如果是因为市场成熟度高了,那价值策略应该跑平市场而非跑输市场。
其他大盘小盘中盘、不同公司的价值策略基金近十年全都跑输了标普500(橘线)↓
与价值策略关联很强的红利策略,也跑输了标普500(蓝线)↓
不仅如此,著名的格林布拉特的神奇公式(质量+价值策略),曾经在美股实现20年年化40%的投资奇迹,现在在美股也失效了。(可惜这个我没找到图)。
过去几十年,低估值策略确实有效,造就了格雷厄姆、沃尔特.施洛斯、约翰涅夫等伟大的投资家,但是也应当看到他们的成功或许有时代局限性,施洛斯在他职业生涯的后半段也不得不提高选股对PB的门槛的限制,从0.6倍PB的限制提高到了2倍PB。
一个价值基金跑输或许不能什么问题,几年跑输大盘也不能说明问题,但是多个价值基金在十年的区间跑输大盘,基本上是可以宣称失效了。
我们知道同一只股票,估值低的时候买入肯定比估值高的时候买入隐含回报率更高。价值投资可以理解为在茅台估值低(被错杀)的时候买入。
可是不同的股票,却不一定是估值越低的越好。估值低的股票反而容易有瑕疵。比如,ST皇台的估值比贵州茅台低多了,可是收益却不如茅台。
价值策略是在全市场(或板块)选出估值最低的一批股票,这其中既包含了一些被错杀的股票,也包含了一些存在瑕疵的股票。
如果错杀的股票的股票多,则价值策略能跑赢市场。
如果存在瑕疵的股票多,则价值策略跑输市场。
而在一个逐渐成熟的市场,被错杀的股票就会越来越少,定价合理的股票越来越多。低估值股票往往反映了公司低于市场平均水平的盈利能力,就会跑输大盘。价值策略自然而然失效了。
这个是最主要的原因,除此之外,经济不景气、行业集中度上升、缺乏流动性、市场风险偏好下降,都可能造成价值因子的失效。
价值策略在A股过去也一直有效的,今年以来,A股的价值策略也失效了,偏向价值策略、价值、基本面、红利、PB/ROE等指数都跑输了沪深300,代表价值风格的基金经理曹名长也跑输了↓
A股突然也像美股一样有效了吗?显然不是。原因主要有两点:
①过去几年,随着A股扩大对外开放,被纳入各种国际指数,外资持续流入。A股市场的特征有了较大变化,机构和外资占据主导,盈利成为驱使股价上涨的主要因素,散户投资行为明显失势。
②在经济下滑、猫咪战、经济结构转型的背景下,结构分化明显,确定性强的核心资产被追捧。行业表现差异大,对经济景气比较敏感的周期行业尽管估值很低,还是表现不好。
说到这里,我相信一定会有很多人说,A股现在散户那么多,价值策略一定还是会有效的。
这时候我不得不再次强调本文的主题:我不反对当前继续使用价值策略,我只是提醒这个策略存在失效的趋势,没必要在一个即将逝去的事情上投入太多精力。当然了,如果你已经熟练掌握,能榨干价值策略的最后一滴油水也是可以的,但也应该更加谨慎才行。这里我再给大家一个锦囊↓
重要的指标——ROE,是判断企业盈利能力的关键。白酒为啥收益率高?因为白酒企业ROE普遍稳定在25%以上。
如果某价值策略的ROE高于基准,说明其成分股里好公司多于烂公司。如果低于基准则反之。
所以好的价值策略,应该是估值更低,ROE更高。
上图是2019.11.4,A股主要的价值和质量策略相关指数的数据。其中300价值、标普价值、上证红利的ROE低于基准。$神奇公式(CSI930949)$、$标普中国A股红利机会指数(.CSPSADRP)$、东证竞争、央视50、基本面50、红利低波、中证红利估值比基准低,ROE更高。尤其是神奇公式。
注:①这里不是推荐基金。②这个指标未经检验,也不一定准确。
A股中的这些价值、红利相关的smart beta指数,未来大概率也会失效的,还能坚持多久,不知道。
如果说美股价值策略失效是由于市场定价合理,那么现在美股的上涨则是因为盈利成为驱动股价的主要因素,成长和动量策略最有效。
各种成长策略 VS 标普500(蓝线),只有小盘成长(紫线)略微跑输↓
质量策略 VS $标普500指数(.INX)$(蓝线),规模最大的QUAL(红线)跑赢,标普500质量(黄线)跑输↓
近十年,表现最好的是ROE=23%的纳斯达克100指数(红线),(话说中概股到了美国也是波动巨大啊)↓
A股中,今年来,质量、成长风格普遍跑赢沪深300,医药、消费、科技也跑赢沪深300↓
企业盈利驱动上涨,说明股市也越来越接近投资的本质。限于篇幅,我就不展开讲了。
结语:咱们中国有老话“便宜没好货”和“一分钱一分货”,这些话都有个前提——大家都能对市场上的东西准确定价。放到资本市场来说,如果市场是有效的,便宜的股票一定有便宜的道理。
诚然,市场并不一直是有效的,人心也总是在过度乐观和过度悲观之间来回波动。市场无效时,我们或许能买的“便宜的好货”。价值策略或许偶尔会有效。
可是随着A股的开放、投资者结构的转变、价值投资理念的普及、市场参与者的越来越多,“便宜的好货”机会一定会越来越少。合理的定价会越来越多。价值策略失效的时间会更长。
买股票就是买企业未来现金流的折现,投资的本质是获取企业创造的盈利,任何无法用企业盈利来解释的投资方法,终有失效的一天。
这篇文章是我的#十年如一#系列第一篇,后续我还想讨论更多关于趋势投资、技术指标、二八轮动、套利、无脑打新、网格能否持续有效,作为一个终生的业余投资者应该长期坚持什么,应该放弃什么等话题,欢迎大家持续关注我的微信订阅号(lcnylc)
成文日期:2019.11.5
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不可能有每时每刻都战胜市场的策略,因为市场过于复杂,而且时刻在变,越是复杂的策略失效的越快。从生物进化的角度来看,至今也没有一种生物能够统治地球,强大如人类也克服不了自然界中的很多困难(还有越是发达,越是不愿意繁殖)。而很多生存规则很简单的生物,却在地球上生存了很久,如蟑螂、壁虎、蚂蚁。作为一个散户想要长期生存在市场,自己的交易体系建议不要建立的太复杂。比如定投,股债平衡,比如指数基金。至于想用更多的努力让自己更优秀,也许你会成为优秀的1%,也许事得其反,因为永远不要在股市中认为自己比别人更聪明。用最简单的方法做最大概率正确的事就是我交易体系。
首先以长期角度看,价值投资依然跑赢成长投资,如图所示。
其次,增长最近10年表现优异的最重要原因是,不断向下的超低利率环境。更低的利率代表更低的折现率导致未来可能的高增长更有价值。
上世纪90年代后期,市场上同样充斥着价值投资已经死亡的言论,跟现在如出一辙,而结果呢?2000~2007年的大幅反弹给市场参与者重重的耳光。
不要去预测谁更好,没有意义,未来无法预测,更合理的方式是,多元化持有价值与成长,在这个复杂的投资世界中,安心睡眠!
这种纯量化说明赛道还是有意义的,老美不知道,大A股看着海天/爱尔/医药CXO/半导体科技/消费电子等典型成长权重股的估值,无脑价值策略未来肯定还会有效的。成长长期跑赢指数一定要给成长股的估值长期合理温和,大A这种成长预期三年行情三个月走完的市场忧虑估值因子长期失效应该是多虑了。