莱恩投资简报45期——那些年的“错爱”

三月底,花样年持仓一年亏损30%,卖出收场。花样年可以说是分散不精研的最后产物,因此刚好可以把当年的“错爱”都做个总结。重点不聊当时为什么投,而是检视这些投资里忽视的问题,完善投资框架。

一、不投资产多元化的公司。

失败案例是18年5月买入的复星国际,如果持有至今仍然亏损30%。其实类似的公司不少,复星海航北控等。这类公司最大的难点不是看懂资产,而是估值陷阱。这类公司的资产拆开估值加起来远大于集团资产,很容易让人流口水,但长期持有也很难等到估值修复,等来业绩平庸甚至财务暴雷的概率更大。那为什么市场会给这么低的估值,我理解背后逻辑是诚信和业务聚焦的问题。一方面这类资产庞大且多元化的公司,很容易拆东墙补西墙掩盖问题,等我们看到问题暴露的时候,往往是锅盖数远远少于锅数的时候;另一方面多元化意味着业务不聚焦,没有竞争优势,摊子铺得越大越快,问题往往越多。相反,归核化的公司会受到市场追捧,比如人福医药

顺带也提一点,喜欢分拆上市的公司大概率需要回避。这类公司都在追逐短期市值,且容易形成输血式发展,而不是造血式。如果自己的公司,费劲把财务拆成两块,除了拿出一块卖股份圈钱,我想不出第二个原因。这个出发点显然不够本分。

二、不投低ROE、ROA,ROIC的公司。

这个错误案例就多了。20年花样年,18年复星国际,18年兖州煤业,都是ROA在5以下,ROE12以下,高杠杆。(顺带提一句,这三家公司相比,业务最单一、ROE最高的兖州煤业,三年下来盈利50%。)问题核心是资产成长能力不足的公司是时间的敌人,时间越长越不利。一方面价值成长慢,在漫长的持仓过程中很坚定持股信心,而价值成长快的公司会越持有越有信心;另一方面ROA、ROIC低的公司,抗风险反脆弱的能力弱,时间长了幺蛾子也多。张坤还是谁也提到过,ROIC10%以下的公司不看。要低ROE的公司,需要对估值提升的时间点有准确把握,这显然属于高难度动作。所以还是回避这类公司比较靠谱。

三、不投医药公司。

失败案例是信立泰。把信归到失败案例不是因为亏损,是因为持有痛苦、交易愚蠢。但问题并不出在交易层面,而是研究层面。投信立泰类似医药创投,一方面专业性要求高,另一方面由于成药的不确定性很高,整个持有过程全靠信仰。最开始关注信立泰是考虑ROE优秀和管理层务实,但研究门槛太高全靠抄作业,股价一波动就拿不住,买卖失据,给弄成了逻辑混乱的趋势投资。

另外,我把医药股大体上分为三类,类消费、类化工、类创投。类消费比如OTC,趋势有点看不清楚,尤其各类保健品和保健品食品化,我更愿意直接投保健品和食品公司。类化工比如原料药和集采后仿制药,资产收益率低,产业链条复杂,研究投产比低。类创投知识门槛高。所以医药公司基本不看了。

其实还有些行业也基本不看了,比如科技股、周期股等,只是本来也没正儿八经的重仓过。排除来排除去,好像就剩下消费和互联网了......

四、逻辑足够清晰才能动手。

失败案例有福复星,兖州,周黑鸭信立泰。所谓足够清晰,是要把复杂的基本面简化到一两个因子。比如周黑鸭,在没开放加盟之前,增长逻辑不清晰,单店效能、开店速度、成本管理都存在空间,没有想清楚哪个是最主要的增长逻辑,尤其当这几个逻辑此消彼长的时候,持股会非常纠结。如果能聚焦到门店数,即使坪效降低、业绩暴雷,都不会影响持有,核心逻辑清楚了,没变化,下跌就是加仓机会。相反例子是汤臣倍健,长期中期短期逻辑都想的很清楚,过程中达到了“股价涨也踏实,跌也踏实”的状态。在这点上,其实花样年投资逻辑清晰,只是没有顺利实现。

五、管理层是最重要的因素。

失败案例是花样年,周黑鸭。再好的逻辑,兑现不了还不如没有。好的管理层会不断实现逻辑和超出预期,差的管理层会不断失信,业绩总是低于预期。花样年有低估值保护,也有浪子回头归核化的投资逻辑,但没有等来实质改变。关键是投资前没有仔细考察管理层之前规划的落地性,甚至过程中看到很多高利率债没有变化,也继续抱有侥幸,直到年报不及预期才止损。周黑鸭其实也是如此,周富裕很有产品天赋,但经营管理能力似乎还在路上,需要持续观察。

扩展一点,相由心生,如果老板长得太不顺眼,宁可不投。理论上接触的人也足够多了,要相信自己的直觉判断......


写完复盘发现,都是大神们高度概括过的,能力圈、Right people、不懂不做.....非要亲自走一圈冤枉路才能到上正道,还好不算太晚


最后还是要复盘年度总结里提到的几点,目前看偏离还不大,都在路上。

“1、市场。疫苗预期、GDP预期、通胀预期、利率回升其实都只是过程变量,21年最大的利空是估值太高,尤其一些100PE20PB的赛道股龙头股。

2、仓位。既然长线,就得做好坐电梯和挨打的准备,核心要控制好仓位,稳定持有心态、做好低位加仓计划。

3、标的。目前腾讯和汤臣占一半多仓位,其他仓位还在打游击,希望尽快找到第3家、第4家值得重仓的公司,逐步达到长期持有4-6家公司的状态。

4、收益。21年收益目标是不亏损”


顺祝各位球友天天复利,早日实现小目标!


@今日话题

$汤臣倍健(SZ300146)$ $腾讯控股(00700)$ $景津环保(SH603279)$

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全部评论

潜伏者莱恩04-14 16:04

说起来这方法最简单,哈哈
七成仓,跌就继续拔杂草,把鲜花留下