$紫金矿业(SH601899)$ 紫金矿业入选我们价投公社2022年度开始的中长线投资标的，是在经过股价大幅上涨之后再横盘震荡九个月后做出的决定。之所以在股价低迷的时机推出分享紫金矿业投资逻辑也是因为我们认为目前紫金矿业是极具投资价值的公司，按照3-5年跨度看中长线投资我们认为会有好的回报。昨天我们有长文大国崛起之中远海控主要表达对于国家战略发展和国运相关公司的投资逻辑，今天的紫金矿业是国家一带一路战略国策之下的另一代表。从宏观层面去看比较容易理顺大的逻辑再去看公司的发展，紫金矿业已经被确认为是个好公司现在主要看是否是门好生意。
中国一带一路的战略国策无疑是大国崛起，伟大复兴的载体。其精要就是产能，产品走出去，技术，资源引进来。我们在过去的若干年中已经充分体会了中国人在一带一路战略国策下的开疆拓土的进展，紫金矿业确实是紧跟国家战略步伐的矿产资源拓展者。可以看一下紫金矿业这些年的海外布局情况：
这个进展和布局就是现实版的一带一路的线路图，我们也预计紫金矿业明年的海外营收就会超过国内。国内方面，紫金矿业在13个省和直辖市拥有17座矿山，包括金矿6座，铜矿7座，铅锌矿2 座，以及钨矿和铁矿各1 座。海外方面，紫金矿业在海外12 个国家拥有重要矿业投资项目，包括包括金矿6 座，铜矿6 座，金铜矿1 座、铜钼矿1 座以及2 座多金属矿(三种金属以上)。目前已经在进展中的阿根廷3Q盐湖锂矿将为公司版图增加浓重的一笔，可以看出紫金矿业作为国家队家中有矿，为国储矿将来一定是收益者。
从国家矿产资源的储备战略来说，过去我们长期受到国际大宗价格的遏制，没有定价权永远受制于人。能源类的石油天然气，农产品类的大豆等方面长期吃的亏，现在要在金属资源上找回来。中国在金属资源方面，小金属资源丰富有定价权比如稀土。但在大金属方面的铜铝锌铁等主要需求矿产方面是并不丰富并且在铁矿石上也是很被动。我们认为紫金矿业专注于金铜锌等基础上增加锂矿储备，代表国家意志和方向。中国需要大量进口的资源产品中这些方面是中国的弱项，和油气资源有中石油，中石化，中海油，以及农产品基本可以自给自足，同时有中粮这个国家队不同，中国目前在金属矿产领域的国家队实力相对较弱。以铜矿为例，中国五矿，紫金矿业，江西铜业三巨头为首的国家队在全球找矿控制资源，但是总体也比较分散。但现在的进展也是一个很好的开始，相信国家会力推力保在世界范围内更多矿产资源的攫取。在可见的将来，中国有没有出现类似于嘉能可的公司，除了在上游能够控制大宗金属矿产，还能在下游为国内的贸易商和制造业企业提供专业的供应链管理服务，避免出现因为不能专业的判断大宗商品价格走势，而导致企业出现巨额经营亏损和损失的情况？从这个行业的发展前景来说，需要看到这个趋势和方向。公司最近与嘉友国际的整合我们也认为是布局的一环。
看清楚这样一个针对紫金矿业发展的大逻辑有益于判断对紫金矿业的投资价值取向，我们现在看的是家中究竟有多少矿？将来还可能有多少新增加的矿。这是一个企业可持续性发展的基础，截至2020 年，公司主要矿产金、铜、银、锌资源储量分别为2334 吨、6206万吨、2924 吨以及1033 万吨；2021年公司金、铜矿，铅锌矿，银矿，精铁矿产预计产量分别为348吨，58.7万吨，45万吨，250万吨，350万吨。其中，金、铜储量和产量排名均位于国内上市公司首位。这些数据我们会持续跟踪，只要这些数据是持续上升的，家中的矿的品质是优异的就不愁公司没有可持续性。公司今年一月已经对外发布五年（2+3）规划和2030 年发展目标纲要，除了对2021、2022 年核心矿种做了产量指引之外，对2025 年金、铜产量也做了远景规划，预计2025 年矿产金产量80-90 吨，矿产铜产量100-110 万吨，公司的发展路径进一步确认。因此对比储量，现在的产能以及到25年的产能指引可以看的到在目前产能下的增长速度。就明后年来讲，是在前几年布局投资的矿产资源上开始放量和达产。如果加上对于锂矿在两年后达产的预期，对二级市场认识清楚以后的预期也会是足够大的。公司发展刚要提出了紫金矿业未来三个阶段的业务方向和指标规划。2021-2022 年为第一阶段，主要目标是达成产品产量和主要经济指标的跨越式增长。项目开发方面着重发展改技增产、铜金矿床、自然崩落法采矿等项目。2023-2025 年为第二阶段，主要目标为建成全球一流金属矿业公司。这一阶段，公司计划加大已有矿产资源的地质勘探力度，关注中大型金矿生产型矿业公司并购机会。2025-2030 年为第三阶段，目标为建成高技术效益型特大国际矿业集团公司。
紫金矿业的能力我们认为有几项我们特别看重：一是世界领先的探矿能力，找到富矿，贫矿变富矿；二是成本控制能力，这是中国人的强项；3. 全世界的拓展能力，这是国家支持下自身能力的体现。这三项能力能够给紫金矿业带来的是矿产储备不断扩大，矿产质量不断提升，产能不断提升；毛利提升来源于富矿，更来源于技术方法上的不断创新；在规模不断扩大后的费用率不断降低。原先的周期性企业要能够变成成长性企业，依靠的就是扩大规模，降低成本和费用去对抗周期。当净资产收益率稳定在25%左右的时候就可以视为成长性企业。需要强调的是，公司现金流一向很好。经影响现金流过去几年都是百亿以上，而今年可能在200亿以上并超过净利润。这应该是由产品属性与市场决定的，同时公司手上的现金都是百亿级别，有息负债率也很低。
最近一直有朋友在提问美国加息周期对公司主产品金和铜价格走势，非常担心周期对公司业绩的影响。我们的看法则是对金价来说只要通胀预期在金价就是上涨预期的，美国的加息后国债收益率远赶不上通胀。这种情况下想对仍旧是看涨的，目前金价高位盘整下来的可能性不大而向上的空间是有的；对于铜价来说，看的是供需关系。由于全球化的碳中和策略，光伏，半导体，新能源车等用铜大户需求只会升不会降而世界铜等产量是有限的。对金和铜都有认知差，就像是新能源方面的锂资源的需求一旦等市场明白过来，这个价格的暴涨幅度会是惊人的。这是因为新能源车的需求这两年才爆发出来，大家可以看清楚趋势的时候相关锂资源的产出在全球非常有限的情况下价格暴涨就是之前的认知差。简单提示一下，现在很多同学刚知道一部新能车锂的对应用量是9公斤，那么光伏，新能车的需求对铜会是怎么样？等算清楚过来价格可能已经上去了。铜产量达年增长率也就是百分之三上下，我们目前的认知是到25年铜的价格可能会达两万美金。
公司目前正在进行的盐湖提锂3Q项目是没有计入对今后今年业绩影响的，等项目确定后还需要进一步测算。目前看到的利好方面除了大家已知的之外可以提示的是根据阿根廷法律，采矿权的期限不受限制，只要矿权持有人满足阿根廷国家采矿法规定的义务，包括年度标准付款和最低投资承诺等，即可一直持有。3Q 项目由于其高品位低杂质、低资本支出等优势，2914 美元/吨LCE 的营运成本处于全球锂资源行业最低的四分之一分位。如果按照两万吨设计产能（不到两年投资回收期）以及4-6万吨可达产能，我们认为这个项目将来可能是公司的利润和现金奶牛。目前先不做过多讨论因为项目还有不确定性，毕竟是公司的新领域也会受到当时政策法规的限制。我们的讨论当前仅限于现有业务的增长潜力。
综上所述我们对公司的战略发展规划比较认可，有步骤有秩序地发展去实现高技术效益型特大国际矿产公司。看重公司稀缺资源的产品定位以及产品市场趋势的发展给公司带来的可持续性发展机遇。目前资金矿业在世界五百强中处于第398位，全球矿企在处于12位。我们相信公司在自身能力努力以及国家政策方向国运加持下会走到世界的前列，这是一个中国人正在全面赶超的领域。
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