成交量能衡量券商的行情吗?

一直以来投资者都以成交量去衡量券商的业绩,认为成交量提升会给券商带来超额收益,因此有很多的投资者在买入券商股的时候总是衡量成交量,那么这样的观点是否是正确的呢?为了节约时间,我想直接回答这是十分错误的观点,当下券商的业绩不能以成交量做为判断,具体逻辑请听我详细论述。

首先这样的观点适用于曾经的券商股,因为在2010年以前券商行业是同质化的,这是由于券商的业务结构所决定的,在当时券商的主营有两个组成部分,首先是佣金收入,其次是投行业务,而且在10年以前券商佣金收入最疯狂的可以达到百分之60以上的占比,甚至接近百分之70,也就是佣金这样的收入的占比能够达到6成以上,那么自然市场的成交量对于券商业绩打动作用尤其关键。

但这仅限于以前的券商业务模式,而大多数的投资者不具备行业研究能力,基本还在以曾经的炒股老套路去衡量券商股,这是非常错误的观点,当下的券商赚钱方式,也就是业务模式不单单只有传统的佣金收入,与投行业务,还有以两融业务为首的信用业务,债券与股权投资的自营业务,以及今年十分火热的资管业务,财富管理为首的基金代销,与未来的投顾业务,这些都是券商构建利润的核心业务,因此佣金收入在这十多年是被弱化的,所以单单从成交量去衡量券商无疑是可笑且不正确的。

我通过统计算出,在2010年前券商不仅以佣金收入为主,最为疯狂的时候佣金利率是千分之为首的,而不是当下的万分之,那么随着行业的发展,到了13年左右行业的佣金就将为万分之8左右,15年以后则是万分之5左右,随后就是万分之3左右,直到今年行业的平均佣金是万分之2.5,因此佣金利率的下降弱化了成交量对于券商的贡献,这是其一,其次随着我之前所说的券商各项业务的崛起,利润占比的提升从而更加弱化了佣金收入对于券商的贡献,通过计算,我发现当下行业券商传统经纪业务,也就是佣金收益只占比券商收入的百分之25左右,有些头部券商甚至更低,那么从百分之60左右到现在百分之25不到,可以看出成交量提升所带来业绩的释放要远远小于10年之前。

那么在这里,一定会有投资者提出观点,那就是虽然佣金利率下降,但是成交总额确实提升的啊,这会不会形成以量补价的模式呢?首先成交量的提升,远远对冲不了佣金利率的下滑,再者这也是我想给大家分享的十分重要的观点,那就是现在的成交量与曾经的成交量是不一样的,如何理解这句话呢?

曾经市场的成交量是散户实打实交易出来的,而现在呢?虽然成交量连续破万亿,但是这其中一大部分是机构量化所交易出来的,因此市场交易方式的改变也影响了券商佣金的收入,有些投资者很难理解这样的观点,在这里我们统计券商二季度与三季度的业绩可以发现,行业二季度所赚取的利润是要高于三季度的,但是连续破万亿的成交量却是三季度所发生的,并且连续破万亿创出了历史最高纪录,但是三季度券商赚取的利润却没有二季度要高,这就非常好说明市场交易结构的改变,从而也弱化了佣金对于券商利润的贡献。

其实从券商的业务以及发展策略也可以理解,这些年尤其是头部券商一直强调机构业务的重要,甚至整个行业也有这样的共识,那就是机构业务是未来券商实力比拼的关键,无论从机构服务,还是衍生品业务的趋势都可以论证这样的观点,所以市场是火热的,但是市场交易结构与曾经是不同的。

从现实生活中也可以发现这样的特点,要是以前市场连续破万亿,身边的人早就在聊股票,但是今年可以发现股民很少,至少没有全民炒股,也不存在讨论股票的人比比皆是,那么没人炒股怎么会有这么高的成交量呢?那就是这群股民改了个名称,成为了基民,他们改变了买入行为的模式,大量去购买了基金,把自己的钱交给专业的机构管理,而机构则以这些年兴起的量化交易在市场交易,因此券商也会更加重视机构的投资者,无论是服务,还是投研方面,或者衍生品,更是为机构量身打造,所以才会喊出机构是未来业务发展的关键,因为这个市场正在步入机构的时代。

所以这就是整个逻辑框架,成交量的提升对于券商的业绩是弱化的,不能够以成交量去衡量券商的业绩,判断券商财富管理的收入与其从成交量衡量,还不如去看基金产品的发行量,以及申购的火热度,从这层面更具备财富管理收入的说服力,那么说到这,投资者肯定又会有一个疑惑,那就是券商的佣金率是否还会下跌,经纪业务收入的占比是否还会下降呢?

在这里我分享一个数据给大家,那就是美国市场有些大型券商经纪业务占比总收入的百分之15左右,因此经纪业务占比20左右的券商,其实佣金率可以看出是低于行业平均水平的,即使下降到百分之15左右,对业绩的冲击也十分有限,而那些还在依靠佣金赚取利润的券商,甚至占比达到百分之40左右的,那么佣金下滑仍然会对业绩造成一定的影响, 在财富管理层面更有转型的需求。

而且众所周知,美国市场有很多是不收取佣金费用的,那是因为美国是全面机构的时代,经纪业务可以依托基金代销,投顾业务,咨询费用,客户托管等方式赚取,而我们的市场才刚刚迈入机构的时代,券商平台的经纪业务也是有一定成本的,因此万分之2.5也许是会下降,但是下降到万2以下,降幅将会大大的减弱,所以将来行业万分之1.5至万分之2应该是会十分漫长的,将会给券商转型带来大量的时间,经纪业务也可以按照美国的业务模式去发展,而其他业务的提升也足以去对冲佣金下降所带来的风险,而那些目前率先转型,拥有大量客户,佣金率也是较低的券商则不会有业绩层面的冲击,反而能够受益于行业格局的改变,原因就是业务战略层面具备前瞻性,券商由手续费到管理费,由卖方到买方式财富管理模式的改变,这些率先在经纪业务布局的券商未来的业绩一定会跑赢行业,并且这个行业趋势是不会更改的。

我想说到这里,大多数的投资者都能够理解券商的业务发展历史,以及未来的行业格局,所以业务结构多元,又或者在财富管理方面率先布局的券商更值得投资者的青睐,那么当下的券商哪些业务是核心呢?是不是还和从前一样是周期股,只是牛市炒作一波而已呢?关于这个话题在下一篇文章与大家详细的论述,我会讲解券商业务模式改变,从而头部券商是成长股的逻辑,对券商行业有兴趣的投资者可以关注,内容也将更加精彩,值得你的期待。

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全部评论

羽扇02-06 10:36

头部券商的业绩还有多大的成长性,15倍市盈率应该已经是合理了吧?

Whhhhb2021-12-28 08:41

华泰您怎么看?作为龙头之一估值为什么相比之下低了不少?这个位置应该具有一定的投资价值吧,起码安全边际够厚,望解答。

A笨笨sdg2021-12-27 16:26

不懂装懂!散户被割韭菜,跟券商利润有什么关系,券商放出了二融,就座等收钱长利润!

有信A有心9有信心2021-12-27 10:41

说的真好。学习了。谢谢。成交量很重要的。我喜欢投资成长型企业。我比较看好农业种子养殖业食品深加工业,与老百姓生活息息相关行业。

Mr有点忙2021-12-27 09:00

这几个月券商低佣开户,也没见哪家停的