Biden's pick for Treasury

———— 周度宏观复盘

首发于2020年11月28日 19:05;微信公众号:Carter怎么看

 $道琼斯指数(.DJI)$   $万科A(SZ000002)$  


海外疫情仍然严峻,但边际增速有所缓解,截至周五全球确诊近5800万例,周新增约400万例,增幅7.0%,前值7.6%。周一阿斯利康与牛津大学联合研究的疫苗有效率高达90%且无明显副作用,周二俄罗斯方面宣布其“卫星V”疫苗一剂有效性高达91.4%,疫苗信息提振市场情绪,叠加权力过度程序启动及人事任命传言,道指连涨两日,盘中突破3万点整数关口。截至周五,道指周涨2.2%、标普周涨2.3%、纳指周涨3.0%;道指本月累计涨幅12.9%,创1987年1月以来最大单月涨幅。

消息方面,拜登有意提名耶伦为下一任财政部长,若耶伦成功出任,将成为美国历史上首位执掌过美国三大宏观经济政策制定机构的人,经济顾问委员会主席、美联储主席,已经如今的美国财政部长。考虑到耶伦与拜登政见相似,以及当前两党的博弈格局来看,耶伦上任或是大概率事件。耶伦担任美联储副主席期间,与伯南克一同制定应对经济危机的货币政策,开启了三轮QE;担任美联储主席期间,沿袭了此前的鸽派风格,采取渐进式加息的方式,在2015年至2016年只进行了一次加息。

耶伦是新凯恩斯学派学者,其丈夫是诺贝尔经济学奖获得者阿克洛夫,提出了著名的效率工资理论,解释了工资和价格粘性问题,也为新凯恩斯学派的发展做出重要贡献。若耶伦上任,势必将缓解目前财政部与美联储之间的紧张关系,提高两大宏观政策之间的默契程度,为实体经济复苏提供足够的支持

(Exhibit.1: 疫情发生以来耶伦的主要言论;来源:中信证券

经济数据方面喜忧参半,美国制造业PMI数据超预期,创近74个月新高;欧元区PMI制造业PMI好于预期,但服务业PMI仍在荣枯线之下,并低于预期,二次封锁对欧洲服务业产生的影响正在发酵。

截至11月21日周初请失业金77.8万,预期73.0万,前值74.2万;

美国11月Markit制造业PMI初值56.7,预期53.0,前值53.4;

美国11月Markit服务业PMI初值57.7,预期55.3,前值56.9;

欧元区11月制造业PMI初值53.6,预期53.1,前值54.8;

欧元区11月服务业PMI初值41.3,预期42.5,前值46.9;

欧元区11月综合PMI初值45.1,预期45.8,前值50;

周三美联储公布了11月4日至5日召开的货币政策会议纪要。这份纪要与此前一版几乎没有差别,主要改变在于对经济现状的陈述。纪要中,FOMC官员再次表达了对经济复苏步伐的担忧,并指出目前的经济增长仍旧远低于3月份新冠疫情来袭之前的水平,未来几个月美联储将维持买债速度,如有必要也可能加快购买速度或延长购债期限,政策方向将与经济结果挂钩。 

(Exhibit.2: 11月与9月FOMC会议纪要对比)

国内市场方面,股市分化严重,上周末金融委打击逃废债,缓解了市场对信用风险扩散的担忧。顺周期逻辑继续演绎,周一沪深300涨1.25%突破5000点关口,周三受器械集采影响,医药板块重挫,市场情绪有所回落,周五市场在银行板块的带动下暴力反弹,工行涨幅近6%,招商银行涨1.7%创历史新高。截至周五,沪指周涨0.9%、创业板指周跌1.8%,两市周成交4.1万亿,较前一周增量0.1万亿,量能一般,本周1276只股票上涨,2733只股票下跌,涨跌比0.47,赚钱效应一般。行业方面,银行板块涨幅居首,周涨4.4%,非银周涨3.9%,采掘周涨2.7%,家电周跌3.6%,计算机、建材、生物医药跌约3%。概念方面,航母板块周涨3.1%,医疗器械周跌4.4%、创新药周跌4.3%。

债市方面,本周公开市场累计有3000亿元的逆回购及500亿国库现金定存到期,央行累计开展4300亿元逆回购及500亿国库现金定存招标,因此本周实现净投放1300亿元。资金面平稳,周五R007加权平均利率为2.584%,较上周涨22.4个bp,shibor3月为3.136%,较上周涨11.5个bp。周末金融委释放维稳信号,债市情绪改善,周一T2103高开反弹,收盘涨0.28%,周二市场在商品市场的走强下,债市有所回调,周三交易所出现神秘巨额投放,GC001较前一日下行186个bp,带领债市反弹,T2013涨0.26%,周五受股债跷跷板效应影响,债市回调。截至周五收盘T2103周涨0.16%,200016报收3.300%,与上周五持平;利率曲线牛陡,10-3、10-5利差走扩2.6bp、2.9bp至21.6p、14.8bp。

史上最晚的央行Q3货币政策执行报告出炉,整体政策基调与近期央行官员讲话一脉相承,并无太多超预期,未来伴随着经济的全面恢复,货币政策将逐步回归常态

(Exhibit.3: Q3与Q2货币政策执行报告摘要对比)

本周的顺周期逻辑发展的有些超预期,周五金融煤炭暴力拉升,宇宙行罕见大涨,但这并不是什么好事,一方面,整体交易量并未放量,因为大部分股票并未上涨,很难形成赚钱效应与增量资金的正循环,另一方面,工行暴力拉升,往往是阶段性行情的尾声,因为资金短期已经不知道该配什么了。在10月中旬的周报中,笔者提出了11月底至12月初可能会出现的抢跑行情的逻辑(参考:基本面与资金面相左),目前行情可以说是对这一预期的兑现。往后看,随着价值板块估值修复的行情进入尾声,指数层面或将趋于震荡,确定性与估值性价比更高的板块或个股仍有结构性机会。近期债市在多重利空影响下(疫苗、信用风险、通胀预期),仍呈现出明显的韧性,是否说明市场对于当前的无风险利率水平处于合理区间已达成了一定共识?若是如此,那后续成长股估值回调的边际压力也或将趋于缓和。整体方向上,笔者观点与上周保持一致(参考:价值抢筹行情),当前行情向上缺点情绪,但向下有支撑,逆向操作好于趋势操作。另外,虽说行情的风口确实在顺周期,但对于缺少长期看点的资产,例如宇宙行及煤炭,或许也没有追的必要。


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