倍杠杆，那么，原本指增资产和股票信用账户1:1 的资金配置，保守点， 可以变为1：0.4的资金配置，也就是100万指增基金，40万期货账户的对冲资金，足以应对大幅指数上涨的追保风险。
期货和融券对冲的差别，可以这么说，为实现相同的收益目标，融券对冲需要200万，用期货对冲，只要140万。
对冲后，组合的波动比指增基金本身更小吗？
是的，对冲后，指数的大幅波动就会被分离，总的波动中只有基金经理创造的超额收益波动，相比原来的指增基金就会小很多。2020年组合净值走势图如下：
上图蓝色曲线，代表的就是超额收益的净值走势图，明显的，比指数增强基金本身的波动就会小很多。
总结，本文给大家精准提取指增基金的超额收益提供了一些参考方案，通过对冲，组合会完全免疫于指数的涨跌，结果只看基金经理创造超额收益的能力。
说句实话，长期来看，对于大多数表现中上的指增基金来说，获得超额收益的确定性较强，从整个组合收益波动的情况来看，也会比指数增强基金本身的波动会小很多，对于看好指数的投资来说，买指增的收益好过买指数，上面的数据分析充分说明了这一点，如果单纯想获得增强收益，可以参考上面的方法。不知道 @盛丰衍 怎么看！
#老司基硬核测评# $西部利得中证500指数增强A(F502000)$ $国投瑞银中证500指数量化增强A(F005994)$ @雪球创作者中心 @今日话题 @ETF星推官 感谢支持！