关键第三课：如何避免亏损？建立估值框架，让定投更稳健。

 #雪球星计划#   #雪球ETF星推官#  

“第一条：保住本金最重要。第二条 ：永远不要忘记第一条——巴菲特”

=========正文开始========

一、大部分新手为什么为亏损？

“七亏二平一赚”——中国股票市场的整体缩影。

投资新人在刚开始进入市场时，对自己的投资之路充满了自信与期待。外部所获得的消息也是“鼓舞人心”，常常听到“4000点是牛市的起点”之类的“卖方”口号。

看到大涨别激动，先问问：我买的东西价格合理么？

（图1：近10年沪深300动态市盈率趋势图，采用市值加权算法）

此图是中国核心指数——沪深300指数，近十年动态市盈率走势图，图标左轴为市盈率标尺，下轴为年份，图中蓝线为PE走势图，橙线为指数点位走势图。

市盈率（PE）=公司市值/净利润；

我们发现：2011-2014年，沪深300PE整体在8-12之间；2015牛市PE暴涨至19，之后又快速回调至12；今年第一季度，PE又快速上探至18倍左右，截至2021.09.12，沪深100指数PE=13.5，历史百分位73.06%，属于正常偏高估值。

整体而言，我们就会对沪深300整体的波动有一个了解。

即：过去10年，沪深300指数的PE在8-19之间波动，绝大部分时间处于11-15这个区间。

（图2：沪深300成立至今PE-TTM数据）

对比图一图二，我们会发现沪深300PE波动区间是在逐渐收窄的，这也说明我国的资本市场正在健康化，追涨杀跌、盲目跟风的情况在逐渐收敛。因此，在我们设定某一个指数低估、高估的阈值时，需要逐渐微调，当然这个频率不用很大，年度调整即可。

综合下来：沪深300指数的低估、高估阈值可以设定为：PE<11低估，PE>17高估。

PS：大家可以根据自己的风险偏好，设定属于自己的标准。

看过这两张图，我相信大家不会在2015的历史高点是去买沪深300，同样今年2月份也是高点，那时正好是新基金发售最火的日子，一群人嗷嗷的进场，默默的被割。

现在我们可以回答刚才的问题了：买贵了，当然容易亏损。

二、估值判断方法的总结

1）博格市盈率法

市盈率（PE）=公司市值/净利润；

对于企业估值，我们一般采用判断市盈率的高低来判断。同理，对于集合众多公司的指数基金，我们同样可以采用这个方式。只是不同的指数涉及的行业、标的、成长率、分红率等指标不同，实际实施时会针对性调整，但市盈率估值法是估值的基础方法之一。

适合绝大部分公司或指数的判断，即便部分标的不完全合适，市盈率也还是重要参考指标。一般采用滚动市盈率（PE-TTM）=公司市值/过去12个月的净利润，会更准确。

2）盈利收益率法

盈利收益率（E/P）=市盈率的倒数；

这源自格雷厄姆的思想，格雷厄姆认为，只有盈利收益率到达一定水平，才有投资价值。他提出两个条件：一是盈利收益率要大于10%，二是盈利收益率要大幅高于同期无风险利率。无风险利率可以参考10年期国债收益率，在3.5%左右。由于“大幅高于”是一个描述词汇，所以市场目前普遍采用无风险利率的两倍为准即：7%。

所以在中国，这两条规则日前可以合二为;一即:当指数基金的盈利收益率大于10%，我们就可以开始定投;如果盈利收益率低于10%，这个指数基金对我们就没有了吸引力，应该停止定投，对已经定投的份额则选择持有。

当盈利收益率低于6.4%时,暂停定投。

这个6.4%是来债券基金的平均收益。国内债券基金的长期平均收益 率在6.4%左右。如果指数基金的盈利收益率不足6.4%，那我们为何还要投资指数基金呢？那还不如将指数基金卖出，换成债券基金，毕竞债券基金更加稳定，风险更小。所以我们应该在指数基金的盈利收益率不足6.4%的时候，分批卖出指数基金，换成其他品种。

（图3：格雷厄姆指数（2021.09.10）：1.75，分点位55.51%）

释义：格雷厄姆指数，格雷厄姆指数又被称为股债收益率比，具体是指将沪深两市的整体盈利收益率与中国10期限的国债收益率进行对比而得到的数值。如果格雷厄姆指数大于2，则说明股票交易市场整体行情较便宜，进行投资能够获利的几率较大。

3）市销率（PS）= 总市值/主营业务收入；

请参看此文：如何建立中概互联的定投规则，浅析中概互联的问题与机遇

4）市净率（PB）=每股股价/每股净资产；

5）股息率=总派息额/总市值；

以上标准，我会在解析合适指数基金时介绍，此文不再赘述。

因此，我们投资指数基金也应该使用市盈率(PE)、盈利收益率(E/P)、市销率(PS)、股息率(PB)等指标进行综合估值判断，根据标的指数的历史走势，确定符合自己风险偏好的阈值。从而让自己买在“低估期”，卖在“高估期”。定投指数基金同样也是如此，而且指数基金因为囊括几十、几百家公司，市盈率等指标更具备健壮性。

心得：市场越是火热，我们就越要淡定。

三、建立自己的估值框架

所有你能参考的框架都是别人的框架，只有自己的框架才最合适自己。

我们建立自己的框架时，不要求全，不用求精，先可以用市场中已经被验证的方法，相对粗放的去设计。不然新手刚起步时，会觉得思绪万千却无处下手。

下面简单提几个关键步骤：

1、审视自己，明确目标；

每一个人都是独立的个体，我们都有着不同的生活状态，在制定定投计划、设定估值框架时，最重要的是审视自己的需求，了解自己的风险倾向，确定自己的投资预期。

具体可参看《定投第二课：如何制定恰当的指数定投目标？》

2、准备资金，切莫借贷；

核心原则1：用闲钱投资，努力赚钱，绝不借钱定投；

核心原则2：股债轮动，股指基金/债券基金（理财）=100-年龄/年龄，即年龄越大，股指基金占整体金融资产的比例越低，确保资金的安全。

具体可参看《新人第一课：以“红利ETF”开启指数定投第一步》3.4章

3、选择标的；

早期新手建议只定投宽基指数。等定投完一轮，经历定投、持有、止盈的全部操作之后，可以开始选择配置合适的行业指数基金。

定投不会一帆风顺，持仓波动是我们在持有期必须克服基本问题，只有穿越牛熊，我们才能明白自己的问题在哪。等逐渐成熟，我们就可以选择更广泛的标的。

具体可参看《以中概互联为例，浅谈指数基金持仓分配与定投规则》

4、各标的制定低估、高估阈值；

用工具查询目标指数的估值水平，设定符合市场波动与自身风险偏好的阈值，设定低估值一般采用20-30%历史百分位，即历史上低于指标（PE值或其他）的时间只有20-30%，这个点位定投，即便继续下挫也只有30%左右的幅度，但上涨的空间很大。同理，高估阈值一般设定历史百分位的70%左右，到达高估位置，就可逐步减仓止盈。

（图4：沪深300历史PE-TTM分布图，红线为当前所在PE区间）

当然历史百分位也有局限性，诸如规则改变（红利ETF）、行业下行（基建行业）、政策改变等等，会导致历史百分位不再具有代表性。

宽基指数则具备更强的稳定性，是可以参考百分位设定估值体系，新手定投宽基是一个好的选择。随着后续对定投的了解，就可以逐步扩张定投类型。

1）查询数据请使用：《指数基金估值工具推荐一览表》

2）参考案例请参照本文文末的《61估值表》；

5、准备工具以及降低操作成本；

具体可参看《新人第一课：以“红利ETF”开启指数定投第一步》3.1&3.2章

PS：关于“免5万2”，各位可以直接给自己的券商打电话调整。

6、总结以及调整；

第一轮定投一定是最艰难，也是最无助的，尤其是出现巨大波动或者一直“趴”在低估，不见上涨，对心理是巨大的挑战。当这些情况出现时，要坚持到底，相信“结合估值的定投”的犀利价值。实在难受也可以跟笔者来唠唠嗑，缓解缓解压力。

制定好自己的定投计划以及估值框架并非一劳永逸，由于市场是动态变化的，各个标的的估值阈值需要有所更新，时常拿出来审视自己的计划，然后思考与优化。

同样，我也一直在总结与调整。

四、“61”指数基金定投估值参考表（0001期，每周一更新）

对老鸟来说，此表聊胜于无，对于新手来说，我相信此表能带来巨大改善。

如果看不懂不要紧，慢慢看，思路都在文章里。

=========正文完结========

笔者所写文章若能有些许帮助，幸甚！文章如有纰漏，还望留言斧正。

长文码字不易，还请多多关注、点赞、留言支持。

 $红利ETF(SH510880)$   $中概互联网ETF(SH513050)$   $煤炭ETF(SH515220)$  

 @蛋卷基金   @今日话题   @ETF星推官   @雪球创作者中心  

  #热门中概股企稳反弹#