————基金经理画像：上投摩根基金·杜猛
一想到业绩好的长跑老将，大家可能首先会想到朱少醒、傅鹏博、刘彦春、周蔚文,确实这些经理名气较大。
但名气未必等于实力，低调的高手更显得可敬！我拉了下数据，近10年连续任职业绩最强的其实是上投摩根基金的杜猛！
下图是一些从业近10年的老将管理的基金对比，从杜猛任职开始（2011-7-13至2022-6-22,数据来源：Choice）
杜猛的业绩遥遥领先，甚至好于很多大家耳熟能详的顶流经理，但他现在的规模明显不匹配他的实力，被市场低估了。
这么优秀的经理，本期【基金经理画像】栏目，为大家深度解析。
看一下杜猛的特征：
·20年从业经验，近11年投资经验，长情基金经理
·长期业绩在老将中领跑，近5年业绩同样优异
·成长风格特征鲜明，能力圈大，尤其擅长新能源领域的挖掘
·进攻性强，弹性足，创新高能力强
·擅长挖掘牛股，A股的10年10倍股挖掘超7成
·坚持长期持有，陪伴牛股成长
·当前管理规模173亿，规模适中
一、基本情况
杜猛毕业后曾任职于天同证券、中原证券、国信证券和中银国际证券，负责多个新兴产业的行业研究，2005、2006年连续入围《新财富》“电力设备与新能源”最佳分析师。
2007年10月加入上投摩根基金，目前担任副总经理及投资总监，已有20年从业经验，不过业内人士和老持有人一般亲切的称呼他为“猛哥”。
二、业绩情况
代表作上投摩根新兴动力，杜猛于2011年7月13日开始一直独立管理该基金，是市场上稀缺的“长情基金”。
截至2022-6-22，收益率为574.37%，年化收益率为19.04%，在同期432只偏股混合基金中排名第4。（数据来源：choice）
下图为该基金（黑线）对比沪深300（红线）及偏股基金指数（蓝线）。（数据来源：wind）
从历史走势可以观察出，杜猛的基金体现出进攻性强的特征。在牛市、中小盘占优、成长风格占优的行情中表现出色，而在价值风格和熊市中则不占优势。其相对沪深300的月度胜率为54.55%。
下图为该基金相对创业板的超额收益情况（黑线），在剥离了成长风格beta后，alpha收益同样十分强劲！（数据来源：韭圈儿）
下图为过去任意时点买入该基金的收益及概率分布，长期收益非常猛！（数据来源：wind，截至2022-6-22）
三、横向对比
开头我们对比了一些老将的业绩，区间较长，下面我们再对比一下近期。
下图是一些成长风格基金（连续任职）近5年的业绩对比，杜猛在与这些更年轻基金经理对比中，同样也是当仁不让，排名靠前。
我们也要注意到，杜猛的波动率和回撤也是同类中比较大的，这与他的【成长风格】以及【行业集中】的特点有关，后面我还会再分析。
四、定量分析(以上投摩根新兴动力为例)
1、当前持仓情况
下图为2022Q1前十持仓
平均PE为38.4，平均PB为7.4，ROE为19.2%，呈现出成长+高质量的特征。平均市值为2171.4亿元，偏大盘，若排除宁德时代，其他持仓实际上主要是中盘股。（数据来源：韭圈儿APP）
2、历史持仓情况
从历史持仓来看，杜猛的组合体现出明显的中小盘成长风格，下图为@招商证券 统计的历史持仓风格归因。
杜猛持股集中度比较高，2022Q1为47.91%，任职以来平均为54.9%。组合持仓数一般在35只左右。（数据来源：choice）
杜猛非常擅长挖掘大牛股。截至2022-3-31，过去十年，A股的10倍股共有84只，而杜猛的持仓曾覆盖61只，占比超七成，简直是太猛了！
出现在季报前十次数较多（持有时间比较长）的股票有：牧原股份（13次）、亿纬锂能（12次）、长春高新（10 次）、隆基绿能（11次）、信维通信（11次）、欧菲光（10次）、通威股份（9次）等。
3、换手情况
任职以来，除了2015年（牛市），其他时间换手率都相对稳定，平均换手率为353%，略高于市场平均水平。
（数据来源：天天基金）
对于牛股，杜猛还是比较拿的住的，以近几年的持仓为例，亿纬锂能、通威股份、天齐锂业、牧原股份、隆基股份介入时间都比较早，持有时间较长，能承受波动。
4、仓位变动
上投摩根新兴动力的股票比例为60%-95%。杜猛任职以来，基本上保持了高仓位运作，建仓后平均仓位89.6%。
只有在明显熊市的时候才会降低仓位（下图圈中的分别是2015年及2018年熊市）。
（数据来源：choice）
5、能力圈及行业配置
作为一名从业20年的老将，毫无疑问杜猛的能力圈是足够广的。据@猫头鹰研究院 的数据（见下图），杜猛在历史上常配且胜率超过50%的行业达到18个！
新兴成长的板块比如TMT、医药、中游制造，都有长期配置，还阶段性的配过周期、农林牧渔、消费等板块。相对来说，在交运、钢铁、煤炭、银行等传统行业上配置较少。符合该基金的定位，成长风格特征稳定。
6、持有人结构
杜猛管理基金以来，一直得到了机构的广泛认可，上投摩根新兴动力长期有机构资金驻扎，据2021年年报，机构占比37%。
（数据来源：choice）
据2021年年报，杜猛本人也都分别持有了自己的4只基金。其中，年初上投摩根沃享远见发行的时候，杜猛出资了500万元认购该基金，与投资者利益充分绑定。
五、投资理念
杜猛认为投资就是在符合社会发展趋势的新兴产业或者有成长性的行业中，挑选竞争力强的公司，通过长期持有获取个股的中长期收益。
1、行业选择：在符合社会变迁、经济发展趋势、景气度上行的行业中挑选公司
杜猛注重自下而上和中观赛道选择的结合，他认为成长的机会更多来自于社会的变迁、经济的发展、行业趋势的变化。
杜猛最喜欢短期看不到天花板的行业，行业天花板决定投资的预期回报率，他不会关注那些明显与时代潮流相悖的行业。行业景气度也是投资框架中的一个重要指标。
虽然是一名老将，但杜猛始终保持了对新兴行业的关注和学习，每一次大的时代浪潮都会看到他的领先布局，他是市场上最早一批重仓苹果产业链的人，也是最早一批重仓电动车产业链的人。
在杜猛看来，成长是一个宽泛的定义，和价值并不对立，各行业都有成长股的投资机会，哪怕是周期、农业板块同样有较强成长性的公司。
在构建组合时，杜猛敢于在组合中集中配置少数看好的行业，这是他业绩好的原因，也是波动大的原因。杜猛直率的指出，不应该为了降低波动，而降低Alpha。
杜猛：“我的投资体系是通过理解和学习社会经济的运行规律和发展趋势，找到真正受益于经济社会发展的行业，然后在这些行业里寻找到有长期增长前景的优质公司。
成长有两种，一种是大量新需求产生，推动行业的成长，行业中最优秀的公司一定会有最好的成长。另一种是在传统的平稳行业中，公司通过自身能力不断提高市占率获得长期增长。
保持开放的心态，坚持不断地学习新事物，是一个合格的投资人必须具备的。
从A股市场特征来看，行业的景气度是促使股票价格上行非常重要的驱动力。我们会通过对产业上下游和供求关系的分析，预估行业景气度上行的幅度或趋势，分享行业景气上行带来盈利增长的机会。”
杜猛在近期的路演中表示，当前依旧比较看好新能源车及新能源，行业空间还有很大，同时这也是他非常擅长的领域。
杜猛：
“投资要紧跟经济周期的变迁，过去20年要跟上房地产的周期，过去10年要跟上互联网的发展，未来10年，可能就是新能源周期的发展。
新能源车行业长期增长空间非常大，上游、中游和下游可能都有需求10倍以上的、甚至更大的增长空间。
近期的波动主要来自投资人的风险偏好，而不是来自行业的需求变化。最悲观的时点已经过去，经过调整变得更有性价比了。
从需求角度观察，无论是欧洲还是美国，传统能源价格的大幅上涨，更凸显出光伏能源的性价比。
从行业景气度看，这两个行业是所有行业里遥遥领先的。新能源车国内和海外市场的需求同样也在快速增长。从A股历史上看，景气度领先的行业不存在太大的风险。
从风险点来看，市场主要担心上游成本的上涨是否对下游需求产生抑制。我们观察到，无论是光伏还是电动车，上游价格上涨所造成的影响，并没有市场预期那么高。
光伏以及电动车已经确立了全球产业链中的优势，而且这个产业链很难转移。有些产业，例如像电子，越南或许能承接一部分，但是像光伏、电动车在全球是没有对手的。
整车也开始这个在快速迭代和发展。可以预见在不远的将来，中国开始输出自己的汽车平台，中国汽车行业在全球的占比会达到一个非常高的高度，电动车行业可能是未来5年10年可见的价值量最大，增速最快的，又在全球最有竞争力的一个新兴产业。”
2、个股选择：优选优质龙头公司，青睐高ROE和产品标准化
选定行业之后，在个股方面，杜猛青睐于优质龙头公司，关注竞争优势、公司治理、产品标准化等指标。
对于成长股的不同阶段，采用不同的策略：萌芽期分散投资，成长期关注独特竞争优势，成熟期聚焦行业龙头。
杜猛：“优质的公司特征都是一样的，资本运作效率很高，净资产收益率高，不用或者只用少量资本杠杆，就能获得长期的增长。最关键的是，它们都会有一定的壁垒。
在竞争激烈、新兴产业、长期有很大空间的行业里，公司的管理层非常重要，有时候甚至占到了第一位。企业家精神可能是决定企业能不能走下去的最主要因素。
公司产品相对简单，能够简单地复制推广、低成本扩张，才是一个公司长期增长下去最直接的逻辑。不是说我今天做了这个，明天要去做另一个，就会面临很多问题。”
3、估值观点：好公司不便宜，成长性更重要，但也要规避高估值
成长股一般估值都会比较高，杜猛认为这有一定的合理性，他更在意是否有足够的成长性来消化估值，也会规避高估值。
在前面的定量分析中我们也发现，当杜猛看好的新能源车和光伏板块出现过热的时候，他会卖出兑现收益。
比如杜猛在2019Q4布局了宁德时代，随着上涨，2021年逐步减持了，而在2022年初的回调中，他又借机重新加仓。
杜猛：“一般情况下，高质量成长股的估值也比较高，估值较低的标的则往往很难看到发展前景，这也证实了市场的有效性。
估值的高低在长期投资里不是一个最主要的因素，最重要的还是选择的行业和公司。公司良好的成长性是持续超额收益的重要来源之一，优质公司的不断发展壮大，估值也将越来越低。
如果看好一家公司，可以去评估一下未来5-10年能达到的目标市值，再和当下的市值进行比较，看收益率是否能满足自己的要求。”
4、交易换手：放眼长远，坚定持有优质成长股
买入和杜猛倾向于长期持有，他认为优质公司的成长空间很大，不能因为短期的波动就轻易卖出。
杜猛：“我如果选择了一个公司，一定会期望至少拿三到五年。投资赚的钱并不来自于市场的涨跌，而是来自于公司持续成长带来的收益。我更多还是选择研究行业、研究公司，而不是判断底部、顶部。
牛股波动都是巨大的，但长期收益也是巨大的。有些时候你就得忍受波动，这考验的是心态和研究深度。
我有很多持有了好多年的股票，这过程中，碰到过波动30%以上，但把它放在长时间的维度去看，它涨了10倍，那么30%的回落也不算什么了。所以我建议投资人把时间维度拉长，就会忽略掉这个小波动。
卖出有几种情况：一是股票超涨，达到中长期看也严重高估的程度。二是行业和公司经营出现了明显恶化。三是发现了性价比更好的品种。”
5、风险控制：波动不是风险，投资的风险在于选错公司
杜猛认为投资的风险不是来自于波动，而是来自于选错了资产或公司。尤其是新兴行业常常是大浪淘沙、百不获一。因此在发掘成长股时，杜猛时刻牢记要“去伪存真”，不断地跟踪调研、分析验证。
杜猛：“一个公司再优秀，在发展过程中肯定是有波折的，波动本身不是风险，我在意的是对公司和行业的判断是否准确。把关注的重点从股票涨还是跌，转移成公司经营好不好，增长好不好。”
六、我的分析
从业绩、资历和能力来看，杜猛绝对是当今公募基金的顶流水平。而且经验丰富，确定性强。从他当前的管理规模来看，还不算大，绝对是被低估的大佬，推荐大家关注一下！
当然，在持有过程中，也要对成长风格特征和高波动做好心理准备。杜猛立足长远，波动容忍高，进攻性强。他的长期收益好、屡创新高，说明他的选股没问题，跌下去之后还能涨上来。所以当出现剧烈回撤时，不要轻易卖出，反而可以考虑借机补仓。
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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
$上投摩根新兴动力混合(F377240)$ $富国天惠LOF(SZ161005)$ $兴全合润LOF(SZ163406)$