对东方红·林鹏的进一步研究分析,并对比易方达·张坤

对东方红·林鹏的进一步研究分析

★林鹏的基金选哪只? 睿华

★林鹏的业绩有没有受到规模影响? 有一些

★林鹏的组合思路会不会影响收益? 会

★林鹏不擅长什么 港股

★对比林鹏和张坤 张坤

★再聊聊东方红 开放


林鹏的基金选哪只?

林鹏的几只基金持仓有不小的差异,不过业绩差异却不大,除了不能投港股的睿丰差一点,其他三只基金业绩都差不多。

关于林鹏的基金选哪只的问题,竟然是我在星球里被问到的最多的问题,这里说说我的观点。

①机构持仓都不高,管理人应该不会偏向哪只基金;

②东证睿丰没法投资港股,且规模较大(91亿),首先排除,其他3只都可以投港股。

③东方红沪港深和东证睿华差不多,东证睿华的优势是可以场内购买,省下了1.5%的申购费,交易灵活方便。而且LOF基金受到的申赎更少,基金经理受的影响也更少。另外睿华的规模也更小(69亿),港股占比更高。所以我更看好东证睿华。

④据说睿华的投资策略更前卫,约有10亿资金用于做实验配置,目前效果还不错。不足之处是如果未来林鹏卸任一只基金的话,睿华的概率比较大。

⑤东证恒元,我是很想买的,但是距离开放期还太远了,而且折价率还不够吸引人,甚至现在场内还溢价,如果以后折价大可以考虑。

林鹏的业绩有没有受到规模影响?

林鹏现在的规模是288亿,比之前的300多亿降了些。他的投资风格是低换手、长期持有。这种方法可以容纳的资金规模较大,300亿应该是没问题的。而且林鹏在这个规模也持续了好几年,应该已经游刃有余了。

不过毕竟规模还是挺大的。翻看林鹏任职初期的持仓,当时还是有一些100亿市值以下的持仓的。那时候的业绩也更好,随着2017年夺冠成名之后的规模暴涨,持仓开始越来越偏向大盘,换手率逐步降低,似乎业绩也开始有所下降了



而且这个业绩退步的时点,正好是陈光明离职的时点,不免让人有些遐想…..关联阅读:《陈光明离职对东方红的影响

不过这个推理未必准确,也不排除有猫咪战等因素的影响,还需要再观察观察。

林鹏:中国证券市场的规模过去十年增长了数倍,龙头公司市值更是几十倍的递增,现在管理300亿元的基金规模,比2007年管理50亿还要游刃有余。我不觉得如今的基金规模会影响投资方法的发挥,东方红秉承的价值投资理念与方法还远未触及规模管理的上限。

规模很大,卖出会面临很大的流动性冲击,我现在买股票之前,就考虑买入后三年内不卖,这样即使规模大也没有流动性冲击问题。如果我们买了以后几个月就想卖掉,对我们来说要么就是个很小仓位的投资,要么就是不可行,因为以我们现在的资金规模,如果重仓持有还想在可预见的短时间内快速卖出,是非常困难的。

在我只管几十亿的时候,我确实是一个行业只买一家,但随着管理规模的增长,如果要求自己一个行业只能买一家公司,也不太现实,所以现在我们会稍微分散,但不会像撒胡椒面一样买很多家,一个行业里优选两三家公司可能也会有的,当然我们更希望能够选到行业里最好的那家公司,这是我们努力的方向。

从他的表述来看,多多少少还是有一定的影响的,不过我相信凭借林鹏总介绍的投资方法论,即使有一些影响,今后还是能取得不错的业绩的。

林鹏的组合思路会不会影响收益?

林鹏在组合构建思路中提到,会使用行业分散的方法来降低回撤,那么这种分散的方法会不会降低收益呢?我认为是会的,他自己也承认。

林鹏:我们希望客户能保持一个稳定的心态,那么我们做产品时也要为他们考虑,控制回撤,波动不要过大,有可能会牺牲一点收益率,但是能为客户的心理创造比较好的环境

因为在实际投资中,长期来看,比较牛的行业其实只有医药、消费、科技少数行业等,并不是每个行业都有同样的性价比。但是如果基金经理只配这几个行业,组合的波动性就会显得更大。更显著的特点是——在与沪深300的对比上会差异更大。可能好的时候特别好,差的时候特别差。所以需要投资者有更好的心态来应对这些波动。

林鹏在组合构建的时候,均衡的配置了多个行业,其中难免包含一些增长比较慢的行业,所以收益率就降下来了,波动也跟着降了。

林鹏:如果给你做个选择,是有可能做后1/10,但是他有可能成为冠军,还是说成为前1/10,还是说有可能成为后1/10,我宁可不成为前面的,也一定不要成为后面的。因为我们的核心是让持有人赚钱,获得长期收益,而非自己的短期排名。

林鹏的这种均衡思路在东方红也是标配,甚至都贯彻到了指数基金里去了,从东方红发行的第一只smart beta指数基金东证竞争的编制规则里,也能看出这种行业均衡思路。


这样编制导致这个本来是以高ROE为选股逻辑的指数(下图绿线),业绩也大打折扣,大幅跑输央视50、恒生A股龙头等同类型高ROE指数。


当然,林鹏并不是像指数那样每个行业都买,上文也说了,林鹏只喜欢那些能依靠行业自发竞争、充分市场化的、形成良好竞争格局的、能产生竞争壁垒、有利于龙头企业发展的行业。从目前的持仓来看,这些行业主要是乳业(伊利)、地产(万科)、白电(美的)、安防(海康威视)、广告传媒(分众)等等。

之前@韭菜投资社区 做过一个很棒的抄作业测试——《成为一名山寨基金经理并打败东方红之后

测试发现跟着买林鹏的前十持仓好于其组合的收益,这个测试也间接说明,林鹏为了构建组合,确实是牺牲了收益率的,也确实换来了更好的持有体验。测试组合的最大回撤是33.8%,东方红睿丰的最大回撤为29.22%。

林鹏不擅长什么

要说林鹏不擅长的,我觉得港股他可能不太擅长,虽然管理的3只基金都可以投资港股,不过港股占比都不高,最高的睿华也只有15%。有点点蹭经验的感觉。

对比林鹏和张坤

林鹏和张坤投资风格很像,都是自下而上、价值投资、精选好公司长期持有、低换手等等。业绩也不相上下,从2014.9.19至2020.2.12,东证睿丰业绩为239.92%和易方达中小盘业绩为251%,区别在于:

①张坤偏好医药、消费,林鹏偏好制造业(家电、汽车、安防等)。

②张坤对估值的容忍度较高,林鹏在估值偏高时会卖出。

比如林鹏2016-2017也持有茅台,后来2017年底茅台估值偏高之后他就卖了,而张坤是一直持有茅台7年,一直重仓。说明张坤更看重公司质地,而林鹏则会兼顾公司质地和估值。

③张坤不太做行业限制,持股高度集中;林鹏强调行业均衡配置,持股略分散。

张坤是纯粹的自下而上选股,不考虑行业分散,持股和行业高度集中,前十持仓只包含了4-5个行业。说明他更看好少数行业。前十持仓长期在75%以上。

林鹏是均衡思路下的自下而上,先均衡配置行业,再选公司,前十持仓基本上都分属不同行业。并且适度控制持股集中度,前十持仓一般在50%左右。

前面也说过,行业集中会增加波动性。所以易方达中小盘的最大回撤为35.23%,波动率为22.7%;东证睿丰的最大回撤是29.22%,波动率为20.98%。

④张坤一个行业会买好几只,林鹏一般一个行业只买一只。

张坤看好的医药消费行业,买了茅台还会再买五粮液、泸州老窖,买了华兰生物还要再买天坛生物。因为公募基金规定一只基金只能买10%,但是张坤认为优秀的行业应该配置更高的比例,所以他买了茅台还要再买五粮液。我猜如果没有10%的限制,他重仓股很可能突破10%。

而林鹏往往一个行业只买一家。因为林鹏认为行业龙头可以在竞争中不断扩大优势,不太相信后来居上的故事。所以只需要选一家最好的。

再聊聊东方红

关于东方红,我已经写过好几篇文章介绍了,这里再闲聊几句。

我认为东方红不像其他基金公司,汇添富、易方达、中欧、景顺长城、华安等公司,他们是海纳百川,包容各种各样的风格和投资方法,让基金经理们用自己擅长的方法各显神通。

东方红是强调价值投资,只做价值投资,有点过于限制基金经理了。旗下虽然也有周云、张峰、王延飞、刚登峰等名将,但是基金产品的同质化特别严重,持仓也都差不多,分众传媒、万科、美的、海康威视、伊利、立讯精密这几个股票基本上是大部分基金的标配。业绩走势也差不多。

在东方红内部,他们甚至为了统一投资理念,强调只招应届毕业生,这样他们的大脑不会受到其他投资方法干扰,可以从零开始培养,更容易灌输相同的投资理念。

虽然说这样可以把一种投资方法做到极致、做到最好,但实际上赚钱的方法并不是只有一种,价值投资也不是只有一条路可以走,低估值价值投资、成长价值、成长股投资等等其实都可以归类为价值投资。像张坤那种持股高度集中的、像何帅那种根据估值性价比做高抛低吸的,像丘栋荣那样在中小盘中寻找价值股的,都算是价值投资,都可以赚到钱。

如果东方红的管理层能看到这一条,我觉得后续应该调整一下管理思路,更加的包容一些,不要太一言堂了。

总体来说,林鹏的基金是非常值得投资的,业绩好,持有体验也好,林鹏和张坤都是我自己的基金组合中长期的底仓配置。

成文日期:2020.2.13

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基金经理画像——东方红·林鹏

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@今日话题 @雪球达人秀 @蛋卷基金 @好产品才有好公司 @阿里爸爸 @东方红ROE竞争力 @东方财之道 @东方红资产管理 $东方红沪港深灵活配置混合(F002803)$ $东方红中证竞争力指数A(F007657)$ $易方达中小盘混合(F110011)$

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精彩评论

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Tassandar04-01 15:32

有没觉得东方红有点死多头,走火入魔的意思?
我觉得他们这个思路是有问题的,他们是公募,持仓最多就10%,而且不能上杠杆,碰上这种疫情对东方红这种持股思路的杀伤力是很大的。
因为他们持有的都是现金流充沛的好公司,股票都很容易被短期的现金流影响到估值,然后又没办法即使大面积调仓,只能死多。如果资金端稳不住,碰到机构大面积赎回,就非常惨了。总之要谨慎
PS.感觉陈光明段位是高一些的。

Caesar大官人03-17 10:19

我认为东方红不像其他基金公司,汇添富、易方达、中欧、景顺长城、华安等公司,他们是海纳百川,包容各种各样的风格和投资方法,让基金经理们用自己擅长的方法各显神通。

东方红是强调价值投资,只做价值投资,有点过于限制基金经理了

轻机枪L02-15 02:06

单基金规模大了持仓某些市值小点的股有限制

轻机枪L02-15 02:05

折价大点就好了

一只侦探02-14 22:36

林鹏 张坤