择时与择股,哪一个更有效?

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最近看了一份资料,是“民生财富管理研究中心”关于基金经理择时和择股能力对基金收益影响的研究,而资料有一点老,是2018年的,但研究方法比较经典,所以结论现在还是成立的。

我们平时挑选主动型基金的时候,更多地是看它的长期收益率。但收益率的来源比较复杂,有一些是择股能力,有一些是择时能力,还有一些完全是靠运气。

而这三者的可持续性是不同的,择股能力跟基金经理背后的研究团队有很大的关系,有些基金经理跳槽之后收益率就会下降,择时能力完全是基金经理的个人能力,至于好运气,早晚是要“还”回来的。

这份报告分析了338位任职三年以上的在职基金经理(截止2018年)过往的业绩波动情况,用了一些经典的方法分析了他们的业绩与择股能力、择时能力,还有运气的关系。

先看选股能力的分析,研究选择的是Carhart下面的四因子模型:

结果显示,338位基金经理中,有108位有正向的择股能力,9位有负向的择股能力,221位择股能力不明显。

而择股能力强的基金经理,很多都是我们平时经常听到的长跑冠军型的基金经理,收益率也不错,比如林鹏、董承非、谢冶宇、萧楠,等等。

再看看分析择时能力的模型,是在择股模型的基础上叠加了一些因子,比较复杂,就不多介绍了。

结果很明显,具有正确择时能力的基金经理跟错误择时能力的基金经理差不多,而绝大部分基金经理并没有表现出明显的择时能力倾向。

从择时能力最好的基金经理名单中也能看出来,“含金量”显然不如前面有择股能力的基金经理,我也没有发现他们跟收益率有很明显的关系。

这份研究报告还提供了一个分析方法,判断基金经理的业绩与运气的关系,本文就不多说了。

这个研究很明确地告诉我们,基金经理的业绩跟择股能力的关系更强,与择时能力基本无关,换句话说,股票选的好,你的业绩就好,但你想要通过高抛低吸,升降仓位来提高收益,可能效果不明显。

常常有同学问我,为什么没有在高点卖?这个其实就是答案,高抛低吸这件事情理论上是可行的,看起来很简单,很多大V也告诉你他们能做到,但实际上,所有的数据都证明了,择时能力对长期收益没有帮助

也许它有点违背直觉,但你想一想,至少近几十年来,最优秀的投资大师中,几乎没有通过择时来获得收益的。唯一擅长择时的还是将近100年前的那位传奇悲剧人物“杰西·利弗莫尔”。

首发于“思想钢印(ID:sxgy9999)”微信公众号,讲述价值投资的理念和方法。(每次都会收到很多咨询,因为精力有限主要放在公众号上,对本文有任何问题,及个股交流,请到那里留言)

精彩讨论

无智名20182021-04-13 21:23

研究当自下而上择股,
买入当安全边际择价,
持有与卖出当自上而下大择时。
严格选股,便宜买入并持有,持有的过程中小波动小波段不择时,高估区间卖出周期型、均值回归的价值型或者质地一般般的股票,少数伟大的核心非卖品会继续持有,大的择时多年做一次就够了,不需要经常做,只有在过度的低估区间与高估区间才有大的价值去做,避免频繁操作,贪图蝇头小利,拣了芝麻丢了西瓜,还常常左右挨耳光。

东方既白14622021-04-13 21:04

择时和择股,私以为还是应该配合自己个性,条条大路通罗马,但彼之蜜糖我之毒药。利弗莫尔自杀了,不代表他择时的失败;后面的达瓦斯、欧奈尔、大卫瑞恩、马克明维尼、丹赞格,还有那么多全美投资大赛佼佼者,基本都是择时高手,他们纵然没有巴菲特富甲天下,但也都是大师富豪的存在

yingmuhaha2021-04-13 21:34

基金经理是受限于流动性没办法择时,退而求其次只能择股~
小资金量择时盈利效率肯定更高;
研究样本也有问题,科班出身的基金经理本身就是研究择股为主;
如果去量化cta榜单拉几个搞量化大神,小资金收益率绝对完爆这些基金经理;
另外,择时这种高α技能本身就是不传之秘,见光死,运气因素也很大,不具有普遍性。

天上的石头c9d2021-04-13 21:28

择股本身不也包含了择时?其实选出好股不就是相信这股股价在低位,未来有很大的成长空间?

hbwhzs2021-04-14 08:37

1、严格的讨论,其实是“不完全择时能力和不完全择股能力,哪一个更可靠?”真有完全“择时”能力的,还“择”个P股——费那事干嘛?肯定是择时来得快啊;

2、验证有“择时”能力貌似容易,且验证周期更短。但绝大多数都是“择时”能力幻觉——谁一开始没赌赢几回呢?而验证“择股”能力,往往需要5~10年,甚至更长,这种成本(财务的、心理的、青春的)是一般人承受不起的实验;

3、“择时”貌似上手容易——形态、均线、账户回撤控制,几个月可以速成,但系统还是可能周期性出问题;

4、择时容易错过最优质的一批公司——这种成本极高,且往往不可逆;

5、“择股”的这些人往往经历多年的“择时”,运气还算好,又及时上岸,众里寻他千百度,皈依到一批最好的生意上。这时候往往一把年纪,大折腾也不行了,偶尔还有“择时”的念头,也是小赌怡情;

6、如傅雷说“写实可学,浪漫底克(写意)不可学;故杜可学,李不可学”,“择时”貌似可学其实不可学;“择股”可学,也不容易,却有可能厚积薄发;

7、基金这种信托资金,其实很难“择股”——受制于多因素决定下的、行业变态的考核机制,更多的时候只是看上去像“择股”,其实是“择时”,还是市场追涨杀跌的一部分——但他们肯定要宣称是“择股”;

8、1996年那阵子我买四川长虹、湖北兴化挣了点钱,也以为自己有择股能力无论“择时”还是“择股”,上面的那些样本时间还是太短,检测的时间还可以更长一些,十年前那些牛逼的基金经理今安在,他们当年的那些成名作公司现在还好吗?

“人的幸福要等到最后,在他生前和葬礼前,无人有权说他幸福。”(贺拉斯)

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股皇20182021-04-13 20:58

择时不如择股:这个研究很明确地告诉我们,基金经理的业绩跟择股能力的关系更强,与择时能力基本无关,换句话说,股票选的好,你的业绩就好,但你想要通过高抛低吸,升降仓位来提高收益,可能效果不明显。

山雨欲来0072021-04-13 20:56

吸粉了