莱恩投资简报44期——汤臣倍健年报

一、先聊主题,汤臣倍健年报

先说亮点

1)经营结果不错。作为股东,最重要是看成绩单。三年营收和利润翻倍,这个成绩可以吊打90%的公司,小汤保持了自己一贯的优秀。

2)市场份额继续提高。从9.6%提高到10.3%,第二名差距4个点,龙头地位进一步巩固。保健品是很确定的成长赛道,在这个赛道只要保持和扩大龙头优势,小汤应该是最大的受益者。从老梁的股东信中也明显能感受到公司管理层行业龙头的自信。

3)线上渠道快速发展。线上增速36%,占比提高至28%,趋势是好的。两大平台的份额7%和15%也都领先。希望以后能单列拼多多,看看下沉市场的份额怎么样。

4)业务管理逻辑很赞。年报经营通报的顺序依次是人才、品牌、经销商、LSG、组织架构、创新、研发、供应链。人才第一位,品牌和渠道其次,至少我个人非常赞赏这种务实的态度。另外在老梁的四个未来经营重点中,科学营养放在第一位,这是汤臣和其他保健品公司最大的不同,不走模糊和神秘路线,坚持科学、透明,时间久了差距会越拉越大。并且老梁信中非常重视年轻化革命,其实现在用户不是我们现象中越来越多老年人,而是越来越多年轻人,随着线下萎缩线上扩张,趋势很明显,公司已经意识到这点并且着手在做了。

这次年报也有几个减分项:

1)毛利下滑。65%下滑到62%,意味着小汤在进行价格或市场费用竞争,说明这是一个充分竞争的市场,小汤优势还不够稳定,可以说这个赛道还不够好。

2)线下药店下滑速度快。-17%,这个萎缩的速度太快,小汤的主战场似乎不是一个雪很厚的坡。目前线上只占28%,如果线下业务增长-10%,线上业务增长50%,整体也只有7%的增长。不过有一点,这个药店负增,疫情影响的正面和负面影响有多大,不好定论,需要继续观察。如果出现药店收缩放缓,线上增速继续加快,线上占比超过50%,小汤估值应该是另一番景象。

3)两个核心产品增长都低于预期。LSG国内没增长,蓝帽子批文没体现出效果。快两年了,LSG如果一直不能在国内放量,海外并购+嫁接国内渠道的逻辑被证伪,会严重压制小汤未来的成长和估值空间。健力多连续两年增速快速下滑,20年只有10%,在LSG没有接力上的情况下,明年小汤靠什么拉动增长?如果不是靠核心产品放量,那就得靠广告和渠道费用砸,或者期待其他产品意外放量。增长的确定性下降了不少。

4)70%高分红率。这种分红方式意味着未来要做大动作,仍需要采用融资的方式去完成,会继续摊薄股东权益。而如果融资做的大动作不能显著提高企业盈利能力,那就意味着企业自身造血能力不足,靠融资并购拉动增长。在LSG并购没有被证明成功之前,市场的这个疑虑可能会一直存在。

总结一下。从经营上,我认为小汤只要跟踪品牌优势是否保持,渠道转型是否顺利,其他都相对次要,那小汤年报基本符合预期。但是现在压制小汤估值的几件事情,没有在这次年报中有很好的答案,只能说没有恶化。这些问题解决之日才是小汤腾飞之时,此前小汤只能老实赚个业绩成长的钱。

年报其他还有很多有意思的数据,球友专家们都分析过了,我就不献丑了。

并且我一直认为长线投资的核心在于定性和方向,细节问题交给管理层,咱股东也要容忍一些细节数据上的不足。

另外,之前有一些观点写在了发帖和回帖中,目前看没变化,供各位球友参考。

网页链接

网页链接

二、在2020年总结里面有四个展望,目前看偏离还不大。

在研究深度上有提高,标的数量和集中度都不错,趋势投资手痒的问题也好了很多。时刻警醒,先坚持到年底。

“1、市场。疫苗预期、GDP预期、通胀预期、利率回升其实都只是过程变量,21年最大的利空是估值太高,尤其一些100PE20PB的赛道股龙头股。

2、仓位。既然长线,就得做好坐电梯和挨打的准备,核心要控制好仓位,稳定持有心态、做好低位加仓计划。

3、标的。目前腾讯和汤臣占一半多仓位,其他仓位还在打游击,希望尽快找到第3家、第4家值得重仓的公司,逐步达到长期持有4-6家公司的状态。

4、收益。21年收益目标是不亏损”


顺祝小汤股东们周一都挣钱,也可以先小涨后大涨,让周一上车的兄弟也有机会分享小汤的成长:)

 $汤臣倍健(SZ300146)$    $腾讯控股(00700)$    $瀚蓝环境(SH600323)$   

 @尖峰JEFF   @wyang3   @今日话题  

雪球转发:2回复:10喜欢:4

全部评论

潜伏者莱恩03-08 18:48

不想亏钱,只好多看看负面的东西

潜伏者莱恩03-08 18:48

谢谢提醒,我修改下。这个占比和去年数据对上了,离50%占比近了不少:)

时光是座博物馆03-08 09:34

线上营收占比已经有28%了,20%是经销模式占比,还有线上直营。

潜伏者莱恩03-08 09:08

乐观的人,命都比较好

文三狗03-08 08:49

站在现在这个点,过往的不好的经验也是经验,希望越来越好!哈哈哈