续《基金经理们如何看待科技板块》《科技板块的行情还能维持多久？》《2020年科技板块还有哪些投资机会》...
科技板块的波动性太大了，涨的猛跌的也凶，如果搞不清投资逻辑，很容易被甩下车。今天这篇继续引用基金经理发言，帮助大家梳理科技板块投资逻辑。
万家—黄兴亮:
天时：外部环境倒逼自主创新，国家以更大的决心推动发展；科创板落实创新驱动和科技强国战略。
地利：中国拥有全球最大的信息消费市场；中国引领产业增量创新；本土产业投入空前巨大。
人和：工程师红利正当时；举国体制推动科技创新是最大共识。
一、国产替代，自主可控
零城逆影：①2019年以来，在猫咪战的影响下，以华为为代表的企业，开始将部分采购转移到国内，给国内企业带来了投资机会。
②近年来，随着上网的信息越来越多，硬件、软件、网络的安全也越来越重要，国家也开始推进自主可控战略。
百度百科：自主可控是依靠自身研发设计，全面掌握产品核心技术，实现信息系统从硬件到软件的自主研发、生产、升级、维护的全程可控。简单地说就是核心技术、关键零部件、各类软件全都国产化，自己开发、自己制造，不受制于人。
诺安—蔡嵩松：无论外部环境如何变化，‘国产化替换’浪潮势不可挡，中国要抓住时间窗口把硬核科技发展起来。
景顺长城—杨锐文：过去作为华为供应链并不好，因为华为对供应商每年都要求降价，但是这个在2019年发生了变化。华为不再以价格作为采购的KPI，而是对国内的供应商进行全方位扶持。不仅仅是价格，还有技术、甚至还给一些公司提供无息贷款。这也是为什么，中国一大批半导体和电子企业中报超预期。事实上不仅仅是华为，大量中国的科技企业都开始将供应链向国内转移。这关系到未来生死存亡的问题，他们都必须扶持国内的科技供应链
广发—刘格菘：我国半导体消费占了全球市场的65%，但我国的自给率非常低，只有约10%，上游设备和材料环节估计实际只占1%，这种不平衡的格局决定了未来我国要想提升信息安全必然会在半导体产业上重点投入。
我们国家现在每年大约进口2000亿美元以上半导体产品，这一块如果能国产替代20%，就会产生很大市值的科技公司。2019年5月开始，半导体产业链景气度向上加速非常明显，从制造到封测、设计公司，订单都非常好。这主要来自于几个方面，一是龙头科技公司订单向国内转，二是手机摄像头的增加带来摄像头模组的需求，三是5G投资带动。微观层面，我们通过调研了解到，国内半导体封装产业从2019年6月份以来持续处于满产状态，侧面印证了整体半导体产业链的景气度。这种固定资产占比较大、经营杠杆较高的行业，在需求向上加速的阶段，业绩弹性非常大，2020年可以看到封装板块毛利率提升的趋势会非常明显。
对华为产业链的公司而言，华为的订单向国内转，给半导体企业提供更多机会，这些企业的发展就会越来越成熟，科技行业就是这样。华为产业链公司2020年上半年大概都是类似趋势，这一情况也将带动国内封装测试企业，包括国内芯片制造龙头企业带动的公司产能利用率非常高，从各个角度可以印证半导体产业的景气度，至少是三年以上的高速成长周期，预计业绩增速要到2021年开始才会放缓。
国联安—潘明：对比苹果的黄金十年，如果华为产业链有黄金十年的话，它的投资主线就不是组装了，而是半导体，这是一个升级。理论上一个国家的一个行业，慢慢都应该升级。但如果你去问苹果，会不会帮我们产业升级，大概率的回答是不会。苹果不大会把手机里面的核心零部件，比如芯片给中国公司做。华为却不一样，虽然有海思给华为生产芯片，他还是愿意把手机里面核心的零部件给中国企业做。这是一个很大的产业变革。2019年整个半导体指数上涨了很多，里面大部分都是跟华为相关的。
二、5G周期，开启科技新时代
零城逆影：2019年6月6日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。2019年10月31日，三大运营商公布5G商用套餐，并于11月1日正式上线5G商用套餐。标志着中国正式进入5G商用时代。
景顺长城—杨锐文：我认为5G将带来新一轮的科技周期，触发新一轮5G手机的换机周期。就好像今天我们在4G网络下，就几乎没办法用3G来打开网页，到了5G时代也会如此，这时候4G的上网体验不会很好，推动大量用户向5G进行切换。
中欧—周应波：2020年5G开始正式商用，2020年底中国将拥有全球40-50%的5G人口，各类2C、2B、2G的应用将带来丰富的商业创新机遇。
嘉实—归凯：5G基础设施建设将助推新一轮科技周期启动，这些领域将是未来‘新核心资产’诞生的摇篮。电信设备商、主设备商这些5G产业链公司将会在今年有较好的业绩表现，5G的换机周期也会带来电子制造业领域的投资机会。除此之外，云游戏、VR、AR这一类公司作为5G下游的应用，短期内可能还看不到这些公司业绩的显著提升，但是今年这些公司的估值会有一个系统性提升的可能性。
$诺安成长混合(F320007)$—蔡嵩松：5G换机潮之下手机销量会迎来拐点。高端手机摄像头的数量已从双摄到三摄再到四摄。随着新手机需求增加，摄像头模组数量也在增多，且二者存在‘乘数关系’（即摄像头的需求增速会明显快于手机）。
三、政策支持、科创板推出
零城逆影：如果大家有关注股市方面的政策，就会发现近几年尤其是近一年，政府越来越重视股市，出台了一系列政策来扶持A股，吸引长期资金入市，力求打造一个慢牛。而科创板的推出，更是表明了政府扶持股市中的重中之重——科技创新。
$景顺长城环保优势(F001975)$—杨锐文：科创板推出的重大意义。我们看到科创板六大行业几乎和中国制造2025的十大行业完全一样，背后意味着科技创新对于中国未来经济转型的重大意义。我们知道任何的创新都需要一定的泡沫。美国科技企业之所以强大，也是在其初创的时候享受到了很高的估值泡沫。泡沫是一个引导社会资源分配的重要因素，也是繁荣的基础。过去几年中国的新经济并不好，一二级市场价格倒挂，导致一级市场的创投企业融不到钱。科创板就是在这个背景下诞生的，我认为会对新兴产业树立一个估值标杆，解决一二级估值倒挂的问题，推动社会资源向新兴产业进行配置。一定的泡沫，才能推动创新。
中欧—王培：过去几年一些主题投资的伪科技股，已经确定退市或接近退市的案例发生，这也让投机的成本越来越高。科创板未来有可能变成港股市场这种定位。好的公司有流动性和估值溢价，差的公司没有流动性，也会有仙股出现
银华—刘辉：科创板和注册制使得上市变得更容易了，股票作为交易筹码的价值在大幅下降，这也更加坚定我们对于产业和上市公司基本面的深度研究，因为这种需要下功夫的行为，其价值在相对提升。
$南方科技创新混合A(F007340)$—王博：研究科创板之后，我们发现了几个比较重要的特征：一是科创板这些公司在国内相关行业中是相对优质的公司，不完全是炒概念的公司；
二是我们对第一批报材料的一百多家科创板公司进行过分析，大部分公司ROE、ROA、研发强度、成长性均超过目前A股公司平均水平，尤其是盈利能力方面。一般来说，科创板公司的研发成本比较大，扣除研发费用后，盈利能力依然出类拔萃。
整体来说，我们认为科创板公司大多是比较好的公司。落实到投资上，科创板投资和传统成长股投资相比有几个不同点：
一是科创板公司大部分都是非常典型的成长股，在投资上要遵循成长股的投资研究方式，要注重长期成长性和空间，注重公司治理和研发能力；
二是要特别注重去伪存真，之前部分投资者喜欢炒概念，所以投资科创板一定要注意去伪存真；
三是投资方法要更加多样化，原来做成长股投资，更多是用PE的方法去投，其实很多科技公司是初创公司，利润不显著，要更加注重长期投资和对公司长期成长性的关注；
最后，无论是投一般的成长股还是科创板，方法大同小异，我们都是看重未来企业的自由现金流，科创板公司在初期成长性更为显著，我们对成长性更为看重，对分红会稍微放松一些。
对于眼下的科创板行情，科技是内涵，而创新更多体现在制度的创新，科创板试点注册制，发行时非常市场化，以比较公允的价格发行，发行价格是比较合理的价格。
由于新股上市的流动性，上市初期有非常显著的上涨，后面随着流动性减弱，需要长时间的估值回归，所以我们看到很多科创板股票回落，这是非常正常的现象，科创板整体泡沫不大，但个别公司泡沫很大。
四、加大研发、技术突破
零城逆影：5G商用、国产替代、自主可控、政策支持等等带来的不仅仅是硬件数量变化，更是应用端的质的飞跃。随着后续创新的应用推出，将给社会带来巨大的改变，也将产生巨大的投资机会。
但我们也应当冷静的看到，目前应用端还没有实质性的产品和商业模式出现，不管是人工智能、自动驾驶、云游戏还是VR\AR，都只是一种设想，是没有业绩作为基础的。所以这方面目前还只是炒作为主，更多的表现出估值的提升，投资难度和风险较大。
广发—刘格菘：现在很多关键技术已经到临界点，比如芯片制造的14纳米已开始量产，下一步研发7纳米，跟海外的差距也就1-1.5代，存储芯片同样出现了突破，三年前你都很难想象中国的高科技领域突破这么快。不少国内企业做出来的产品并不比海外企业差，只是品种依然需要拓展，不过这些已经做起来的品种，已经可以替代掉一部分进口的同类产品。
易方达—郑希：5G跟3G、4G最大的不同就是改变延时问题，有了这个技术，类似像车联网的安全性问题、AR、VR游戏的延时所带来的使用身体不适都可以彻底解决掉。这对整个传媒的应用是有很大影响的，因为你只有把基础问题解决了，那么传媒才能够搞很多应用，比如说玩AR和VR的游戏，以前有延时的话，其实是很容易晕眩的，解决了才能够我们去玩一个更加仿真的一个游戏。
车联网把延时问题解决了，车联网才能够真正得以发展，不然的话有很明显的延时问题，自动驾驶的安全性就会出很大的问题，因为汽车和手机不一样，手机有延时其实是不要紧的，只要人类感觉不到它不会出太大问题，但汽车如果出问题会涉及到整个运输安全，所以它必须要能够保证整个绝对安全。所以我觉得5G在这点上是意义很大的。
景顺长城—杨锐文：这一轮科技创新的企业，和上一轮的泡沫完全不同了。我们看科创板里面的科技公司，几乎都是一些硬科技，而不是那种讲商业模式的企业。过去几年，一大批科技企业以非常惊人的速度在发展。五年前没有人会相信华为有一天科技创新能力会超过苹果。电动车中电池的地位等同于传统车的发动机，过去没有人相信中国企业会成为宝马、奔驰这种国际巨头的核心供应商，今天却发生了。今天中国科技周期的创新，已经有了天时地利人和。只是大家相信中国真正的科技创新还需要一段时间。
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零城逆影：此外，科技创新还有①工程师红利（且低成本）作为研发基础；②有完整的产业链可以降低行业成本；③有巨大的消费市场作为发展空间。这都是国外科技企业无法比拟的优势，限于篇幅，这里就不展开讲了。
未完待续...下篇文章按照细分行业，继续梳理科技板块细分行业的投资逻辑。欢迎大家持续关注我的微信订阅号（lcnylc）
成文日期：2020.1.20