基本面与资金面相左

首发于2020年10月18日 19:54;微信公众号:Carter怎么看

$隆基股份(SH601012)$  $道指ETF-SPDR(DIA)$  


策略观察及展望

本周信息面多空交织,但行情上没有太多意外。海外疫情再度升温,过去一周美国日均新增确诊病例5.4万例,较两周前增长25%。但疫情消息并未对市场形成较大扰动,市场关注度仍集中在大选及财政刺激谈判。从美股走势上看,市场似乎正在押注拜登当选及民主党拿下两院多数席位的预期,并逐渐由解读利空转为解读利多——尽管税收和监管趋严将影响企业盈利预期,但财政刺激计划的加大及政策不确定性的减少,将有效抵消利空因素的影响,并长期而言有助于稳定市场风险偏好(估值水平)。受此影响,周一美股高开高走,SPX、IXIC一度涨超2%、3%,而后几天随着Hunter事件的发酵叠加英国硬脱欧风险的提升,股市震荡回调,SPX、IXIC周涨0.2%、0.8%。

(Exhibit.1: 模型预测民主党在参议院中获多数席位概率为73%)

国内方面,正如上周周报(参考:“双节”假后市场何去何从?)中的逻辑演绎,节后市场连续两日反弹,而后开启震荡模式。盘面上看,除了节假日期间发酵的新能源概念的补涨行情外,银行、化工、采掘等低估值板块也表现不错,显示资金对于顺周期板块的关注度正在升温。但这并不是非常好的现象,因为一方面这意味着,市场的观望情绪正在盖过押注情绪(年低机构为守住胜利果实而开始变得谨慎),另一方面也意味着资金认为成长性更高的板块估值已经到了不太舒适的区间,从而被迫流向低估值板块,就连几年没行情的纺服板块也迎来了罕见的异动(A股纺服股的看点真的不多)。

宏观方面,10月14日,央行公布9月金融信贷数据。中国9月新增社融3.48万亿,较上月少增0.11万亿,同比多增0.97万亿,存量社融增速13.5%,前值13.3%。9月新增人民币贷款1.9万亿元,较上月多增0.62万亿,同比多增0.21万亿。其中,居民部门贷款增加0.96万亿,较上月多增0.12万亿,企业单位贷款增加0.95万亿,较上月多增0.37万亿。M2货币供应同比增10.9%,增速较前值提升0.5个百分点,M1货币供应同比增8.1%,增速较前值提升0.1个百分点,M2-M1剪刀差小幅走扩。

(Exhibit.2: 新增社融结构变化;来源:中银证券

10月15日,国家统计局发布9月份CPI及PPI数据。CPI方面,9月CPI同比上涨1.7%,涨幅较上月的2.4%回落0.8个百分点,环比上涨0.2%,核心CPI同比上涨0.5%,涨幅与上月持平。9月份1.7%的CPI同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点,新涨价因素约为0.5个百分点。PPI方面,9月PPI同比下降2.1%,降幅较上月的2.0%扩大0.1个百分点,环比上涨0.1%。分行业看,40个工业行业中,价格环比上涨15个,较上月减少2个;环比下降19个,增加1个;持平6个,增加1个。

(Exhibit.3: 核心CPI及PPI环比数据;来源:Wind)

整体而言,核心通胀环比增速提升至0.2%,体现居民需求进一步改善,PPI环比增速回落至0.1%,体现供给端修复斜率趋缓,供需结构持续修复,印证此前PMI数据的解读。社融继续超预期,显示实体经济融资需求旺盛,企业由“被动加杠杆”转为“主动加杠杆”。连续的融资高增并未引起通胀明显升温,这一方面是由于加杠杆集中在政府部门,基建项目落地转换存在时间差,另一方面也显示了就业市场分化加剧、货币流通转速下降,消费需求较疫情前仍有一定差距。

(Exhibit.4: 截至10月16日股债性价比跟踪;来源:Wind)

股债配置方面,当前沪深300E/P-国开收益率已降至18年4月以来新低,至2.80%(18年1月的低点为1.60%),而A股流通市值占M2比重也到了历史较高水平。从宏观流动性及大类资产轮动的角度看,短中期股市行情的持续性及空间或被资金面所掣肘。往后看,我们认为短期股市的系统性机会不大,板块性机会的轮动或将提速(“十四五计划”是主线),价值股行情有一定的持续性。行情的拐点或在11月低或12月,随着美国大选落地,叠加市场对于明年Q1由于低基数导致的“高增长”预期,抢跑行情可能会被点燃。在此之前,债市的寻底也对重新打开权益资产的估值弹性至关重要。

板块配置方面,维持此前的推荐,经济基本面改善趋势外加利率下行通道闭塞,低估值价值板块更易走出相对收益,可以关注保险、家居家具、交运等板块的配置机会;同时,确定性的景气板块也将持续在不确定性环境中展现相对价值,关注光伏、新能源车、医药消费等板块的配置机会。


市场回顾

权益市场:海外疫情再度升温,美国疫情开启第三浪,欧洲疫情继续走高,截至10月16日全球累积确诊近4000万人,较前周增长6.46%,前值6.52%。美股方面,Hunter事件发酵加剧了市场的不确定性,财政刺激计划一波三折,美股整体冲高回落;周五公布的9月零售数据超预期,月率1.9%,前值0.6%,但对市场情绪提振有限,当日道琼斯表现好于纳斯达克。欧股方面,疫情再爆发叠加无协议脱欧风险提升,欧股震荡下行,英国富时、德国DAX周跌1.6%、1.1%。国内方面,节后市场情绪修复,连续录得两日大涨,沪指一度涨至3361点,而后几日随着海外风险偏好回落,资金观望情绪回升,市场小幅回调,过去6个交易日沪指、深成指、创业板指分别录得3.7%、4.8%、5.8%涨幅,日均成交额8027亿,北上资金9号、12号分别净流入113亿、135亿,而后几日转为小幅净流出;行业方面,受印度纺织订单转移逻辑助推,纺服板块大涨,6个交易日涨幅达到11.2%,电气设备涨幅次之,光伏、风电、燃气热点相继轮动;休闲服务是唯一收跌的板块,阿里入股Dufry并组建合资公司,中免垄断逻辑受到挑战。

利率及债市:本周央行累计开展1000亿元逆回购操作和5000亿元MLF操作,同期有2100亿元逆回购和2000亿MLF到期,全口径下实现净投放2300亿元。资金面均衡,周五DR007加权2.187%,较9月30日走低26.1个bp,SHIBOR 3月2.786%,较9月30日走高9.5个基点。9月CPI同比上涨1.7%,为2019年2月以来首次重回“1时代”,预期涨1.8%,前值涨2.4%;9月PPI同比下降2.1%,预期降1.7%,前值降2%。9月新增贷款、M2、社会融资规模数据均好于预期,9月新增人民币贷款1.9万亿,预期1.75万亿,前值1.28万亿;M2同比增长10.9%,前值增10.4%;社会融资规模增量为3.48万亿元,比上年同期多9630亿元。10月12日起,央行将远期售汇业务风险准备金率从20%下调为0,以稳定人民币汇率稳定均衡。市场方面,随着市场风险偏好回升,叠加央行跨季对冲资金到期,10月9日十年国债收益率上行5bp至3.185%,涨至去年10月水平;本周金融数据超预期,但并未导致收益率继续大幅上行,周五市场情绪有所修复,收益率小幅回落;六个交易日T2012跌0.54%报97.495,TS2012跌0.18%至101.125;利率曲线熊平,10-3、10-5利差收窄1.4bp、3bp至20.4bp、6.45bp。

转债市场:中证转债过去6个交易日涨幅2.59%,日均交易额236亿,较前值(9月21日至30日)增量32亿,中位数溢价率15.1%,较前值压缩2.7个百分点,中位数YTM 0.6%,较前值回落0.6个百分点,整体股性有所修复,90元转股价值以下转债减少29只至84只,11元以上转股价值转债增加27只。板块来看,消费医疗涨幅居首,区间涨幅2.4%,纺服板块边际贡献0.8%,起步转债涨超14%,板块中位数溢价率下行1.3个百分点至13.8%;金融板块触底反弹,区间涨幅2.1%,中位数溢价率与前值持平,光大、中信转债涨幅达5.1%、1.9%;周期及制造业板块区间涨幅2.0%,电力及新能源边际贡献0.55%,福莱、上机转债涨幅达22.0%、16.4%,化工板块边际贡献0.47%,桐昆、金能转债涨幅达5.0%、4.4%。公共事业板块涨幅较小,但溢价率压缩较为明显,中位数溢价率较前值下行4.6个百分点至13.6%,嘉泽、福能正股涨幅达7.0%、4.9%,转债涨幅3.6%、2.5%。分级别来看,低级别表现优于高级别,AA级以下转债涨幅3.8%,中位数溢价率压缩4.3个百分点至8.9%,AA级别转债涨幅3.0%,中位数溢价率回升0.7个百分点15.2%。

(Exhibit.5: 转债分板块数据统计;来源:Wind)

截至10月16日收盘,存量可转债(包括公募可交债)321只,期间共有3只转债上市,一只赎回退市,转债余额5368亿,较上周净减少66亿,中位数久期4.95年。涨幅归因上看,债底驱动+0.12%,正股大幅反弹,估值溢价小幅回落,中位数平价驱动+3.1%,溢价驱动-0.9%,其中AAA板块溢价驱动-0.9%,AA+板块-1.2%、AA板块-0.6%、AA级以下-1.1%。

(Exhibit.6: 转债涨跌幅归因;来源:Wind)


转债发行及上退市进度

过去6个交易日,赛意转债交建转债斯莱转债上市,唐人转债赎回退市。

(Exhibit.7: 新上市及待上市转债一览;来源:Wind)

一心转债东音转债将于10月20日停止交易,横河、东音、凯龙转债余额不足5000万。

(Exhibit.7: 转债赎回风险提示;来源:Wind)

证监会通过了冀东水泥美诺华、伟民环保等6起可转债融资计划,融资合计60亿。

(Exhibit.8: 新上市及待上市可转债一览;来源:Wind)


存量CB及公募EB一览


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