交易复苏还是交易通胀?

———— 周度宏观复盘

首发于2020年12月06日 17:41;微信公众号:Carter怎么看

$万科A(SZ000002)$   $海天味业(SH603288)$  


市场回顾及策略研判

欧洲疫情有所缓和,美国依旧严峻,过去一周全球新冠新增确诊380万,周涨幅6.2%,前值为6.9%,全球疫情有边际改善的迹象。疫苗信息继续提振市场情绪,英国周三对辉瑞与BioNTech联合研制的疫苗授予紧急使用权,Moderna首批疫苗将于12月22日交付,预计12月份将生产1800万剂,预计明年将生产5亿剂。

(Exhibit.1: 全球主要大类资产涨跌幅;来源:Wind)

美非农数据大幅低于预期,但三大股指却创下新高,道指周涨1.0%站上3万点,标普、纳指周涨1.7%、2.2%,主要原因在于市场预计疲软的就业市场将刺激立法机构同意出台新的财政刺激计划。数据发布后,拜登发布声明称,经济复苏正在停滞,他敦促美国国会立即通过一项新冠病毒救助法案,并在明年1月再次追加行动并提供“数千亿美元”的援助。

美国11月ADP就业人数新增30.7万,预期41.0万,前值36.5万;

美国11月非农就业数据新增24.5万,预期46.9万,前值63.8万;

美国11月失业率录得6.7%,预期6.8%、前值6.9%;

截至11月28日周初请失业金71.2万,预期77.5万,前值77.8万;

美国众议院周三通过了《外国公司问责法》(Holding Foreign Companies Accountable Act),法案要求,如果外国发行人连续三年不能满足美国PCAOB对会计师事务所对会计师事务所检查要求的,禁止其证券在美国交易。这个法案虽说是对所有外国公司,但目前美国监管部门不能有效获取审计文件的公司中,中国公司占比超过九成,可以说这是一部专门针对“中概股”所设计的法案。国内相关法律规定,在没有经过监管部门允许的情况下,在中国执业的会计师事务所不得擅自向境外提供会计审计底稿。受此影响,本周中概股表现欠佳,中证互联网50指数周跌2.4%。

国内方面,11月PMI数据出炉,中采PMI为52.1%,较上月走高0.7个百分点,连续9个月位于临界点以上,并创2017年10月以来新高。

中国11月官方制造业PMI为52.1%,预期51.5%,前值51.4%;

中国11月官方服务业PMI为56.4%,预期56.0%,前值56.2%;

中国11月财新制造业PMI为54.9%,预期53.5%,前值53.6%;

中国11月财新服务业PMI为57.8%,预期56.4%,前值56.8%;

随着经济生活基本正常化,供给、需求复苏共振,叠加海外订单转移的助攻,使得制造业景气度异常高涨,生产指数、新订单、新海外订单指数均录得近年高值。值得注意的是,小型企业经营状况也有所改善,11月小型企业PMI录得50.1%,较上月提升0.7个百分点,重返荣枯线之上。调查显示,反映资金紧张的小型企业占比为42.3%,低于上月2.6个百分点,是今年以来的低点,表明前期出台的助企纾困以及针对小微企业的金融扶持等政策措施效果显现。

(Exhibit.2: 10、11月中采制造业PMI主要分项)

供需缺口上看,11月供需缺口指标为1.1%,较上月的-3.7%大幅改善,并显著高于五年中位数-2.9%,显示整体供给环境紧张,近期商品价格的上涨亦是佐证。11月产成品库存指数45.7%,较上月提升0.8个百分点,但仍是年内次低水平,主动补库预计将有一定持续性。

(Exhibit.3: 供需缺口指标跟踪;来源:Wind)

市场方面,股市在顺周期逻辑的带动下,突破前期3458高点,周三至周五大盘高位震荡,风格有所松动,消费、医药反弹,银行、地产走弱。截至周五收盘,上证周涨1.1%、创业板指周涨4.3%;两市周成交4.27万亿,较前一周增量0.17万亿,但周五交易额8300亿,较周一的9500亿有所下滑;两市共2391只股票上涨,1597只股票下跌,赚钱效应较好。行业上看,医药板块反弹6%,传媒、食品饮料、电子周涨4.1%、3.7%、3.0%;钢铁、地产、银行周跌2.3%、1.6%、1.4%。概念方面,疫苗、血制品涨幅超过8%,炒股软件周涨5.2%;充电桩周跌3.9%,特高压、燃料电池、煤炭开采等板块跌幅逾1%。

债市方面,本周央行累计进行2000亿逆回购和2000亿MLF操作,本周有4300亿元央行逆回购到期,实现净回笼300亿元。资金面宽松,周五R007加权平均利率2.3257%,较上周回落25.8个bp,SHIBOR 3月报3.083%,较上周走低5.3个bp。利率债市场,周一央妈意外开展MLF操作,超市场预期,T单边向上,日涨0.44%,随后两日受技术面压制及股市商品走强,债市震荡回调,周五30年国债发行减量,债市有所反弹;截至周五收盘,T2103周涨0.2%、TS2103周涨0.1%,200016收于3.2675%,较上周走低1.25bp,利率曲线牛平,10-3、10-5利差走窄2.3bp、3.0bp至23.0p、15.0bp。

本周上证指数创下年内新高,三次上攻3500点失利,周四周五横盘震荡。市场整体较为谨慎,虽然顺周期的逻辑还在演绎,但对于资金的吸引力却在边际递减,毕竟大家都想做“时间的朋友”,而金融煤炭有色却更像是“时间的炮友”。从PMI数据来看,明年Q1很明确的一个风险点就在于通胀,供需缺口指数转正,库存指数见底,预计核心通胀将迎来触底反弹;但对于经济过热的风险担忧也为时过早,当前的供需缺口主要是以供给不足所致,特别是海外复工推迟导致的资源短期错位。从近期债市的动向来看,央行对市场的态度已经有所改变,似乎暗示对目前的利率水平已经比较满意,利率顶部似乎愈发清晰,当然还是需要警惕未来两月通胀风险兑现后债市的最后一跌。整体来看,随着明年宏观货币边际收紧,叠加核心通胀逐步回升,股市分化将进一步加剧,生拔估值愈发艰难,问题公司或迎来出清周期。龙头行情可能再度开启,通过抱团确定性增长板块,冲抵估值摊薄的压力。配置上,回归确定性是一方面,互联网、科技(半导体、医药)及新能源仍是正道,适当减配近两年业绩增长与估值增长明显不匹配的板块及个股,例如食品饮料、计算机等;随着弱美元预期的强化,交易通胀也是未来一段时间较为顺畅的方向,但载体需要进一步探讨,黄金跑出alpha的机会感觉并不大,欧美房地产市场热度似乎有一定持续性,可关注家居、家电及相关商品板块的机会。


转债双周报

近两周股指走势不错,但转债正股表现一般,大盘风格更为占优。中证转债两周涨0.8%,同期上证涨2.0%;本周日均交易额352亿,过去两周日均交易额350亿,市场维持窄幅波动,情绪较上月明显回落。截至本周五,转债整体中位数溢价率为16.8%,较11月20日的15.1%走高1.7个百分点;中位数YTM基本持平。板块方面,金融板块随正股走强而反弹,近两周上涨2.2%,溢价率小幅回落;其余板块整体涨幅不错,但新券贡献影响更大,例如TMT板块立讯边际贡献1.1个百分点涨幅、医药板块华海边际贡献1.0个百分点涨幅、周期板块紫金边际贡献1.3个百分点涨幅;从中位数的角度看,转债整体涨幅仅0.2%,估值回升是主要贡献。转股价值结构上看,110元以下数量增加至218只,前值203只,中位数溢价率小幅走高;高价板块数量减少,同时溢价率亦有回落。

(Exhibit.4: 转债分板块数据统计;来源:Wind)

涨幅归因上看,信用事件缓和,债市震荡反弹,债底驱动+0.33%,正股涨跌分化严重,中位数平价驱动-0.1%,溢价驱动+0.3%,其中AAA板块溢价驱动-0.6%,AA+板块+0.5%、AA板块+0.4%、AA级以下+0.8%。

(Exhibit.5: 转债涨幅归因(按正股涨幅排序);来源:Wind)

截至12月04日收盘,存量可转债(包括公募可交债)337只,康弘、万里、科森、桐昆、拓邦、振德、金牌、宝武EB退市,立讯、盈峰、冀东等11只转债上市,存量转债余额5554亿,净减少9亿,中位数久期4.93年。

(Exhibit.6: 新上市及待上市转债一览;来源:Wind)

(Exhibit.7: 转债赎回风险提示;来源:Wind)

证监会通过了上海银行海兰信等6起可转债融资计划,融资合计231.6亿。

(Exhibit.8: 新上市及待上市可转债一览;来源:Wind)


存量CB及公募EB一览


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