莱恩投资简报46期——梳理探讨光峰科技

 $光峰科技(SH688007)$  是周一蹲厕刷球偶然看到的,不记得哪位大神提及,当时看很喜欢很兴奋。这几天仔细看下来,整体还是不错,但没了一见钟情的冲动。(也算破例了,原本是集中在互联网和消费领域)

因为是做长线考虑,所以核心是定性,重点从业务模式、企业文化、市场价格、潜在风险、聚焦跟踪,五个方面去聊聊看法,特别欢迎深度研究和持仓的大佬拍砖讨论观点,一起把光峰看的更明白。

一、业务模式

内部技术+商业,创始人牵头技术研发,前TCL华星光电董事长牵头商业化。

外部技术+资源,技术专利为核心,和各个领域的资源型公司合作,快速完成商业化。

模式是清晰的,但这种模式往后做,可能有两种局面。

一种是类似英特尔,垄断技术,和哪家合作不是关键,反正雁过拔毛。只要行业高速发展,公司就享受红利,高速发展,

一种是类似腾讯阿里,和竞争对手各有优势,要找各种方式商业化。如果伙伴优秀、股权合理就是腾讯;如果伙伴平庸、股权无法调动伙伴就是阿里。

如果是第二种情况,光峰不确定性挺高。目前光峰的合作伙伴说不上优秀,中影器材是背景国企,小米2C产品线太多不聚焦激光电视和微投,东方中原和巴可不了解。且光峰都是控股股权,这点上会不会影响合作方的长期发展动力,我有点担心。

如果是第一种模式,光峰就挺有价值,激光市场发展很快,成本大幅下降替代LED市场是确定性的。

还不能太快下定论,需要跟踪,期待光峰做到第一种技术垄断局面。


二、公司文化

1、工程师文化。年报表述的顺序第一位是研发和知识产权,核心技术人员股权激励额度是总经理副总经理的一半;研发费用占比10%左右。

2、创始人格局。内外部都采用合作分权的模式,目标是把技术快速应用到更多商业领域,因此也撒了很多商业化的种子;自己持股和员工持股的公司分别叫光峰成业和光峰达业,成己达人。格局野心还是不错的。

3、一些好印象。年报董事长信表述长期主义和时间朋友,有待持续观察;披露9项经营风险,还算比较细致;管理层持股基金叫“家园1号”,企业版滴滴,加班员工停车免费,员工晚餐免费。深圳公司,平均年龄32岁。

工程师文化和业务模式比较契合,但是这种文化也决定了很难下场发展2C业务,只能站在B端背后。典型例子是比亚迪技术领先客户体验缺失,也有例外,苹果把技术领先和客户导向结合很好。


三、市场价格

1、历史位置。次新股,离底部价17元涨了70%,没经历过大幅爆炒,长期持股而言可以接受;国家发展科创领域的决心越来越大,科创板估值有机会保持在高位,或继续走高。

2、PE估值。业务太杂了,除影院租赁以外的业务毛利波动很大,几乎没法预估净利润。如果按公司给出的股权激励目标21年3亿净利润,45倍PE偏高,拉长看可以接受但要承受波动。

3、PB估值5.3,光峰更多定位制造业和科技企业,这个估值已经包含了一部分成长预期。不少球友和极米科技比估值。极米是消费股,其实和光峰没有可比性,极米只适合用来观察行业发展和判断光峰行业地位,比较估值没意义。

结合激光市场增长的确定性,长线看估值可以接受;如果结合后面谈到的短期估值风险,可能存在较大的估值波动。


四、潜在风险点。

1、通胀拉低利润。毛利率28%,原材料占比89%,大通胀周期下,这点毛利经得起折腾不,年报几乎没有谈这个问题。

2、沦为代工估值。微投是代工业务,毛利4.1%,而这是增长最快的业务板块,有些看不清,需要更多信息披露。公司年报季报和路演答疑都不提4.1%毛利,只提毛利提升1PT,报喜不报忧的风格不太喜欢。

3、高管团队稳定性。经营序列的高管多为18年加入,雇佣兵上市套现离职可能性较大,20年离职两名副总。

4、缺乏危机感。报告解读几乎没有谈不足和风险,谈的全是各个领域商业机会,有些过于乐观

5、业务不够聚焦。同时涉足的领域太多,铺的很开远不如极米做深做透一个市场的模式,后者也明显对估值更有利。合作伙伴和机型SKU都在大幅扩张,如果各个领域都无法做透,形成绝对优势,很可能2年后会面临被动的归核瘦身,包括研发和商业都存在这个风险。

前三点影响估值,后两点影响逻辑。


五、聚焦跟踪

如果只跟踪一件事,光峰应该跟踪什么?

我把光峰定位为一个研发驱动的行业技术革命者,核心跟踪是否保持绝对的技术领先优势。但作为外行很难判断技术是否领先,需要根据专利领先优势、成本领先市场、进入领域的市场份额,来综合判断。


大体上就这些观点,如果有时间再看看行业内的其他几个标的,继续讨论。

很多数据和资料都有球友整理过,下面帖子的信息比较完善,记录下来,也推荐阅读。

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圈的几位大神都研究很深,欢迎多拍砖讨论啊!

 @满腹金轮   @皂角树999   @Nesta投资日记   @凤舞九天--陆小凤   @OTW1   @今日话题   $光峰科技(SH688007)$   $海信视像(SH600060)$  

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精彩评论

潜伏者莱恩05-23 21:09

李总已经考虑了纯专利运营的问题。
格局不错,就看落地能力能不能跟上这些规划设想了

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专利运营方面,如果看账目的专利相关的收益,那么和盖楼相比,这个账肯定是算不过来的。不过看专利的价值,不能只是看专利的直接收益。光峰在专利的诉讼方面有3个经典案例,分别是卡西欧,极米,台达。和卡西欧的诉讼,我们一直打到了最高法院,打到最高法院说明这个事情很大,诉讼结果是我们赢了,这个有什么结果呢,一个体现就是目前在国内看不到卡西欧的投影产品。和极米的专利诉讼也是一个经典案例,我们通过诉讼化敌为友,除了2500万的专利授权费之外,极米也向光峰采购3.7亿元的核心器件,这部分核心器件它的毛利率肯定是超过10%的,那么这部分收益当然也是专利的价值,但是没有在专利的账面上显示出来。和台达的诉讼我们也是打到了最高法院,台达本身是台湾一家规模很大的公司,它的法务部总经理是之前台积电的法务部副总。我们不想把精力花在跟市场上规模比较小的公司的专利诉讼上,那样在我看来有点胜之不武。
我们觉得A股现在对专利的理解还不够,也缺少这样的案例。当时美国和三星的专利诉讼的赔偿是几十亿美金,导致三星手机基本退出美国市场,包括高通和苹果的专利诉讼,当然高通和苹果这样的公司也不是一天成长起来的。市场上绝大部分的激光投影其实都用了光峰的专利,我们其实可以做到只靠专利诉讼和授权就可以上市,但是那样的话太占用我们的精力,而且在我看来有点不务正业。我们更希望的是大家一起把这个市场做大。

全部评论

潜伏者莱恩05-23 21:09

李总已经考虑了纯专利运营的问题。
格局不错,就看落地能力能不能跟上这些规划设想了

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专利运营方面,如果看账目的专利相关的收益,那么和盖楼相比,这个账肯定是算不过来的。不过看专利的价值,不能只是看专利的直接收益。光峰在专利的诉讼方面有3个经典案例,分别是卡西欧,极米,台达。和卡西欧的诉讼,我们一直打到了最高法院,打到最高法院说明这个事情很大,诉讼结果是我们赢了,这个有什么结果呢,一个体现就是目前在国内看不到卡西欧的投影产品。和极米的专利诉讼也是一个经典案例,我们通过诉讼化敌为友,除了2500万的专利授权费之外,极米也向光峰采购3.7亿元的核心器件,这部分核心器件它的毛利率肯定是超过10%的,那么这部分收益当然也是专利的价值,但是没有在专利的账面上显示出来。和台达的诉讼我们也是打到了最高法院,台达本身是台湾一家规模很大的公司,它的法务部总经理是之前台积电的法务部副总。我们不想把精力花在跟市场上规模比较小的公司的专利诉讼上,那样在我看来有点胜之不武。
我们觉得A股现在对专利的理解还不够,也缺少这样的案例。当时美国和三星的专利诉讼的赔偿是几十亿美金,导致三星手机基本退出美国市场,包括高通和苹果的专利诉讼,当然高通和苹果这样的公司也不是一天成长起来的。市场上绝大部分的激光投影其实都用了光峰的专利,我们其实可以做到只靠专利诉讼和授权就可以上市,但是那样的话太占用我们的精力,而且在我看来有点不务正业。我们更希望的是大家一起把这个市场做大。

滚滚雪雪球球球05-23 16:57

光峰自有品牌C端做什么高端产品?

潜伏者莱恩05-23 16:45

激光替代LED确定性很高

不冬05-23 15:18

影响是有的,峰米,光峰,小米的产品重合或接近的太多了,除了价格,并不好区别。

大肥牛02002005-23 15:10

技术全球第一吗?