讲课时间：2022年6月25日
前言
今天是正式课：利息的本质与利率的意义，然后我们腾点时间谈下市场，开始今天的课程。其实今天的第七讲只能算是关于利息的讲座里边的第一个部分，我约略想将这个关于利息的部分分成三讲，因为利息在通论里边的地位非常重要，而且利息呢...我为什么先讲利息？把货币和就业放一下，因为就近就便，因为这个事情涉及到我们对当下形势的理解，它有工具属性和工具特征，所以我们今天先从利息入手，因为我讲资本论也是打碎了抽出来，这个我们就按照这样的逻辑一点一点的往前推吧。今天的课程涉及到通论的第13章‘利率通论’和第14章‘经典学派的利率论’，大家有空可以看一眼，至于第15章呢，就是这个流动性偏好，我想放在下一堂课，因为一堂课里讲不了那么多。
一、利息的本质和定义
我们讲今天的第一个部分，关于利息的本质和利息的定义。一般意义而言，我们将利息定义为金融机构支付给存款人的报酬，或者是贷款人支付给金融机构的报酬。它是一个基本的定义，定义大同小异，问题在于对利息本质的理解，利息的本质是每一个人有每一个人不同的理解。马克思认为利息是剩余价值的一种形式，是剩余价值的一部分和一种形式，就是剩余价值。古典经济学认为利息是资本利得，在这个古典经济学里边从佩蒂洛克孟德斯鸠重农学派到诺斯休谟马西等重商学派，大体上他们认为利息是资本利润的一部分，他不认为它是劳动所得。在利率决定论里边，通常重农学派认为利率是由货币的流通量决定的，而重商学派认为利率是由资本的供求所决定的。亚当斯密对重商和重农学派做了总结，大体上亚当斯密决定它是接受资本决定论的，他算是给古典的利率学说算是画上了一个句号。这件事情对不对呢？我个人认为古典学派对利息的理解局限于利息的表面，我接受马克思的看法，利息是剩余价值的一部分，是剩余价值的表达。然而我又不能接受的是不代表剩余价值多利息就高，这里边形不成一个对应的，稳定函数关系。
所以这个事情我们在这里也做一点点说明。
第一种，古典的历史学说里边，马歇尔和费雪算是集大成者，因为马歇尔最后做的总结嘛，在利率决定论里边，马歇尔认为是储蓄与投资的均衡点决定的，意思是他接受亚当斯密的关于利息本质的判断，就是它是资本利得，古典学说大体如此。
第二种，那么凯恩斯批判了这个古典利息论和利率论，大家去读第14章的时候就可以看到凯恩斯对这个事情的批评，因为凯恩斯拥有很高的哲学素养和非常优良的数学能力，他把它做了分化，他是这样描述的，就是通常他认为利率决定论是由货币数量与流动性偏好来共同决定的，后人把这个称为货币因素决定论。
第三种，在凯恩斯之后也有新古典利率论，它的代表人物是帕森俄林霍去华等，他们认为利率决定是由可贷资金来决定的，他就是有一点点接纳了货币数量的理论，但他又不是货币数量与流动性偏好共同决定的这样一个系统的理论。我不同意新古典利率理论。
第四种，我们管它叫ISLM模型理论，这个理论是由希克斯和汉森他们两个创立的，这里边它重要的是引入了国民收入的概念，其实这个已经进入到宏观经济学里边比较高端的层级，就是他们认为这个利率是由商品市场和货币市场共同决定的，就是商品贸易和资本市场共同决定的，这个是比较综合的。我比较倾向于接受ISLM模型理论，因为这个就比较具体而深刻了，就是更接近事实，因为它导入了物价和工资的可变性，导入了资本存量的可调性，导入了央行货币政策的选择性，导入了开放经济的假定，就是这个全球化。这个就是目前我国使用的货币工具，其实在很大程度上是依托于ISLM模型来设定的。这个涉及到利息理论和利率决定论，这里边无论是凯恩斯理论和新古典，还是这个模型，都涉及到一些具体问题，因为缺乏微观上面的精算，所以在边际分析，特别是储蓄与借贷的真实利率的处理方面存在问题。另外呢我们觉得在关于利息的理论和利息决定论里边，大部分理论的前提假设都难以成立，尤其是在目前全球化的这样一个大格局下，现在看来上述的理论假设其实都不足以覆盖复杂的变量，我们在这个方面肯能还需要有一套中国人自己的理解或者是中国人自己的一套逻辑，才能把事情搞搞清楚，说说明白。
我刚才介绍了一下子利息的本质，还有就是古典经济学中的一些利息理论，特别是利息决定理论的一个基本的面貌，细节呢我就不在这里说了，你们读完第13章、14章如不过瘾，上互联网去调有关利息方面的知识和利率决定论里面的一些知识，再看一下就行了。我也不认为这件事情有多大的必要性，就是你非要搞清楚有多少理论，这些理论怎么形成的，这个事情我看你知道有这个东西就行了，不需要搞那么细。
二、关于利率的分类
进入今天的第二个部分，第二个部分很重要，重要在哪呢？就是由于利息它是一个需要计算的东西，所以关于利率的计算就变得非常非常之复杂，多数的朋友包括一些学者在讨论利息或者是利率的时候，他们讨论的不是同一内容，他们是各说各话。我把所有的关于利率的种类给大家念叨一下，通常我们把它分为8类：按时间分，第一类利率分为年利率、月利率、日利率。利率是有分期的，因为你贷款的时间周期长短是不一样的。
第二部分利率分为官方利率、公定利率和市场利率。你知道我们讨论政策的时候讨论的是官方利率，我们自己在处理自己实务操作的时候使用的是市场利率，至于那个公定利率是一个参考值，一定要搞清楚就是三者是不一样的。我们在讨论的时候争得面红耳赤，可能我们说的不是一个事情，所以大家要把这个事情搞清楚再进入思考、讨论和操作。
第三个类别分为固定利率和浮动利率。这是实务操作层面的，这个特别是处理房等一些东西的时候要说清楚的，就是你是固定利率还是浮动利率。
第四个是我们进行经济学分析非常重要的类别，通常我们把它分为名义利率与实际利率。名义利率大体上就是我们不管是国家的还是公定的还是银行金融机构的，它颁布的存款利率和贷款利率。实际利率就有了不同的算法，实际利率一般情况下是要名义利率去扣除通货膨胀，但是由于通货膨胀的计算，每个国家都不一样，我自己有我自己计算通货膨胀的方法，所以你得出的实际利率的这个情况是千差万别的。举个例子吧，如我认为美国现在的通货膨胀8.6%是经过调整的跟上个世纪80年代沃尔克时代的通货膨胀利率是不一致的，如果按照沃尔克时代的实际的通货膨胀水平来计算，美国现在的通货膨胀水平，一定是超过10%的，超过两位数，那么你计算出来的实际的负利率水平可能也已经接近或者是已经超过两位数，那么采取的投资策略和对经济的判断是完全不一样的。在名义利率这个问题上没有什么大问题，在实际利率上如果你是一个比较严肃的研究者或者你是一个重要的，你是比较在乎投资输赢的人，那么你就要自己来设定你的计算方法来确定实质负利率的水平。这件事情非常重要，因为实质负利率的水平决定我们在投资选择中四矩阵的位置，就是我讲这个资产四矩阵的时候讲过其中重要的一个决定这个流动性偏好的就是这个实质利率，在这个问题上将来我们讲凯恩斯的流动性偏好的时候会比较细致讲，我也会将我的一些方法，常年使用的方法教给大家，就是你要有一套方法你才能对市场做出判断，然后你才有你的觉而不是大家的辨，因为你的觉出来了，大概你这个做法就慢慢会明确和清晰起来而不需要去参考市场上的意见，所以我反对大家去看电视看报纸看网页，我反对大家获得一些由于政府和机构需要采取财政政策货币政策时而特定设置的一套指标体系，这套指标体系又往往会被资本利用，形成多数人赔钱的局面，所以我们在处理这个问题上，名义利率和实质利率是一个很大的问题，这第四个分类很重要。
第五个分类是长期利率和短期利率，我们最近经常听到10年期国债利率和2年期国债利率倒挂，长期与短期为什么不能倒挂？倒挂意味着什么？这个长期和短期利率也很重要，它是一个市场形成的利率，特别是国债的长期利率，它是一个交易的结果，它不是政府规定的，这个交易的结果往往预示着经济的转折点、通常长期利率和短期利率倒挂大体上就意味着经济开始由增长转入衰退，这是一个非常经典的指标，而且这个失误率很低。
第六个分类是中央银行利率、商业银行利率和非银行金融机构的利率，这个也很重要，因为我们在讨论问题的时候，多数时候可能在学术上，他在讨论中央银行的利率，但商业银行的利率，特别是早已经完成利率市场化的国家和地区，那么这三个利率是不一样的，在非银行金融机构的利率里还包含了高利贷等。这三个利率我们也确实要有一个清晰地判断，因为通常我们在讨论企业的金融成本的时候是讨论后两个，不要用第一个作为机构或者个人的资本成本或者金融成本的计算依据，那是不准确的。
第七个分类是一般利率和优惠利率，这个我想大家可能是知道的，就是一般利率的水平和最优惠利率它是一个带有政策导向的东西，是在金融政策里面是比较重要的，我们从事商业活动的人要知道这个东西。
第八个分类就是单利和复利，这个对投资的人很重要，因为复利的威力我想懂数学的人就都懂，你要学过金融专业那就懂得复利，为什么投资是一个长期性的行为？单利和复利不光单只是借贷的利，他也包含了我们通常计算股息、计算分红、计算租金这些东西，我们都要用到单利和复利，因为特别是这个复利的概念，它的积累下来以后就是一个特别是20年到30年是一个非常惊人的这样的一个结果。我印象里读书的时候有个老师问就是当年英国人用37英镑买下曼哈顿，你们认为是便宜了还是贵了？如果按照最高利息，37磅的复利计算到今天，37磅买下曼哈顿确实是贵了，但是你如果没有复利概念，用单利概念你就会认为太便宜了，因为当时买的时候还是一个荒无人烟的小岛。单利和复利的这个计算可以改变你对金融、资本的全部的理解。
我刚才说了8类，算下来大概有差不多有20来种利率，这么多利率，今天也没法一一介绍，那么你有空去熟悉一下，反正今天我帮大家把它列出来。但既然你讨论利息、利率的话，你就应该知道，而且你要知道的非常精准，因为如果你真的是从事投资的话，这是基本功，这堂课也算是基本的功课，你一定要搞得非常非常清楚。
三、影响利率的因素
那么影响利率的因素有哪些呢？通常影响因素极其复杂：第一个部分，一般而言是由资本利得决定的，就是利润率决定利率，这个地方我也是不太同意马克思的剩余价值决定利率的，当然马克思也不是这个意思，就是马克思说利息是剩余价值的一部分，但剩余价值并不能决定利率的水平；第二个部分通常我们认为是资金的供求关系；第三个我们利率是跟货品贸易有关，就是物价或者通货膨胀有关；第四个是跟国际经济环境有关；第五个通常是跟政策性因素有关。但我们开始了解利率的时候其实你对你利率并没有真实的感觉，我想所有人的人都是这样的。
我们给它定义也好，给它一个计算方法也好...对了，就是关于不同种类的利率的计算方法形成机制呢，大家要看一下，这个多少要有点数，通常我们把利息认为是资本的时间成本，这个也是凯恩斯反复强调的，因为他认为利息是资本的时间的折让或者是时间的这种...我自己直接就把它认为利息是资本的时间成本，而汇率导致的汇息是资本的空间成本。
我们这里边要考虑的主要问题是我们所肉眼看见的实际形成的这种时间成本能否补偿资本的贬值呢？这里边有一个非常复杂的问题，就是目前利息构成的时间成本能否补偿货币自身价值载量的降低呢？这里边就有复杂的计算过程了，那么就提出一个巨大的疑问，就是我们在实际操作里面的巨大的疑问——通货膨胀的8.6%与利息1.5之间的关系？
我在前两天新浪访谈里边我提出一个概念，就是：货币载量的计算问题，美元的货币载量就是1944年布雷顿森林体系决定跟美元挂钩的时候是35美元一盎司，现在是1840美元一盎司，那么35除以1840呢1.9%，我们假设1944年的美元的价值载量是100%，那么到今天它的价值价值载量下降到1.9%，就是2%的水平，也就是说它的价值载量下降到只有2%，只剩下1/50了，即便是这1/50，我认为仍然是严重高估了，高估至少一倍以上，就是我认为美元的价值载量其实已经降到只有1%或者以下，如果把它折算成黄金来应该是3680，就是如果美元回归它的价值的本体的话，应该是3680美元一盎司，才是内源的真实价值或者是真实购买力。这是我们对这个问题的看法，或者是对实质负利率的一种反思吧。
三、理解利息/利率的框架性方法——息租比、息胀比、息红比
讨论到这个地方我稍微拉偏，这也是为以后的课程做铺垫，就是大家思考问题的时候，因为你如果思考利息或者是利率的话，你其实是没有参照物的，是否划算是否合适你并不知道，为什么会产生流动性偏好，你也不懂，那么我们给你一个参照的体系，我通常会用3个比例对比关系。我在讲买不买房地产的时候我给你讲过租售比，我讲过租息比，将来我们有空再讲，就是我重复一下租售比，因为大家对房地产比较感兴趣，这是我给的铁律，通常租售比率低于2%，房屋的年租金除以房屋的价格，就是租售比，低于2%，这房子不能留了，必须卖了。通常房屋的租售比就是房屋一年的租金除以房价高于8%，砸锅卖铁也要去买两套，买一套自己住，买一套做投资，当然不鼓励大家去食利，就是因为你做一件事情你要计算，你计算的基础是什么？租和息是一个道理。中国的财政和金融是建立在租子上的，所以我很快会开始这个广义财政论的课，广义财政论的课里边我会讲为什么我国的财政是地租财政我国的金融是地租金融我国的货币是地租人民币，我们要把它改成什么样子，为什么要改成高能人民币。我到时候在我们的课里边讲到凯恩斯《通论》的一些部分的时候，会涉及到这个内容。
我今天想给你们一个框架性理解利率的方法。
第一我一般会用息租比。什么叫息租比呢？为方便理解，假设你用100万买了房子，房租年租金是6万元（6%），如果你存100万存银行年利率是6%，那么这个息租比就是1:1，就是买房也合适，存款也合适，这叫息租比。当然有的时候租金会高，有的时候利息会高。以香港为例，傻子才买房，租售比低于2%，甚至低过1%，因为现在香港经济困难，这个写字楼的租金掉到你难以想象，我们这儿今年又降租金了，我住的房子的租金掉了多少呢？大概掉的只剩下30%了吧，这个租售比由17年大概4%，降到2%以下了，就是在香港租房子划算，千万别去买太贵了，利息呢又极低趋近于零，通过一个利息和租金的比较你就可以做出一些基本的判断了。
我通常用的第二个是息胀比，就是利息跟通货膨胀的比例关系，就是你买了股票，他每年要分红，是跟分红比的，不是去看它的PE，不是看它的利息。你买了一个股票，每年的分红可能达到2%或者3%很好了，那么你的利息如果是1%的话，那你就应该买最好的股票而不应该去存款。
我说一下子吧，我通常会关注的就是息租比、息胀比和息红比，你如果对利息对利率是没有感觉的，那么你看一下这三个比例，你就知道你的那个流动性偏好应该是怎么来的，就是你的逻辑上它是怎么来的，市场呢也是遵循这样一个偏好，这个流动性资本流转是有它的道理的。这里边少了一个息薪比，就是利息和薪酬的关系，我想了想就不讲这个了，因为一个人很难会固定一笔钱用来吃利息，因为大家都不是食利者，当然现在有很多人账上可能会有1000万，或者一个亿在那趴着吃利息的，那么利息和工资的比价关系也可以看一下，因为这涉及到一个目前全世界广谱性的利息的政策，一会我们再去讲这个事情。
我只是在讲利息的本质、利率的计算方面，我给您一个框架，这个框架非常好用，我再说一遍吧，通常我会用息租比就是利息和租金比例，息胀比就是利息和通货膨胀的关系，息红比就是股票和存款的分红和利息关系。一定要把这个东西看透，好多朋友医生都来做金融投资，都是跟着感觉走，从不精算，其实精算的结果是很震撼的，如果你懂得精算的话，其实都不需要我讲太多，你应该知道做什么。
四、实务操作——以日本为例
我们讲几句实务吧，讲几句实务操作。本来应该以中国为例讲一下，但我想把中国的事情往后放一放，我们今天讲一下日本的事情，以日本为例来分析一下日本的负利率和它目前采取的金融政策是对还是错，会有怎样的可能的结果。当然我分析的也不一定就是真理，也只是一个分析，黑田东彦采取了比较极端的金融政策，就是长时间日本的利率包括瑞士都是负利率。可能大家对负利率是没有概念的，难道时间的贴现值是负的？时间的贴现值是负的意味着什么？意味着这个货币随着时间的推移越来越值钱了，不需要贴现了，所以我存款到你那我要贴钱给你，因为这个钱你帮我拿着更值钱了。这个反向贴现是真实的吗，是合理的吗，是对的吗？我以日本和瑞士为例，在极端的这样条件下的负利率，瑞士法郎和日元的相对的价值载量，就是与美元的相对价值载量是在反反复复提升的过程中。就是无论是瑞士和日本，它的需求，总需求和总供给之间是有差异的，特别是有效需求和有效供给之间它是有距离的，这就形成了日元本身内在价值载量的累积，瑞士法郎一样的特征，而这个累积并不被汇率所表达。
由于我刚才讲影响汇率的几个因素里边，有一个国际化的因素在里边，因为国际化的因素非常复杂，我们来看一下由于日本实行负利率，它与美国的利率差已经是在3这个水平了，3这个水平就会导致大规模的套息交易，借日元买美元，然后把美元资产将来在日元升值加息之后再回来，这样的话赚取一个息差，甚至赚取一个汇率差。好多人认为这会构成日本的经济危机，我看了国内大部分的经济学家都在说：日本出问题了，这个被狙击了，被怎样怎样。我知道他们不在市场上，没有实操他们可能不太理解。
第一个是普通金融机构去借日元，或者是去借日债，数量都是非常有限的，你要借到一定的额度你必须提供抵押物或者担保，通常对冲基金必须提供实质的抵押物，担保没用的。你说我去向某金融机构借日本国债，然后抛空日本国债，然后等抛空完以后再接回来，你死的可能性很大，所以狙击日本国债之说我觉得可笑，是无知和可笑的，这是第一个。
第二个，有没有人套息？当然有，大量的人在套息，借日元买美元，买美元资产，有没有人这么做？很大的，这个量很大，所以才导致日元贬值，甚至是疯狂贬值，这个过程是一个什么样的过程呢？这是日元换资产的过程，就是你借日元，你把抵押物给日本，这个抵押物可能是你手上的日元计价资产抵押物，也有可能是其他地方的抵押物，你是借日元还资产给日本政府，你懂得这件事情对日本的好处有多大，普通人不理解这个逻辑，就是用资产换日元，他再去拿日元换美元，如果你懂西美尔的货币载量你就知道黑田东彦为什么要设这么个坑出来。
第三个才是负利率，导致日元贬值之后增加出口。
我知道，我今天说的这三件事情，你如果没有好好研究利息、利率和汇率的话，你可能看不到它里边的底层逻辑，我用一句话概述就是：经过黑田东彦这一番操作，日本本土的有效需求在迅速萎缩或者是降低，而日本的有效供给不变，甚至还有可能大幅提升，它将大大提升日本的全员劳动生产率，提升未来的资本利得，短期看问题很大压力很大，长期看可以根本性解决日本的结构性问题。
关于日本这个国家，就是我们在政治上的评论和经济上的评论带有极强的主观和情感色彩。日本在政治上其实它已经无能为力了，因为日本很不幸，在现在，到了2025年就几乎没有悬念它处在中国的有效的军事打击范畴之内，也就是说它的整个的，它作为一个孤岛，整个的商品交易的通道全部被中国控制，所以理论上在政治上它不能以中国为敌，以中国为敌它几乎没有生路的。在经济上，它唯一可以依赖的最大的市场就是以中国为核心构建的亚欧大陆板块的这个新市场，这个市场占到全球经济总量的一半以上，我看用不了多久就可以超过60%，与中国为敌将使得日本失去了最重要的市场，作为一个制造业大国这是不明智的。
就是政治上的选择是不明智的，经济上选择是不明智的，那么安倍和黑田作为比较有战略眼光和头脑的一代日本的精英、决策者，为什么会这样做呢？我想说的是，这里边可能相当一部分是日本人要暗渡陈仓了，日本不通过某种政治上的表态和经济上的某种切割，难以获得美国人的信任和许可，因为它还是一个半殖民地国家，被驻军，它无法完成工业化升级，它无法进行它的政治结构和经济结构的调整，它在借力，什么意思呢？日本在上个世纪80年代广场协议之后，不仅仅是资本被剥夺了，而且它的半导体产业也被剥夺了，所以日本一直在苦苦挣扎，以我对日本的理解，它们正在迅速地通过某种方法其中黑田东彦是这种方法之一，而不是全部，大家有空可以看大藏省和铜川省的一些行为，我觉得日本可能在老龄化的高峰期过后开始在迅速的想办法恢复，这个调整它的结构，经济结构，来恢复到新的增长的一个过程。
亚洲整体上的情况就是我们周边这三个国家，三个角，一个是俄罗斯，一个是日本，一个是印度，这三个我都看好，而且我认为这三个皆有希望进入未来全球前五，当然日本现在就在前五。另外，欧洲犯了一个致命的错误，所以德法等老牌的制造业强国，将会将他们的一部分精密机械和精细化工甚至一部分的电子产业让出来，中国未必能得到，但是可能日本会成为承接者或者是市场占有者，这个事情看来是越来越清晰了，因为美欧的连锁对中国的封杀，恰好协助了日本，日本正好整合韩台的半导体，它本身半导体就很强，整合半导体我估计在5年到10年之内，日本在半导体这个领域里边会起来，搞不好将来可以与中国并驾齐驱。好，我们今天只举日本的例子。
五、关于中国
关于中国的事情我原来是想说两句的，就是我国的金融策略哪些是对的，哪些是有待改进的，但是今天开课之前呢，我跟朋友聊了几句，大家说还是不要说。我把易行长前两年的那个文章放在了我们的平台上边，大家可以读一下，用我今天讲课的一部分的内容和结构做一点点你们自己的分析和判断。我提一下，一个国家的金融管理，要非常重视总量管理，这是凯恩斯的核心的要义所在——总量。第二个部分就是流通速度管理。第三个部分是流通方所谓的流动性偏好。第四个方面是一定要善用税收调节工具。第五个方向是一定要善用利率补偿工具。第六个方向是一定要深刻理解汇率弹性的问题，汇率弹性有价格弹性还有时间弹性，就是推迟汇率变更的时间，这非常重要。其实这6个策略如果用好的话，那么就不得了，特别是在关键的时候，弄好的话那对国家的意义太大了，但是朋友们担心这个平台因为怕说多了以后...我现在发什么都可能发不了。
结语：浅聊几句市场
今天课就这么多吧，然后加几句话。就是说一下加息缩表下的资本流转与投资选择，6月底了，我必须说我们还是在坚持短股长金，我必须说此次的调整远未结束，即便是中国出现了强力的反弹，并不证明这就是牛市的起点，我必须说如欧美出现深刻的经济危机，我国资本市场也好资产市场也好，是难以一枝独秀的，所以我们仍然保持一个冷静客观的态度。既然中国的牛市将是一个长达10年的牛市，我们就要有耐心。6月底了，那么我们花点时间，比如在6月底7月初我们每一个人拿出自己精选的10只股票，我们放到平台上，因为我不能做这件事，你们来做，放在平台上，整理资料的朋友可以将整个整理的结果做个点评，选股的原则不是产业原则，也不是什么行业原则，选股的原则就是你选的那个股票在未来10年至少有10倍以上的回报，这是你选的原则，为什么呢？其实大概也能说清楚，因为我们在数千只股票里面选10支，确保未来十年超过10倍以上的股票当然你能有100倍那更好了，肯定会有的，大体上我们的判断是10年之内，中国的股市容量会增加10倍，指数可能也是10倍，那么我们平均水平之上是合理的。如果我们这么多人做分析和研究，能保证80%以上的胜算和概率就行了。抓紧时间我们做功课吧，我早就做完了，但因为平台的原因可能涉及到一些法律的问题我不能说，我希望每个人都拿出纸来一对比的时候，我们想到一起去了。
我有四句话要说。
第一个部分，此次经济的深刻调整，是货币价值回归的历史进程，有些货币载量已然被掏空，货币价值要么重置，要么回归真实的价格，这是一个历史的进程，这个进程仅仅是开始，远未结束。不要听那些人的话，什么‘不能看空美元，谁看空美元不是傻就是坏’，不要听他们的，我们按照我们的这个思考来进行。
第二个部分就是货币与资产价格之间，货币的价值与资产的价格之间会有一些问题和矛盾。这个问题和矛盾可能会导致我们在特定时间传统的方法，比如说两化的选择比如说绿电的选择，比如碳权的选择这个减碳的选择，比如生物科技的选择，理论上都是对的，但在特定的历史时期，如果出现深刻的货币价值回归的时候，可能我们的第一选择是通胀，而不是产业，所以大家要想清楚，在这个时候要考虑好商品与资产之间的一个关系，货币价值与资产价格之间的关系，这个事情要搞清楚，不做结论，但其实我们的既定方针里面有结论。
第三句话是产业蜕变与价值载体，这个产业在发生剧烈变化。包括我们看到比亚迪、宁王，整个的这个产业的容量突然大起来，大到很吓人的程度，这个价值载体，好像装不下那么大的东西，整个汽车工业它完全在变，整个的两化完全在变，这个产业的巨变和价值载体之间既有顺的也有逆的，我们要把这两个关系要看透想清楚，还要多做一些功课。
最后一句话，我想说的是，虽然危机尚未到达，虽然深刻的危机和调整尚未到达，但是新时代已经来临，我们已经可以看到新时代的曙光了，所以我们的功课要做好。
我想在这再说一遍，你之所以能够准时下车，是因为新的那辆车，接你的车已经在门口了，所以你下车上了一辆新车，是因为新的车在门口了，你之所以每次都下不来车，老在那个旧的车上，是因为没有车来接你，那个车是你给你准备的，我们做好功课吧。今天就说这么多。