如何配置近乎全能的李德辉

                                                               ——全能型六边形战士——上投摩根基金·李德辉

大家在选基金经理的时候,总会或多或少的感觉基金经理在某方面有些欠缺,比如价值风格的弹性不足,行业景气度风格不稳定,成长风格波动大,擅长择时的选不好股,擅长消费的不懂新能源等等。

要说权益基金经理中谁的能力最全面,我觉得上投摩根的李德辉应该算一位:

·能力圈广泛,覆盖科技、医药、消费、制造、周期等行业

·投资策略灵活,自上而下、行业景气度和自下而上都擅长

·兼顾行业短期景气度和长期空间

·5年+投资实践,既有冲劲又有经验

·组合配置均衡偏成长

·遇到系统性风险会调整仓位

·注重个股的质地、壁垒、成长性,又会规避高估值

这种全能的六边形战士怎么配置?当然是作为组合底仓配置啦~今天我就从几个角度分析,为什么李德辉适合作为底仓配置。

一、高学历+进步快,能力圈广泛

李德辉是上海交大生物医学博士,2012年入行任研究员,2016年就开始担任基金经理。在人才济济公募中,李德辉也算是高学历+进步飞速。

目前有10年投研经验和5年多管理经验,历经牛熊。截至2022Q2,管理5只基金,118.87亿,规模适中。

李德辉的能力圈广泛,刚入行时覆盖医药,之后逐渐扩展到消费、TMT、制造业、周期等板块。

投资风格:好赛道+好公司+均衡稳健+灵活调整。

二、历经牛熊,长期业绩在全市场排名前10%

代表作上投摩根科技前沿(001538),李德辉2016年11月18日任职以来,截至2022-7-22,收益率为169.59%,年化收益19.03%,同期排名127|1737,同期沪深300为23.33%。

凭借优秀的业绩,该基金曾获三年期“明星基金奖”。李德辉的其他基金也都表现不错,管理满三年的基金任职回报均超100%。

三、在同类风格基金中排名靠前

李德辉是成长风格,下图为与他同期任职的成长风格基金经理业绩对比(2016-11-18至2022-7-22,数据来源Choice)

可以看到,同期业绩最好的是上投摩根的杜猛,李德辉排第4。

关于杜猛,可以看这篇:10年长跑老将中,业绩最强的居然是他!

这篇文章读者留言说杜猛太猛,更适合作为进攻。

如果考虑风险收益比,李德辉则能在这个名单里排第二,所以也有人说李德辉是“稳健版的杜猛”。相比其他成长风格经理,他的行业配置更均衡,稳定性更好。

如果把李德辉放在均衡风格经理中对比,同样也是表现出色(2016-11-18至2022-7-22,数据来源Choice)

四、风险控制能力出色

上面的排名我们能看到,李德辉不仅收益好,风险控制能力也很强,据支付宝数据,上投摩根科技前沿近5年的夏普比率排名市场前15%。

其风控方式主要是:

一是通过行业适度分散来降低波动;

二是通过精选优质公司和规避高估值股票来规避个股风险;

三是在遇到系统性风险的时候,降低股票仓位。

下图是上投摩根科技前沿的仓位变化情况,比较明显的是2018年熊市和2021年一季度,都通过仓位控制,有效降低了系统性风险,同时也具备低位获取优质筹码的机会。

从最近公布的二季报来看,虽然市场已连续反弹,李德辉却将仓位从82%提升至85%,他在近期路演中表示:

今年是少有的未出现流动性紧缩而市场出现大幅调整,目前已经企稳,流动性会保持在一个中性偏宽的局面,后续出现系统性风险的概率较低。

整个经济韧性较强,还会在当前基础上向上抬升,斜率不一定很高,但方向向上,全年较大可能维持在5-5.5%的增速区间。

市场大概率呈现震荡向上的态势,将围绕高景气资产呈现结构性机会。

现在大家看到的所有信息都是悲观的,没有人会觉得这轮经济复苏会很强,所以当前股市隐含的预期是比较低的,也就蕴含着机会。

如果投资人过于沉浸在今年上半年的感受上,稍有反弹就放弃了市场机会,可能反而是今年投资中比较大的风险。

五、构建均衡稳健的投资组合

虽然是成长风格,但是在组合构建上,李德辉既不会过于集中押注少数行业,也不会太分散,保持行业和风格的相对均衡。历史前十持仓平均集中度为42.2%,略低于行业平均水平。

利用不同行业间的负相关性,可以降低组合波动,主要依靠选股alpha获得稳定的超额收益。

不过,从2022二季报的前十来看,集中度有所提升,达到了53.2%,李德辉在近期路演中表示:

过去两年,经济承压,仅有个别高景气度方向上的结构性机会时,相对均衡的优选策略会失效。在当前经济弱复苏的情况下(多数行业并不景气),会提升高景气度行业的集中度来应对市场环境,等到未来整个经济向好,会再降低行业的集中度。

这也体现了其灵活的组合运作能力。

在组合思路方面,采用守正出奇的方式搭配。

守正:用稳健且具有成长性的长期资产作为底仓配置,长期持有,穿越牛熊,主要是医药、消费、科技等行业;

出奇:通过把握行业景气度变化和周期拐点,进行战术性配置,提高弹性,比如阶段性的配置科技、电动车、新能源、周期等行业。

下图是上投摩根科技前沿的行业配置情况,李德辉接手后,配置比较均衡。相对来说,对医药、TMT的配置较多,工业和消费的配置较稳定,对地产、公共事业板块配置较少。

数据来源:韭圈儿

六、稳定的胜率和超额收益

适合作为底仓的基金,很重要的一点就是要能稳定战胜基准,波动下,这样投资者才能淡化择时,定投或者一次性配置都可以。

李德辉任职以来,每个自然年都跑赢了沪深300,年度胜率100%,20个季度中16个季度跑赢沪深300,胜率80%;

下图为上投摩根科技前沿的净值(红线),以及相对于沪深300的累计超额收益(黑线)

数据来源:韭圈儿

至于为何能保持如此高的胜率,我认为主要是3方面发挥作用:

一是均衡构建组合的思路;

二是全面的能力圈,在多个行业有选股超额收益;

三是灵活的动态调整;

七、注重质地和成长性的选股理念

在选股方面,李德辉注重个股质地,青睐卓越公司。

他认为一个公司的好坏首先体现在报表上,ROE、现金流、利润率等情况能直接体现一个公司的盈利能力。此外,李德辉还会评估公司成长空间、壁垒、商业模型,以及公司的内核,比如治理结构、管理层、激励机制等。

下图为2022Q2前十持仓,基本上以各行业龙头为主。

前十持仓平均PE为33.7,平均PB为7.4,ROE为22%,平均市值8023亿,风格偏大盘+质量+成长。(数据来源:韭圈儿APP)

八、灵活调整适应市场变化

李德辉是一位具备一定“周期”思维的成长风格基金经理,比较注重自上而下。他既看重个股的长期成长空间,也会兼顾短期的景气度变化,进行动态调整。

下图是李德辉的换手率情况,平均年度换手率为332%。

从历史持仓来看,较好的把握了2017年家电、消费电子板块,2019-2020的核心资产行情和猪肉板块,以及2021年以来的新能源板块。

今年来,李德辉的业绩暂时表现不佳,在近期的路演中反思:

今年的组合比较均衡,因为一贯看重公司持续阿尔法的创造能力和估值的安全边际,对市场及行业贝塔的关注不够。虽然在下跌过程中,与成长风格相比体现出了较高的防御性;但反弹时候,也没有表现出很高的弹性。

从最近公布的二季报来看,他及时进行了调仓:调整了半导体行业的持仓结构(卖出了紫光国微思瑞浦),加仓了景气度未受上游影响的光伏和电动车(隆基绿能比亚迪),并且逆势布局了消费电子(立讯精密兆易创新)。

在近期的二季报和路演中,李德辉分享了行业观点,我提取了一些重点:

当事物已经在往一个方向发展时,在没有太多外力办法去扭转这个趋势前,跟随着这个趋势做些调整有其必要性。目前增加了环比趋势比较强的方向(新能源),同时关注消费,制造,科技等方向出现拐点的机会。

基于近期的景气度和远期的成长空间的逻辑,下半年聚焦的方向先后排序为:新能源,消费科技(如果出现反转,弹性会是最大),医药,部分制造业。

看好新能源,涨价对销量影响有限,盈利预期和基本面并未受到影响,今年预计国内渗透率可达27-30%,明年仍有较快增长,全球渗透率今年仍不足10%,长期仍有空间。

储能的问题在于预期过高,明后年可能出现不及预期的情况。新能源车更多有壁垒的是电池和整车,电池环节长期的专业和技术壁垒最深,龙头公司行业竞争力愈发凸显。

光伏需求今年超预期,由于全球能源价格过高,导致海外光伏储能需求非常强劲。总体我们认为今明年仍是供不应求。风电整体增长幅度不如光伏,每年增速相对有限。

消费行业下半年会有环比改善,但不做报复消费的预期,向下风险较低,有绝对回报,但线下消费仍主要受制于经济修复以及疫情的平息,弹性相对一般;

周期类资产无论是价格还是估值都处于高位,相对谨慎。

科技主要是消费电子需求疲软,年初以来跌幅较大,我们认为在下半年库存调整之后有较好机会,当前是较好的买点。

军工景气度仍较高,不过没有进一步超预期,高稳定性但增长幅度不足。

财富管理行业暂时处于周期底部区域,但随着股市反弹,我们认为财富管理会活跃,长期空间仍清晰可见。

互联网资产政策面拐点已现,目前估值具有吸引力。

结语:一般来说,均衡风格的基金经理都比较适合作为组合底仓,但我认为李德辉相比均衡风格的经理要更加灵活,能力更全面,组合更有弹性,可能有机会在不失去持有体验的基础上,获得更好的收益,推荐大家关注。

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提示:基金有风险,投资需谨慎!本文仅为个人研究分析,不作为投资依据,据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例,不构成投资建议。

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全部评论

七七的红烧肉08-10 18:41

杜猛和这个李,严格来说也不能说是纯粹的成长吧?景气度下的成长?

零城逆影08-03 22:33

她是均衡的风格,而且换手比较低,持仓很分散,100亿我觉得应该没问题。

逆袭的NAOH08-03 18:20

不知不觉刘晓已经百亿了不知道顶不顶得住

零城逆影08-03 17:01

偏偏就是茅台这种没什么新意的股票,其实还挺挣钱的。

杨安生08-03 09:21

20年9月买的009998至今亏10个点