TMT sector
昨天建仓，今天补逻辑，金山云属于高赔率成长，成长由行业增长驱动，主要矛盾点在行业。
云行业
根据idc数据，2020年，包括PaaS、IaaS和SaaS市场在内的中国公有云服务市场创造了19.4B美元的收入。 我国20年gdp，14.74T美元，大概占0.13%
根据艾瑞，我国公有云2020年有1500亿rmb，占gdp 0.15%
艾瑞认为2020年基础云服务市场规模在2256亿rmb （756非公有云），阿里给的32B美元这算后也差不多。占gdp 0.22%.
美国公有云，statista给出20年141.8B，具体比例如下
阿里云认为2020年美国公有云179.6B
这两个口径的差距我觉得在于saas的定义
IDC 分类两种saas
可以看到应用型saas和云供应商区别还是比较大
20年美gdp 20.94T，179.6B 占比0.86%
拍脑袋2030，我国公有云比例达到2020美国比例，gdp增速4%，2030年 1.04^10 * 1013567 = 1500326亿rmb，0.86% * 150w亿rmb = 129028亿 （2030年国内公有云收入）
129028 / 1500 = 8.6倍 或（1.48（gdp增长贡献）* 5.73 （.86 / .15）渗透率增长贡献)
年化 24%增速
上面的定量就是打个样，预测10年后很难，云增长的驱动点是降本增效吃公司们的预算+万物互联上网（广义）开拓新的业务场景。
定性核心矛盾点是我国能否达到美2020年的渗透率或更高，核心变量是渗透率
渗透率可以更高到2%，3%，也可能达不到0.86%，这决定了长期增速是50%+还是15%
目前的事实比我上述预测要乐观的多
根据《中国公有云服务市场（2021上半年）跟踪》报告显示，2021年上半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到123.1亿美元，其中IaaS市场同比增长47.5%，PaaS市场同比增长53.9%。从IaaS+PaaS市场来看，2021年上半年同比增长48.6%，较2020年下半年（53%）有所下滑，全球最高增速。
idc预测未来3，4年我国公有云市场增速在30%-40%+，艾瑞预测在平稳在45%-50%+（图一）。如果类似增速可以缓慢下滑，云计算市场10年10倍没问题。
本土云的特点
1.在比例上钟Iaas主导，镁saas主导 （图：idc），我怀疑这里两表saas口径不一样
根据阿里云的报告，2020年，中国公有云市场规模中IaaS、PaaS和SaaS分别占61.6%、12.9%和25.5%。三者中IaaS的比例最高，从2016年的49.6%%上升到2020年的61.6%，IaaS的比例在过去5年里不断上升。同年，美国IaaS、PaaS和SaaS的公共云市场规模分别为16.6%、16.4%和67.1%。三者中SaaS占比最高，但过去5年占比持续下降，即从2016年的79.3%下降到2020年的67.1%。
2. （1）.本土各种系的绑定，和（2）.地方g对企业的扶持决定了一部分基本盘，前者已经见顶，后者持续
3. g方面（包括国企），有大量未开发需求，但会先尝试自建，后面发现浪费钱，效果也完不成任务，然后大概率学习运营商，让真正的云厂商提供后台技术，但名字叫xx城市云。
4. 土地出让金时代结束后，地方g财务开始常年吃紧。国企们加大分红，及各方面让利。整体g都是要效率，而上云不仅降本增效，也是越来越多生活，行政应用的基础设施。
5. 我国还处在增长末期，中小企业还在出清中。钟，中小企业平均寿命2，3年，镁，中小企业寿命7，8年。大部分公司还是在靠市场开销去增长，追求外部规模，在gdp低个位数增长后，会开始向管理要效率，增加利润。
云行业常识部分
每单位服务持续降价
1产品差异化小，生意粘性不够，2产品成本长期降低，3新客户长期roi价值大，降价出规模可以反向降低成本。
对规模小的影响大，国内应该是最卷的云赛道，终局利润率要下调。
迁移“技术”成本和难度在下降
技术+销售驱动
为低效的组织提供服务是本土云赛道最有价值的部分
决策成本高，价格不明感。利润厚，拿下就很难丢失。相对应的互联网公司，非头部价格敏感，决策成本低，头部议价能力强。
多云
这个在美国已经证明了，套皮的移动联通云也是多云技术支持策略，多云也决定了云服务商议价能力差。
技术，规模进入门槛，格局
大部分g背景的云供应商也都是华为，阿里等背后技术支持。技术需要不断迭代才能持续领先。
规模优势老生常谈了。
我认为现有云玩家只会掉队不会新增了。一个可能的例外，字节做云是一个有钱的公司重新创业，tob部分要观察，看吃完内部和关联公司的业务后的发展情况。现有玩家会继续卷。
Iaas有机会向上切入，由于开源技术，服务同质化，规模是行业核心竞争力，不会被突然颠覆。目前的情况iaas和paas的关联度高。
综合上述原因，这生意前面几名的利润率，增速会好于中部，中部一般都有爹做基本盘才能继续玩下去。尾部没有细分的话都会消失。阿里云的利润率可能达到25+，但金山可能只有高个位数。虽然会继续卷，但市场应该就是现在这些玩家的了（包括贴牌）。互联网和科技相关公司基本进入存量博弈，华为云说 存量比增量 7：3，下半场已经开始一段时间，低效组织们占比的增加会改善行业利润率。
金山云部分
综合各个渠道的信息，我认为金山云团队整体比较佛系，不像互联网或高速发展的公司。
子目录根目录主要用于判断公司团队，意愿（专注度）+能力（判断+执行力），我认为金山云处于子，根目录之间。金山云团队战斗力没有明显强于行业。
金山云21年以前的增长速度虽然比较快，但质量比较低，20，21年以企业云拉高增速
公有云部分，今年21上半年，20年，行业都是近50%的增长。金山云假设q4同比30%，全年增长不到24%，21比19年，增长77%，年化33。-15%行业。真的太差了。高基数的20年，也只比行业高了1%（49.38%）
和所有不盈利的高增长公司一样，股权融资，期权稀释要考虑在内，股价增长低于市值增长。
b端生意信息太少，不好比对得出更客观的结论。
基础云供应商（iaas为核心）是一个比较普通的生意模式，金山云作为top3之外，生意模式可以说算差。团队整体能力很难在长期竞争中有超额表现。
买入是因为行业增长，增长可以免疫大部分负面，如管理层的平庸，占股东便宜，终局生意模式一般。而低估值可以免疫增长失速的风险。
估值
我给金山云7%的终局净利，今年91亿，2.1ps，30pe。公有云预期-10%行业，企业云预期中双位数，每股内在价值要考率股权稀释，这个增速可以持续比较久。
当然我预测的相对保守，云计算一个非常大的市场，可能一个A four 就会加速，当作看涨期权吧