价值抢筹行情

首发于2020年11月22日 19:06;微信公众号:Carter怎么看

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市场回顾及策略研判

海外疫情继续发酵,全球确诊近5800万例,周新增410万例,增幅7.6%,较上周收窄0.6个百分点;周四美国单日新增18.8万例,再创新高,加州大部分地区将从11月21日起到12月21日,强制实施居家隔离令,影响加州人口约94%;欧洲新增病例由一周前的200万例降至180万例,封城政策初见成效,主要国家新增有所回落。

海外权益市场维持震荡局势,周一Moderna公司报告显示其疫苗保质期更长,有效率达94.5%,消息提振了市场情绪,道指上涨1.6%接近3万点整数关口,创下历史新高,能源及航空等周期性股票领涨。而后几天市场持续回调,一方面,白宫对刺激法案表现消极,同时美联储及财政部也就支持政策的延续性出现分歧;另一方面,市场对封锁政策导致的复苏放缓忧虑也在加剧。

周二晚美国零售销售数据出炉,零售环比增长0.3%,增速为六个月来最低,预期值0.5%,前值由1.90%下修至1.6%;周四公布的至11月14日当周初请失业金数据,录得74.2万人,低于预期的70.7万人。本周的经济数据显示,疫情加剧及联邦政府缺乏新的刺激措施的情况下,经济复苏进程开始明显放缓。截至周五收盘,本周美国三大股指涨跌不一,IXIC周涨0.2%、DJI周跌0.8%;欧洲疫情有所缓解,股指表现略好于美股;疫苗消息频出,避险情绪回落,美元指数走低,黄金周跌1%。

(Exhibit.1: 全球主要大类资产涨跌幅;来源:Wind)

国内方面,10月经济数据出炉:

10月规模以上工业增加值同比增6.9%,预期增6.5%,前值增6.9%;

10月社会消费品零售总额同比增4.3%,预期增4.9%,前值增3.3%;

1-10月固定资产投资同比增1.8%,预期增1.6%,前值增0.8%;

1-10月房地产开发投资同比增6.3%,预期增6%,前值增5.6%。

生产端,制造业修复继续,公用事业增速小幅回落;中游装备制造业增加值同比增长10.8%,连续4个月保持两位数增长;其中,电气机械、汽车、金属制品、通用设备分别增长17.6%、14.7%、14.1%、13.1%,增速居全部工业大类行业前列;外贸订单火爆,纺织业增速升至近年来最高水平,同比增长9.5%,较上月加快3.9个百分点。

消费端,餐饮消费年内首次转正,较上月提高3.7个百分点,显示居民外出活动意愿已基本修复至疫情前水平;汽车消费继续高增长,汽车类商品零售额同比增长12.0%,连续四个月维持双位数;电商增速维持高位,1-10月网上实物商品零售额同比增长16.0%,增速较1-9月份加快0.7个百分点,显著高于社零增速,其中吃类、用类商品同比增长34.3%和17.4%。消费整体略低于预期,一方面有价格因素的扰动(10月CPI超预期回落),一方面地产链条消费修复较慢,家具、家电、建材消费同比增长1.3%、2.7%、4.2%,低于社零增速。

地产板块,房地产市场小幅超预期,1-10月商品房销售面积同比持平,较前值回升1.8个百分点,地产销售持续改善;1-10月份房企到位资金同比增长5.5%,增速较上个月提升 1.1个百分点,销售修复下房企现金流边际改善;1-10月份,房企土地购置面积同比下降3.3%,降幅较前值扩大0.4个百分点,“345”融资新规效果初现。

整体而言,10月经济数据基本符合预期,生产已修复至往年水平,餐饮消费转正,显示线下消费明显回暖;固定资产投资及房地产投资均好于预期,显示企业信心修复,资本开支逐渐增加。

股市方面,本周市场两极分化,沪指周涨2.0%,创业板指周跌1.5%,基本印证此前我们对信用分层加剧导致的风偏下移及风格切换的预期。两市周成交4万亿,较前一周缩量3700亿,北上资金净流入55亿,其中周五净流入24亿。行业方面,有色金属、采掘、国防军工、钢铁、银行等顺周期板块周涨逾4%,医药生物、电子、计算机、社服收跌。概念方面,海运板块周涨16%,贵金属、能源设备、造纸板块涨幅逾6%;教育跌3.9%、疫苗概念跌3.5%、半导体跌约3%。

债市方面,本周央行共进行8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作,同期有2000亿元MLF和5500亿元央行逆回购到期,因此全口径下实现净投放3500亿元。资金面均衡偏紧,周五R007加权平均利率2.3596%,较上周回落99.9个bp,SHIBOR 3月报3.021%,较上周走高1.8个bp。永煤违约事件继续发酵,部分债权人不同意“20永煤SCP003”展期方案,高达265亿元的豫能化及永煤债券或将触发交叉违约;晋中能源债券大跌,18晋中MTN003竞价跌至40元。利率债市场,虽然周一央行超额续作MLF,但由于经济数据超预期叠加信用事件衍生的流动性风险加剧,周一至周四无风险利率继续上行,周五债市低开高走,收益率触顶回落。T2103周跌0.3%至97.02元;十年国债活跃券收益率上行4bp至3.331%;利率曲线熊平,10-3、10-5利差收窄8bp、5bp至19bp、12bp。

本周行情来看,信用风险事件影响似乎并未对大盘造成太大扰动,一方面是由于外资风偏有所回升,北上资金持续净流入;一方面也由于顺周期逻辑开始成为共识,资金集中抢筹推高权重,银行、钢铁本周涨幅均超过4%。短期而言,随着一致性预期逐渐在价格中price in,大盘短期将趋于震荡,特别是在当前无风险利率仍处高位寻顶的阶段,风险资产估值中枢的仍有回调的压力。中长期而言,从宏观数据上看,经济修复仍在延续,货币政策的看跌期权是当前点位的潜在支撑,在宏观流动性边际收紧的背景下,价值板块仍将outperform成长板块。策略方面,建议短期略微谨慎,适当加大顺周期因子的暴露,交易上逆向操作好于趋势操作;板块配置方面,经济基本面改善趋势外加利率下行通道相对闭塞,低估值价值板块更易走出相对收益,关注家居家电、交运、地产、保险等板块的配置机会;估值较高的景气板块中,对于长期确定性高及逻辑顺畅的标的,积极关注其超跌后的配置机会,如光伏、新能源车、医药消费等。



转债双周报

转债市场表现弱于权益市场,估值回归拖累行情。中证转债指数连续两周走平,本周交易额约401亿,过去两周日均交易额413亿,市场整体窄幅波动,情绪较月初高位明显回落。截至本周五,转债整体中位数溢价率为15.1%,较11月6日回落2.5个百分点;中位数YTM为-0.4%,与前值基本持平。板块方面,公共事业及消费板块区间涨幅1.0%、1.2%,与新券上市贡献有关,南航、洽洽、大森转债目前报124.5元、118.5元、127.8元,边际贡献板块涨幅1.65个百分点、0.6个百分点、0.9个百分点。周期及制造业板块表现较好,近两周涨1.3%,其中化工板块贡献近1个百分点、汽车及汽配贡献约0.4个百分点,与正股板块分化类似。

(Exhibit.2: 转债分板块数据统计;来源:Wind)

涨幅归因上看,信用事件发酵,债底驱动-0.50%,正股小幅反弹,转债估值有所回落,中位数平价驱动+0.9%,溢价驱动-0.8%,其中AAA板块溢价驱动-1.4%,AA+板块-1.0%、AA板块-1.0%、AA级以下+0.6%。

(Exhibit.3: 转债涨幅归因(按正股涨幅排序的);来源:Wind)

截至11月20日收盘,存量可转债(包括公募可交债)334只,永高转债博特转债退市,大参、恒逸、恰恰等10只转债上市,存量转债余额5563亿,净增加45亿,中位数久期4.94年。

(Exhibit.4: 新上市及待上市转债一览;来源:Wind)

博特转债强赎、康弘转债停止交易;拓邦、科森、桐昆转债下周强赎;横河、凯龙、龙蟠转债余额不足5000万。

(Exhibit.5: 转债赎回风险提示;来源:Wind)

证监会通过了韦尔股份三诺生物财通证券等6起可转债融资计划,融资合计95亿。

(Exhibit.6: 新上市及待上市可转债一览;来源:Wind)


存量CB及公募EB一览



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