2014～2024年，贵州茅台实现了十年十多倍的巨大涨幅。很多人认为，这是“超级成长股”的体现。而实际上，真正带来暴利的却是“困境反转”！
1.从2014年困境底部到2018年首次高估，贵州茅台4年6倍
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。
2014年，贵州茅台遭遇到了全行业塑化剂危机，最低跌到了118.01元。在这之后，贵州茅台开启了为期4年的困境反转。直到2017年，贵州茅台的ROE才重新站上30%大关。值得注意的是，在2014～2017年期间，贵州茅台从未出现过市赚率的股价高估。直到2018年年初，股价涨到了800元附近，市赚率才首次超过1.0PR。
也就是说，从2014年年初的困境底部，到2018年年初的首次高估。贵州茅台整整用了4年时间，才完成了估值修复和困境反转。如果再算上股息，刚好实现了4年6倍的巨大涨幅。
2.从2018年年初到从2024年年初，贵州茅台6年1倍
从2018年年初到从2024年年初到，贵州茅台的市赚率估值均在1.0PR左右。至于股价，则从800元涨到了1600元，仅仅实现了6年1倍的涨幅！
在这期间，贵州茅台曾经在2021年年初涨到了市赚率2.0PR的泡沫估值。然而，当时的很多人都认为贵州茅台是“超级成长股”，所以并不舍得减仓！现如今，丑陋的真相摆在我们面前：6年1倍的涨幅，无论如何都称不上“超级成长股”！
3.复盘塑化剂危机：股价低点与业绩低点并不重合！
复盘塑化剂危机，贵州茅台的股价低点是2014年的118.01元，但业绩低点却是2016年24.44%的ROE。也就是说，贵州茅台的股价低点与业绩低点并不重合，整整滞后了两年时间！这也意味着，贵州茅台目前正在上演的金融属性危机，同样也会出现业绩尚未变脸，股价早已崩盘的情况！
4.万物皆周期：卑鄙的我正在等待带血筹码！
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。如今来看，贵州茅台的金融属性危机，五粮液和泸州老窖在股东大会上的不乐观表态，刚好符合万物皆周期。
本周收盘，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别跌到了7.69PB、3.46PB、4.57PB，最近七年的ROE平均值则分别为32.32%、24.00%、27.92%，市赚率则是0.74PR、0.60PR、0.59PR。总体来看，茅台相当于7折左右，五泸相当于6折左右。
文章的最后坦白一下：卑鄙的我正在等待带血筹码！虽然茅五泸跌了三年半，但6折7折的价格肯定不算“带血筹码”。面对这样的折扣，我大概率只会“标配”。而只有“带血筹码”出现后，我才会考虑重仓！！！
最最后要说的是，市赚率绝非万能。针对赚假钱的公司（比如说银行股），估值时还需引入修正市赚率（相关链接：网页链接）。理论上来说，市赚率是一个完整体系。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。
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$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$