Smart beta策略研究和指数基金分析④——低波动

Smart beta策略研究和指数基金分析④——低波动

低波动策略即根据股票的波动率筛选的股票，一般采用最近一年日收益率的波动率（标准差）这一指标。和其他因子不同，低波动甚至不能称之为因子，而是一种现象。波动率因子被发现的很晚（1972年），应用的更晚，直到2008年金融危机之后，因为风险调整收益能力强才被慢慢的当成指数策略采用。

★低波动因子有效的原因分析：

1、热门股票获得的关注过多，而市场容易过度乐观。参与人数较多，导致暴涨暴跌。

2、一些稳定好公司，其投资者都喜欢持股不动，下跌的时候有人买，上涨的时候没人卖，成交稀少，换手率低，使得波动率降低，上涨稳定。

3、有些稳定公司虽然成长性不足，但能保证盈利稳定，收入增长不会上蹿下跳，股价就不会波动频繁。

4、有些公司因为陷入低谷，关注度低，市场过于悲观，容易低估没人买，造成波动率下降，实际上情况没那么糟糕。

5、有时候并不是低波动好，而是高波动不好，而显得低波动更好一些。比如有些公司喜欢搞事情，一会儿收购一会儿除权一会炒作，股价就容易上蹿下跳导致波动率高，这种公司往往不太好。有研究发现高波动率组合在熊市和震荡市长期稳定亏损，只能在牛市有正的收益。

★低波动因子缺点分析：

1、低波动股能够带来更高的收益，主要是因为他跌的少，但是涨的时候，他也涨得少。低波动和质量因子都是抗跌，但是长期持有时低波动不如质量因子，因为长期持有实际上相当于拉平了波动率的，更需要看重ROE等指标，不太需要考虑短期波动。

短线持有，跌宕起伏→长线持有，一根直线

2、有人看到低波动指数熊市普遍都跑赢大盘，就认为熊市可以一直持有低波动指数，但是大家可以仔细研究一下数据，熊市时低波动即使跑赢指数，还是总收益一般还是负的。因为低波动是一个很难有逆大盘表现的指数，也就是说，在大盘跌的时候低波动指数只能少跌一点，不会像价值、基本面那样能有逆向表现。所以如果在明显的下跌市，持有低波动还不如空仓。

3、低波动指数纳入的成分股情况各不相同。由于波动率是与公司基本面无关的因子，所以每只股可能被纳入的原因都不一样，有些是周期低估、有些是经营稳定、有些是陷入困境，等等等等，研究分析起来不能一概而论，要具体情况具体分析。

4、低波动策略不适合单独使用，原因同上，选股面越大反而纳入的股票越乱。一般会与规模、红利、质量、成长等策略结合使用。且低波策略展现出的效果，在与不同因子结合使用时，差异很大。总体来说，低波策略在与任何其他策略使用时，都能显著改善原有策略的收益。其中在中证500、动量、成长等策略中加入低波策略，超额收益最显著。

5、低波动指数每次调仓换手率很高，每次调仓更换的股票达到40%-50%，过几年可能成分股都换了一遍，所以这个指数不太适合参考历史估值，最多只能参考母指数的历史估值。如500低波估值参考中证500。

6、某些行业（如公共事业）的波动率会显著低于其他行业；有些行业有时候会集体陷入困境或进入周期底部，也会表现出波动率低的现象。因而单纯选取波动率最小的股票最为样本股，会使指数偏向于某些行业。所以有些低波动策略会做行业限制或根据母指数做行业中性处理。

7、A股的低波动指数，波幅依然很高，显著高于国外市场的低波动指数.....

-----上面介绍了低波动是一个辅助因子，与不同因子使用时的特点不同，需要具体分析。下面重点介绍的是低波动+规模指数-------

★低波动规模指数的特点

1、低波动因子是防御性最强的因子，比质量因子更强，在下跌市表现更好，下跌越厉害的时候越抗跌，所以真的不能小视一个简单因子的效果。

2、牛转熊的下跌期，波动率小的股票基本都是大盘蓝筹股。

因为在股指急速下跌的时候，小盘股缺失流动性，因此波动很大。大盘股相对波动性会更小，不管是国家队救市还是价值投资者左侧交易，都会优先买大盘权重。

★低波动规模指数用法分析：

1、虽然低波动规模指数风险调整后收益最高，但我却不认为这个指数适合长期持有，除非是极度保守投资者或加杠杆的那部分资金，真要长线持有，还是质量、红利和基本面更好。

2、短线使用的话，低波动规模指数跟质量指数用法类似，如果在牛市中后期预期股市快要下跌但又害怕过早离场的时候，可以短线买入。但也有些不同，比如质量指数不适合在熊市中后期买入，因为绩优股会补跌，这时候可以买低波动指数。熊市末期，想上车又不知道熊市什么时候结束，配置低波动最稳健，短线使用时建议买场内基金或者场外C类。

3、在你预计熊市快要结束，但又不知道什么时候结束的时候，买入低波动规模指数，既可以抗跌，又不容易踏空，确定熊市结束后，应该尽快切换成其他因子以提高收益。

4、在经济形势较为复杂（中美贸易战、金融危机）的时候，如果你不想撤资离场，可以考虑多布局低波动规模指数。

★低波动规模指数基金分析

A股采用低波动策略的基金目前还比较少

1、中证500行业中性低波动指数

注意：这个指数首先是一个中证500的指数，其次才是低波动指数，因此要先衡量中证500是否有投资价值，再来看是不是要买这个指数。这个指数可以作为500增强的较好替代，可以大幅降低中证500的风险。

对应的场外基金有$景顺长城中证500低波动(F003318)$，场内基金有$500低波(SH512260)$

2、中证300行业中性低波动指数

300中性低波历史收益表现也非常好，不仅好于沪深300，也好于300成长和300价值，对应的基金是：$300低波(SH512270)$。

3、MSCI中国A股国际低波动指数

MSCI低波用的是MSCI独家的编制方法，还挺复杂，考虑到了成分股自身的波动率及股票之间的相关性矩阵，定义各类限制条件，最后通过优化算法计算得到权重，并做了行业限制和调仓换手率的限制。从2008年11月至2018年1月，MSCI中国A股低波指数累计跑赢母指数78.34%，波动率大约降低了20%左右。有两个基金跟踪：

平安大华MSCI中国A股低波动ETF(场内简称:MSCI低波,证券代码:512390)是一个ETF基金，可惜成交额有点少。

中金MSCI中国A股国际低波动A（006343），规模少的可怜，才1000多万。

Ps：低波+其他因子的smart beta指数，我会单独发文介绍，欢迎持续关注我的微信订阅号（lcnylc）