“双节”假后市场何去何从?

策略观察及展望

国庆中秋双节长假,海外市场并不平静。特朗普确诊新冠是无法预见的黑天鹅,但美股从短暂回调中迅速修复,主因市场对于财政刺激法案达成共识的预期有所升温;10月6日,入院仅三日的特朗普上演“王者归来”,在白宫阳台上摘下口罩,提振市场风险偏好,道指盘中一度涨超0.7%,而后特朗普突然叫停了财政刺激谈判,导致美股盘中跳水,道指、纳指高位回调2.2%、2.3%;10月7日特朗普有意向航空业提供专项救助,FOMC纪要呼吁政府加强财政政策对经济的支撑,美股反弹刷新一个月新高。

且不谈所谓的阴谋论,单从新冠确诊事件的推演上看,此次事件对特朗普选情并非完全无益,原因有三点:1)特朗普有望俘获不少同情票,更重要的是有望提高支持者的投票率(类似三一九枪击事件);2)特朗普闪电出院,强化特朗普的健康状况和履职能力,并营造出击败“新冠”的铁汉形象,迎合底层白右思想;3)选举进程上特朗普获得主动权,令民主党陷入被动。不过,从目前民调上看,拜登在全国6大摇摆州的支持率均领先于特朗普。虽然这和四年前希拉里一样,但考虑到今年双方阵营的投票率都会空前的高,此次竞选拜登的赢面还是更大的。

折射在美股上,若拜登当选,对市场将会是短期的利空,长期的利多。政党轮替会带来短期的不确定性,同时拜登相对紧缩的税收政策也将影响市场的盈利预期。不过长期而言,民主党推出的更大规模的财政刺激计划更有益于全球经济的企稳,同时拜登的政策可预测性也更强,对外关系更为开放,对于经济及资本市场长期稳定发展更为有益。

(Exhibit.1: 8、9月中采制造业PMI主要分项)

国内方面,经济基本面及“双节”高频数据均向好。9月30日,统计局公布了9月中采PMI数据,9月制造业PMI为51.5%,前值51.0%,好于预期的51.3%,连续7个月位于荣枯线之上。服务业PMI为55.9%,前值55.2%。需求端看,9月新订单指数52.8%,较前值上升0.8个百分点,高科技设备、消费品制造、汽车、医药等行业需求回升明显;新出口订单指数50.8%,较前值上升1.7个百分点,年内首次位于荣枯线上,外需改善强于内需。供需缺口上看,9月供需缺口指标为-2.6%,较上月回升1.3个百分点,三月以来首次高于5年中位数-3.0%,表明需求加速改善,供需结构已基本恢复至疫情前的水平。

(Exhibit.2: 供需缺口指标跟踪;来源:Wind)

“双节”高频数据方面:1)电影票房恢复至近年平均水平。截止10月6日,十一档电影总票房已突破30亿元,远超2018年十一档的19.1亿元,向2019年的43.8亿元迈进;2)旅游人数和收入约为去年同期的7、8成。据文化和旅游部数据中心测算,10月1日到10月4日,全国共接待游客4.25亿人次,同比恢复78.4%;实现国内旅游收入3120.2亿元,同比恢复68.9%。3)铁路发送旅客数量约为去年同期的84%。据交通运输部数据,10月1日-6日,全国铁路发送旅客约7298万人次,较去年同期下降16.3%。

整体来看,笔者认为可以对节后短期的行情相对乐观,1)经济数据及国庆高频数据较好,有望提振市场做多信心,催化观望资金入场;2)节前股市交易额持续低迷,两市成交额不足5500亿,北上资金连续8个交易日净流出,但这一状态不会一直持续,节后股市资金面环境有望迎来反转;3)欧美风险事件并未拖累风险资产情绪,美国三大股指创下了一个月新高,恒指也从低位反弹逾4%,国内市场存在补涨的动力。当然,海外市场不确定性依旧是主要风险点,随着大选临近特朗普再出奇招的概率不小,同时蚂蚁招股的虹吸效应也不能忽视,以上扰动或将限制行情的持续性:震荡格局仍是大选落地前的主要基调

策略上看,经济基本面改善趋势外加利率下行通道闭塞,低估值价值板块更易跑出相对收益,可以关注保险、家电、交运等板块的配置机会;同时,确定性的景气板块也将持续在不确定性环境中展现相对价值,关注光伏、新能源车、医药消费等板块的配置机会。


市场回顾

权益市场:全球疫情增势趋缓,但局部地区出现反弹,截至10月6日全球累积确诊突破3600万人,较前周增长6.30%,前值6.32%。WHO发言人5号记者会表示,乐观估计全球至少10%的人口已经感染新冠病毒,因此大部分人仍然处于被感染的风险之中。海外市场跌宕起伏,特朗普确诊新冠引发市场剧烈波动,而后财政刺激法案达成共识的预期升温,提振了市场的风险偏好。周三特朗普出院返回白宫,叫停了财政刺激谈判,导致美股大跌,SPX盘中回调超2%。美国劳工部10月2日发布了9月份非农就业报告,美国9月非农就业岗位增加66.1万,是5月开始就业复苏以来的最小增幅,预期为85.9万,前值为148.9万。结构上看,主要拖累来自于政府部门临时职位数量下降,休闲和酒店业新增就业31.8万,私营部门及服务业复苏符合预期。国内方面,市场底部震荡,节前交易清淡,过去8个交易日日均成交额仅6239亿,北上资金连续8日净卖出,累积卖出288亿。9月以来(过去20个交易日)主要行业均出现了一定回调,农林牧渔回调幅度较大,达到18%,新希望、正邦跌幅超过28%,通信、计算机回撤逾10%,医药、食品回撤逾8.7%,电气设备下跌0.5%,回调幅度较小,休闲服务、汽车、家电、非银跌幅不足3%。

利率及债市:过去两周(21日-30日),央行持续开展逆回购操作,维护跨季资金平衡,20日-25日央行累计开展9000亿逆回购操作,同期有4200亿逆回购到期,央行实现净投放4800亿,28日-30日央行累计开展1900亿逆回购操作,同期有4000亿逆回购到期,央行实现净回笼2100亿。受双节影响,跨季资金转紧,DR007加权均价2.448%,较25日走高68个BP,SHIBOR 3月为2.691%,较25日走高2.3个基点。央行货币政策委员会第三季度例会于9月25日在北京召开,会议指出,稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向,综合运用并创新多种货币政策工具,保持流动性合理充裕。中国9月官方制造业PMI为51.5,连续7个月处于扩张区间,较8月回升0.5个百分点,回升幅度为4月以来最高值,好于预期的51.2,9月非制造业PMI为55.9,前值55.2。市场方面,前期风险资产回落,央行大额净投放,债市迎来短期反弹,国债期货主力合约一度涨至98.595元,但随着双节临近,持券过节意愿迅速回落,向好的经济数据打压债市做多情绪,叠加节后国债发行计划,9月30日债市短暂高开后迅速走低,三个交易日T2012跌0.36%至97.775元,TS2012跌0.12%至100.220元;利率曲线走平,10-3、10-5利差走窄4bp、3bp至22bp、9bp。

(Exhibit.3: 全球主要资产涨跌幅;来源:Wind)

转债市场:中证转债过去八个交易日跌1.15%,日均交易额204.5亿,较前值(9月18日当周)缩量21.1亿,交易额连续7周回落,中位数溢价率17.8%,较前值走高3.9个百分点,中位数YTM 0.0%,较上周提升0.6个百分点,整体债性有所提升,90元转股价值以下转债增加36只至113只,估值水平持平。板块来看,TMT板块涨0.2%,主要由于两只PCB转债上市,贡献了1个百分点的板块边际涨幅;金融地产跌0.7%,非银板块表现好于银行板块,农商行表现弱于股份行;消费医疗跌1.0%,万孚、宝莱转债上市贡献0.26%,疫情反复带动相关概念走强,蓝帆涨4.8%、英科涨10.1%;周期及制造业跌1.2%,中位数溢价率走高3.7个百分点至14%,中位数YTM转正至0.5%,电力新能源板块表现相对较好,明阳涨4.9%、福莱涨11.4%,化工表现偏弱,博特跌13%、同德跌12%、龙蟠跌9.5%。分级别来看,高级别转债呈现扛跌,溢价率进一步提升,AAA级别跌0.6%,中位数溢价率提升3.8个百分点至27.8%,AA级以下跌2.6%,中位数溢价率提升4.8个百分点至13.2%。

(Exhibit.4: 转债分板块数据统计;来源:Wind)

截至9月30日收盘,存量可转债(包括公募可交债)319只,过去两周共有5只转债上市,转债余额5434亿,较上周净增加28亿,中位数久期4.96年。归因上看,债底较为平衡,正股明显回调,跌幅被债性提升所抵消,中位数债底驱动+0.1%,平价驱动贡献-4.2%,溢价驱动+2.2%,其中AAA板块溢价+2.4%,AA+板块溢价+2.7%、AA板块溢价+2.1%、AA级以下溢价+2.2%。

(Exhibit.5: 转债涨跌幅归因;来源:Wind)


转债发行及上退市进度

过去两周,精达、景旺、万孚、宝莱、崇达等转债上市,无转债退市。

(Exhibit.6: 新上市及待上市可转债一览;来源:Wind)

过去两周无转债退市,横河、东音、凯龙转债剩余规模不足5000万。

(Exhibit.7: 转债赎回风险提示;来源:Wind)

过去两周证监会通过了南方航空、大秦铁路、华海药业洽洽食品等13起可转债融资计划,融资规模608亿。

(Exhibit.8: 新上市及待上市可转债一览;来源:Wind)


存量CB及公募EB一览



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首发于2020年09月27日 20:40;微信公众号:Carter怎么看

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