本周五，中国海洋石油大跌3.19%。痛定思痛之后，笔者决定独家揭秘中国海洋石油的内在价值。实际上，早在2020年负油价闹剧之后，笔者便“标配”了中国海洋石油（一成仓位）。2022年之后，笔者又抄了巴菲特作业，将其加成重仓（三成仓位）。时至今日，已经是第五个年头了。此外，巴菲特曾说过，企业的内在价值并非一个精确数值，而是一个价格区间。所以说，本文也是这个套路！
1.内在价值怎么算？市赚率很可能就是答案！
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑ROE是一个百分数，那么市赚率公式则变为：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。
巴菲特当年投资中国石油H股，买入市净率约为0.96PB，多年ROE平均值约为15.88%。运用市赚率第二公式，市赚率=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。中国石油当年的总市值仅为370亿美元，市赚率对应的内在价值则可设定为未知数X。列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X=974亿美元。四舍五入之后（英文单词about），刚好符合巴菲特在股东信里所宣称的1000亿美元内在价值。
2.中国海洋石油的内在价值怎么算？ROE取值很关键！
计算中国海洋石油的内在价值，现值PB就摆在那里，所以ROE的取值更为关键！
方案1：取值一个比较完整的萧条+景气周期，也就是2020～2024年，中国海油的多年ROE平均值约为16.64%，巴菲特当年投资中国石油就是这个套路。
方案2：取值景气周期第一年的ROE，也就是中国海油2021年的15.36%，巴菲特最近几年投资西方石油大概率就是这个套路。
方案3：取值一个完整周期，但要去掉一个最高值（百元油价的2022年），也要去掉一个最低值（负值油价的2020年），中国海油的两年ROE平均值则为17.46%。
本周五收盘，中国海洋石油的市净率约为1.42PB，市赚率=PB/ROE/ROE/100。方案123的市赚率估值分别为0.51PR、0.60PR、0.47PR。
3.AH股都有的，以H股作为标杆，H高估之后一并卖出A！
2002～2003年，巴菲特以0.38PR买入中国石油H股。2007年，巴菲特则以0.8～1.0PR彻底清仓，实现了4年8倍的投资神迹。
当时的中国石油A股还未上市。如果上市了该咋办？开盘就跟着卖呗！也正是因此，AH股都有的，应以H股作为标杆，H股高估之后一并卖出A股即可。
反观中国海洋石油，如果以0.8PR作为目标价，方案123大约还有33%～72%的上涨空间。如果以1.0PR作为目标价，方案123大约还有66%～115%的上涨空间。
4.1999年股东信告诉我们：内在价值是一个价格区间绝非忽悠！
看到这里，有些读者可能会愤怒了。即便是以1.0PR作为目标价，最小和最大的上涨空间也有非常巨大的差距，本文作者不会是在胡说八道吧？实际上，周期股的ROE上蹿下跳极为不稳定。如此模糊正确，也属无奈之举！
1999年伯克希尔股东信里，巴菲特曾谈过企业回购，要求回购价格必须低于最保守方法所计算的企业内在价值。虽然只是在谈回购，但“最保守”三个字却再次承认了，内在价值是一个价格区间，而并非一个精确数值。
最后要说的是，在相关变量特定取值，ROE在10%～33%之间时，市赚率与巴菲特一直念叨的DCF现金流折现其实是相通的，计算出来的估值结果也十分相近。如果只是追求模糊正确，用市赚率计算内在价值就是一个字：靠谱！！！
最最后要说的是，市赚率绝非万能。针对赚假钱的公司（比如说银行股），估值时还需引入修正市赚率（相关链接：网页链接）。针对困境反转股，估值时还需引入市赚率第二公式（相关链接：网页链接）。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。
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