经济稳步复苏,震荡格局未改

首发于2020年10月25日 09:01;微信公众号:Carter怎么看

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策略观察及展望

本周增量信息不多,市场表现寡淡。海外疫情进一步升温,由于死亡率趋于稳定,暂未造成太大扰动。但值得注意的是,欧洲多国的住院患者数量及重症比例正在提升,多个城市重症病房数量将在未来几周达到饱和,这或导致死亡人数在未来几周出现激增,从而影响资本市场风险偏好。美股的主线依然围绕刺激计划谈判,周一由于市场对于大选前达成一致的预期降温,三大股指大幅回撤,而后几天维持弱势震荡,周四初请失业金数据出炉,截至17日当周初请失业金人数录得78.7万人,好于预期86万人,美债收益率大幅回升,创近四个月新高(十年0.861%),在此带动下价值股走强,摩根大通涨3.5%、美国银行涨3.4%,周五英特尔美国运通季报不及预期,拖累市场情绪,三大股指小幅收跌。

国内方面,9月及三季度经济数据出炉。前三季度,国内GDP总值为72.3万亿,同比实际增长0.7%,三季度GDP单季度增速4.9%,低于市场预期的5.2%,一季度、二季度分别为-6.8%、3.2%。其中,三季度第一产业、第二产业、第三产业增加值分别增长3.9%、6.0%、4.3%。

(Exhibit.1: 三大产业增加值增速;来源:Wind)

增长结构上看,前三季度的0.7%GDP增速中,资本形成贡献了3.1个百分点,净出口贡献0.1个百分点,最终消费拖累2.5个百分点;第三季度单季的4.9%增速中,资本形成贡献2.6个百分点,净出口贡献0.6个百分点,最终消费贡献1.7个百分点。可见,随着疫情对生活的影响逐渐淡化,消费正接力投资成为经济复苏的主要驱动。

9月经济数据方面,9月份工业增加值同比增长6.9%,预期增长5.8%,前值增长5.6%;9月社零总额同比增长3.3%,预期增长1.6%,前值增长0.5%;1-9月固定资产投资累积同比增长0.8%,预期增长0.9%,前值下降0.3%。从社零结构看终端需求,9月餐饮收入同比下降2.9%,前值下降7.0%。1-9月累积下降23.9%;服装消费明显回暖,9月纺织服装零售同比增长8.3%,前值增长4.2%,1-9月累积下降12.4%;地产链方面,家具(-0.6%、前值-4.2%)、建筑装潢(+0.5%,前值-2.9%)基本恢复至去年水平,家电景气度小幅回落;汽车方面,得益于刺激政策持续推进,叠加高基数效应褪去,汽车消费保持同比高增,9月汽车消费同比增长11.2%,前值11.8%,1-9月累计下降8.8%。

三季度GDP数据不及预期,主要是由于此前的生产、社零、投资等数据的持续超预期,市场惯性调高了对三季度的预期,而忽视了服务业的修复斜率仍然较慢,从而导致增速不及预期,第三产业Q3增长4.3%,较去年同期的7.1%仍有较大差距(第一、第二产业均已恢复至去年同期水平)。整体而言,经济修复节奏依然稳健,Q3货币政策回归常态化,经济内生增长动力逐渐回升;往后看,随着流感季的到来,海外疫情二次爆发的风险加大,外需仍有一定不确定性,而内需方面,十一黄金周数据不错,叠加双十一购物季的到来,预计内需的回升将抵补外需的扰动,Q4经济复苏节奏将延续平稳态势。

市场方面,国内周一高开,然后一路回调,周五外资休假,指数大幅回调,截至周五收盘沪指、深成指、创业板指周跌1.7%、3.0%、4.5%,盘面上银行、保险、汽车、家电、食品饮料较强,前期涨幅较大的芯片、疫苗等科技股结利需求较大,调整居前。

值得注意的是,转债市场近期再度迎来了暴走行情。周四盘中有近20只转债盘中熔断,周五智能、宝莱转债涨幅一度达140%、90%,中证转债交易额接近1900亿,直逼沪指交易额。同样的暴走行情,今年三月低至四月中旬也出现过,3月16日新天转债单日涨幅突破90%,泰晶转债由3月的150元涨至4月最高突破400元(而后由于触发强赎5个交易日跌去60%),横河转债由3月时的120元涨至4月的350元(而后开始一路回调跌回150元)。时点上看,当前与上一波行情类似之处在于,都处于市场缺乏主线方向的时期:三月市场刚经历过一波反弹,但欧美疫情的爆发使得风险偏好大幅回落,沪深300的年内低点即是在3月19日创下。如下图所示,本周二至周五,转债市场交易额占沪深股市及转债交易总额分别为9.8%、10.7%、15.2%、21.9%,超过了4月1日高点的11.7%。本周五,沪深300、中证500交易额占比分别较上周五下降5.2、4.3个百分点至23.2%、10.8%,其余股票的交易额占比则下滑了8.8个百分点至44.0%。可见转债暴走行情的开启,对于小盘股流动性分流影响要大于对大盘股。这或许也是近期成长股回调节奏超预期的原因之一。

(Exhibit.2: 沪深两市股票及公募转债交易额分布)

下周,中共十九届五中全会将在北京举行,预计将对“十四五规划”做出定调,这对市场风险偏好的企稳或许有一定帮助,但或许很难扭转短期震荡的局势。后续三个要点的演变值得关注:1)美国大选及刺激计划落地、2)冬季新冠第二峰的风险及影响、3)债券收益率筑顶何时完成。上周来看,债券市场的空头思维已经有所松动,这对后续能否打开权益估值的弹性至关重要。笔者认为年低前出现春季开门红抢跑行情的概率不低,近期若优质赛道的个股出现较大调整其实是个不错的加仓或建仓的机会

(Exhibit.3: 中美股市及国内债市短期表现研判)


市场回顾

权益市场:美国疫情第三浪继续,周五新增确诊病例达到8.3万例,高于周四7.5万例,打破7月17日创下的7.7万例单日新增病例记录;欧洲疫情持续恶化,单日新增病例22日首次突破20万例,法国、意大利、克罗地亚等多国单日病例创新高,WHO发言人表示,目前欧洲疫情形势十分不乐观,不仅病例数量出现增长,住院患者数量和重症监护比例也在上升,未来几周,欧洲许多城市的重症监护病房都将达到饱和。美股方面,市场对大选前达成刺激计划的预期降低,周一三大股指大幅下跌,而后几天市场弱势震荡,周四初请失业金数据好于预期,价值股带动市场小幅反弹,SPX、IXIC、DJI周跌0.5%、0.9%、1.1%;欧股方面,疫情趋势恶化,欧洲多地重启封锁,叠加英国无协议脱欧扰动,DAX、CAC40、富时100周跌2.0%、0.5%、1.0%。国内方面,9月及三季度经济数据出炉,生产、消费复苏超预期,周一大盘跳空高开,但由于GDP数据不及预期,同时叠加资金面及海外风险的扰动,市场一路回调,周五收盘沪指、深成指、创业板指周跌1.7%、3.0%、4.5%,两市周成交额3.5万亿,较上周缩量0.63万亿,北上资金4个交易日净流出140亿,连续7个交易日净流出。行业方面,银行、汽车周涨2.2%、1.2%,是唯二收涨的板块,其中平安银行周涨6.0%、广汽周涨18.3%;生物医药、农林牧渔、建筑材料跌幅超过5%。概念方面,白酒板块周涨6.4%,洋河业绩回暖带动中端白酒走强;疫苗、新冠检测、光刻胶、长江存储等板块跌幅超过8%。

(Exhibit.4: 新冠确诊周增幅由低点6.3%升至目前7.3%)

利率及债市:本周央行公开市场共进行3200亿元公开市场逆回购操作,同期有1000亿元逆回购到期,净投放2200亿元。资金面均衡偏紧,周五DR007加权2.217%,上周五走高3bp,SHIBOR 3月报2.895%,较上周五走高10.9个bp。10月19日,国家统计局公布9月及三季度经济数据,前三季度GDP总值72.3万亿,可比价格计算,同比增长0.7%,Q1、Q2、Q3分别增长-6.8%、3.2%、4.9%;9月工业增加值同比增长6.9%,预期增长5.8%,前值增长5.6%;9月社会消费品零售总额同比增长3.3%,预期增长1.6%,前值增长0.5%。10月20日,10月LPR报价出炉,1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%,是自4月份下调以来连续6个月维持不变。10月21日,易行长在金融街论坛上表示,今年由于抗疫的特殊时期,宏观杠杆率阶段性上行,随着明年GDP增速回升,宏观杠杆率将会进一步稳定,货币政策要把握好货币供应的总闸门,适当平滑宏观杠杆率波动,使之长期维持在合理轨道上。市场方面,本周债券走出了“利空出尽”的态度,周一经济数据出炉,债券收益率开始下行;而后几天,虽然税期及利率债招标对资金面形成扰动,但并未明显影响市场的抄底氛围,国债期货连涨4日;周五由于前一日尾盘国债发行增量及隔夜美债收益率上行影响,债市小幅回调;周五收盘,10年期国债收益率收于3.193%,较上周五下行2bp,T2012周涨0.51%、TS2012周涨0.17%;利率曲线牛陡,10-3、10-5利差走扩2bp、10bp至24bp、17bp。

转债市场:中证转债周跌0.45%,但一度涨超1.7%,日均交易额986亿,较前一周增量741亿,交易额翻了逾4倍,中位数溢价率17.6%,较前一周走扩2.5个百分点,中位数YTM为-0.7%,较前值走低0.1个百分点,市场交易情绪放大并未伴随正股走强,转股价值130元以上转债减少7只、转股价值90元以下转债增加12只。板块来看,TMT板块周涨0.3%,转股溢价率不降反升4.1个百分点至25.5%,板块涨幅主要由正元及蓝盾转债贡献,剔除正元及蓝盾影响后板块周跌0.44%;金融板块周涨0.3%,其中银行板块边际贡献涨幅0.4%,溢价率走高3.7个百分点;消费医疗周跌1.1%,中位数溢价率走高2.6个百分点至16.4%,其中万里、宝莱周涨51.7%、38.9%,新冠概念表现疲软;公共事业跌幅达到1.4%,中位数溢价率上行4.2个百分点,中位数YTM转正;周期及制造业周跌0.5%,智能、银河转债周涨幅100.1%、69.4%,中位数溢价率走高4.3个百分点。分级别来看,低级别表现亮眼,AA级以下转债涨幅达到2.6%,中位数溢价率大幅上行6.5个百分点,AAA级转债呈现扛跌,转债周跌0.1%,溢价率中位数走高1.5个百分点,AA级转债溢价率小幅收窄。

(Exhibit.5: 转债分板块数据统计;来源:Wind)

截至10月23日收盘,存量可转债(包括公募可交债)321只,无转债上市或退市,转债余额5344亿,较上周减少24亿,中位数久期4.95年。涨幅归因上看,债券收益率小幅下行,债底驱动+0.26%,正股回调,炒作情绪推升转债估值,中位数平价驱动-1.6%,溢价驱动+1.4%,其中AAA板块溢价驱动-0.0%,AA+板块+0.7%、AA板块+0.%、AA级以下+3.0%。

(Exhibit.6: 转债涨跌幅归因;来源:Wind)


转债发行及上市进度

本周无可转债上市或退市。

(Exhibit.7: 新上市及待上市转债一览;来源:Wind)

一心转债东音转债将于11月2日强赎,横河、东音、凯龙转债余额不足5000万。

(Exhibit.8: 转债赎回风险提示;来源:Wind)

本周证监会通过了祥鑫科技紫金矿业、洪城水业等3起可转债融资计划,融资合计84.5亿。

(Exhibit.9: 新上市及待上市可转债一览;来源:Wind)


存量CB及公募EB一览


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