白酒信仰，尤其是对茅台，投资者一直坚定不移。
谈到缘由，多数人被白酒股惊人的涨幅给征服，个中还夹杂着对成瘾性、提价权和垄断生意的向往，关于白酒股为什么好？每个人都能聊上几句。
从茅台开始，我断断续续研究了五粮液、洋河股份和老白干，随着研究的深入，对白酒的惊叹就越发感慨。
比如，无论是名酒茅五泸，还是偏安一隅的老白干，抑或是命运多舛的酒鬼酒，不管历史上曾经遭遇何种危机，最后都能安然无事，而且创出新的辉煌。
一个行业，玩家们本应该互相厮杀、抢夺地盘、走自己的路让别人无路可走，但白酒似乎是清流，每一家公司都活的十分滋润。
如此神奇的行业，值得我们更加深入的了解，为了脱离低级趣味，我直接从13家白酒公司年报读起，大概看了200篇，数百万字，总结了几个心得，顺便预测一下除茅台之外，谁最有潜力？
由大及小，带你一览白酒股全貌！
茅台vs爱马仕：顶级奢侈品生意！
放眼全球，茅台和爱马仕极为相似，如：
（1）历史文化底蕴深厚：茅台是八大名酒之首；爱马仕有近200年历史，产品以专供欧洲皇室起家；
（2）产品稀缺：茅台产量相对有限；爱马仕坚持手工制作。两家公司的产品都无法实现大规模扩产；
（3）使用场景广泛，面子消费有用武之地；
（4）无保质期，甚至时间越久、价值越高！
以上四因素，注定白酒是中国的奢侈品行业，而茅台因为历史经营得当，是白酒中的爱马仕！
奢侈品是极佳的商业模式，爱马仕、LV、开云集团（GUCCI）都是资本市场上的大牛股：
但奢侈品也是有鄙视链的，比如爱马仕坚持手工制作，产品稀缺度远胜机器化生产的LV和开云集团。
从收入上看，LV年收入最高，2021年为642亿欧元、开云集团为187亿、爱马仕只有89.8亿。
爱马仕看似渺小，但估值常年压制LV和开云集团：
这样的情形，像极了当下的白酒行业。
目前，年营收12%增速的茅台，拿到了47倍的市盈率（静态），而增速在24%的泸州老窖，只拿到了41倍。
行业老二五粮液更悲剧，2021年收入增速高于茅台，但估值只有30倍，矮了茅台一大截！
资本市场虽然追逐成长，但确定性对机构而言，才是真正的心头好！像2008年，金融危机肆虐最严重的时候，爱马仕的股价仍然上涨了15.7%，而LV和开云集团分别下跌了42%和58%。
展望未来，因为买茅台而亏钱的人，恐怕很少！
五粮液：老二有翻身的机会吗？
历史上，白酒龙头并不是一成不变的，比如山西汾酒、五粮液都曾先后成为行业老大，前者还有“汾老大”的美称。
茅台超越五粮液始于2008年金融危机，而后在2013年塑化剂危机时奠定一哥地位，自此，一骑绝尘茅粉笑！
因为龙头变更史，所以有投资者担忧茅台的地位并非牢不可破。
但实际上，强者恒强、大者恒大才是这个世界的运行规律。
历史上，山西汾酒错判行业趋势，认为大众酒是未来，进而自降身段，主攻低端白酒，造成品牌稀释，错失高端酒发展良机；
五粮液早年更是为了赚钱不择手段，允许经销商贴牌生产，旗下品牌曾多达千款，无数杂牌打着五粮液股份的旗号诓骗消费者，有的还一度成为知名品牌，比如金六福和浏阳河。
稀释后的品牌，如果想要重归顶级高端白酒，恐怕茅台自己不让，其他酒企也夺不过来。
同理，泸州老窖、洋河股份、古井贡等，品牌力都不如茅台，白酒龙头更迭的情况，恐怕一去不复返了。
山西汾酒：汾老大涅槃重生路
汾酒是白酒股中第一家上市公司，1994年之前，营收及销量全国第一，有汾老大的美称。
然而，上世纪90年代，管理层决策失误，执行“名酒变民酒”的战略，售价大幅低于当时的茅台、五粮液，甚至远不及古井贡和剑南春。
要知道，山西汾酒源于杏花村，拥有1500多年的名酒史，一句“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”成千古绝唱！
1998年，山西爆发假酒案，死亡27人，轰动全国，造成山西酒销售不畅；2001年，白酒消费税改革，既从价又从量，低端白酒税负增加。
由此，山西汾酒错失高端酒发展良机，直至2008年后，汾酒重整山河，清理低端产品，向中高端进发。
这一进程在塑化剂危机后稍有放缓，但随着消费升级，汾酒中高端形象再次回归，市值也重回白酒前三！
汾酒能够涅槃重生，浑厚的历史名酒底蕴是根本，高端化经营策略是抓手，消费升级则是时代赐予的红利。
泸州老窖：文物级窖池
除了汾酒之外，白酒行业涅槃重生的故事还有酒鬼酒和舍得，具体故事暂且不表，但不免心生疑问：为什么白酒总能起死回生？
白酒这门生意，没有门槛，曾经的生产企业数量高达3.7万家，激烈的竞争，让不少品牌埋葬在历史长河中。
品牌力之间的PK，最终落在了历史底蕴上。
比如泸州老窖是浓香型白酒的代表，而老窖池是产好酒的根本条件。公司拥有始建于明代万历年间的窖池群，百年以上窖龄的窖池有1619口。
深厚的历史底蕴，泸州老窖的1573窖池群还被国务院批准为行业首家【全国重点文物保护单位】。其酿造工艺，入选首批“国家级非物质文化遗产名录”。
论历史沉淀，整个白酒行业有几个能与之匹敌？
目前上市的白酒股中，市值靠前的，基本都拥有独特的历史底蕴。
比如茅台、五粮液、山西汾酒、洋河、古井贡、水井坊是中国八大名酒；酒鬼酒是洞藏酒开创者；舍得是川酒“六朵金花”之一；老白干荣获1915年“巴拿马万国物品博览会甲等金奖”。
缺乏历史底蕴的有今世缘、口子窖、迎驾贡酒等，如今世缘，只能宣称是名酒之乡。
底蕴的缺乏，很难让全国的消费者认可，因此，今世缘在江苏一省的收入，仍占比高达93%；口子窖安徽省营收占比81%；迎驾贡酒安徽省营收占比60%：
洋河股份：梦之蓝也分三六九等
洋河曾经辉煌过，在2005年至2012年，公司的年营收平均增速高达58.6%，茅五泸没有一个能与之媲美。
但2012年之后，塑化剂危机、反腐败、限制三公消费，洋河自此一蹶不振，2013年至2021年，年均增速降至6.8%！
这个增速，别说茅五泸一线白酒，即使三线的老白干都比洋河强！
因此，洋河过去的十年，被称为失去的十年。
个中原因，我在《洋河股份：失去的十年拿什么重回巅峰？》中有过解读，简单来说，就是洋河曾经是区域名酒，2006年时，江苏一省贡献了84%的收入。虽然在广告的狂轰滥炸之下，全国化取得进展，但远远不及其他八大名酒。
除此之外，洋河卡位高端品牌失利，错失了消费升级带来的红利。
在梳理酒企主力产品时，洋河股份与其他名酒有明显的不同，比如洋河高端产品是梦之蓝，但梦之蓝又分M1、M3、M6、M6+，价格逐级提升，M1单瓶约380元，M6+单瓶约830元。
这样的划分手法在江苏另一名酒今世缘身上也有体现，如今世缘高端产品是国缘系列，分淡雅国缘、国缘对开、国缘四开、国缘V3、国缘V6、国缘V9，便宜的淡雅国缘，单瓶价格188，贵的国缘V9，单瓶卖到2000元。
虽然不同的种类在瓶身上有所区别，但主品牌字眼非常突出，不懂行的人，哪里搞的清楚M1和M6+能差这么多钱？
反观飞天茅台、五粮液普5、国窖1573和内参，高端品牌只有度数及生肖酒上的区别，并没有继续划分为飞天M1、飞天M2、飞天M3等。
高端产品，就不要搞雨露均沾了，既想要中端市场，又想收割高端，最终稀释了品牌形象。
古井贡：国企vs民企
古井贡、口子窖和迎驾贡酒都是徽酒，但在经营体制上，古井贡是国企，其余两家是民企。
茅台、五粮液、老窖等名酒基本都是国企，民企白酒并不多。
从经营体制上看，民企更为灵活，效率也是最高的，但是在白酒行业中，民企走的都不远，甚至时长被大股东糟践，如酒鬼酒和舍得都曾被大股东掏空过资产。
前文讲过，古井贡是八大名酒，而口子窖和迎驾贡酒，在历史底蕴方面有所欠缺，反映在收入上，安徽一省贡献了口子窖81%的收入、迎驾贡酒60%，而古井贡的主要销售区域是华中，占收入的85%。
从收入比例上看，这三家公司都算是区域性白酒。
企业性质的不同，也让这三家公司在经营策略上有巨大差异，古井贡选择放弃短期利润，狂打广告，口子窖和迎驾贡酒则躺平，节省大量营销费用，进而大手笔现金分红。
如古井贡的销售费用占营收的比重高达30%，而口子窖和迎驾贡酒只有10%左右：
古井贡或许不甘于只成为地方名酒，企图全国化扩张，而口子窖和迎驾贡酒，更为现实，把节省出来的销售费用，大手笔进行了现金分红，分红率甚至超过了茅台和五粮液：
从增速上看，古井贡明显领先口子窖和迎驾贡酒，如果说未来前途，古井贡还有一拼，口子窖和迎驾贡酒基本丧失争夺全国市场的机遇：
舍得：复星系入主
舍得早年也是国企，后来改制，2015年卖给了天洋控股，后被大股东占用资金，公司被ST。2021年，复星集团入主舍得。
有意思的是，舍得被ST时，股价连续跌停，但却恰是股价的最低点。
历史上，舍得的业绩平平，基本随着白酒行业起伏，2021年，复星入主后迎来大爆发：
舍得底子不错，本是川酒六朵金花之一，加上复星集团在渠道方面的助力，未来前景值得期待。
今世缘:困在江苏的地头蛇
前文讲过，今世缘历史底蕴不足，远远无法媲美八大名酒。
这就造成今世缘自成立以来，销售区域就被限制在了江苏，一省的收入占比高达93%。
从成长性上看，营收增速并不出众，基本随行业起伏。
2012年至2016年，今世缘成长性较差，主要受白酒塑化剂及限制三公消费影响；
2017年至2021年，今世缘成长性较好，但值得注意的是，2017年之后，整个白酒行业都有一波消费升级的浪潮，在此期间，多数白酒公司的业绩迎来快速增长，因此，难以辨别当时的今世缘到底是靠实力还是靠运气带来的增长。
展望未来，今世缘能否突破地域限制、成为全国性白酒龙头呢？
这种可能性很低！
首先是底蕴不足，其次是今世缘定位偏婚宴，比较小众，最后是其他白酒品牌太强了，蚕食对手份额十分困难。
比如安徽市场，实际上就被古井贡、口子窖和迎驾贡酒瓜分了，今世缘若想打入其他区域白酒经营数十年的市场，难度堪比登天！
这点在同为苏酒的洋河股份身上有所体现，2006年时，江苏省贡献了洋河84%的收入，在梦之蓝广告狂轰乱炸十多年后，省外的收入占比才达到了53.5%，今世缘不拿出血本，全国化步伐恐怕举步维艰！
酒鬼酒：死不了的白酒
酒鬼酒命运多舛，2003年，公司改制，国企变民企，然而，仅仅2年后，大股东将公司账上4.2亿资金转走，致使公司经营陷入困难。
要知道，2004年，酒鬼酒的年收入才4.8亿！
这一恶性事件，让酒鬼酒的发展停滞了6年，直到2010年，营收才创出新高。
然而好景不长，2012年白酒塑化剂危机由酒鬼酒点燃，叠加限制三公消费，酒鬼酒再度陷入衰退。
2015年，中粮集团入主酒鬼酒，公司经营步入正轨，但用了8年的时间才重回巅峰：
酒鬼酒的命运，如果放到其他行业，基本上早就灰飞烟灭了，但酒鬼酒却两次起死回生，让人惊叹白酒企业的生命力！
迎驾贡酒&口子窖：消费升级带给白酒的时代红利
迎驾贡酒和口子窖都是在白酒塑化剂危机之后上市的，财务数据不如其他名酒完整，从业绩上看，两家公司并无亮点，基本就是随着行业起伏：
值得注意的是2014年后，两家公司都有一波快速增长期。
在塑化剂危机之前，中国白酒消费主力是政务消费，受基建影响较大。因此，白酒行业随GDP波动，被称为周期性行业。
但塑化剂危机后，国家限制三公消费，白酒消费的主力人群转向大众。
随着2015年，中国人均GDP突破8000美元，消费升级在各行各业展开，白酒成为受益者。
这几年，龙头白酒轮番涨价，迎驾贡酒和口子窖同样受益，年年提价成为常态：
少喝酒、喝好酒，只要中国国运强盛，人均GDP勇攀新高，白酒消费升级就不会停下脚步，白酒企业的业绩也就没有天花板！
水井坊：老外玩不转中国白酒
水井坊的历史底蕴非常好，公司拥有独特的元末明初水井坊遗址，其是1999年中国10大考古发现之一，被国家文物局誉为中国白酒第一坊，经国务院批准列为全国重点文物保护单位。
同时，水井坊生产的全兴大曲，还是老八大名酒之一！
2005年时，水井坊省外营收占比便高达84%，品牌知名度远超市值高于自身的今世缘、酒鬼酒、迎驾贡酒等。
水井坊历史底蕴深厚，股东背景也不俗，2006年时，世界最大的洋酒集团帝亚吉欧成为水井坊大股东。
论经营实力，帝亚吉欧肯定比国企要强，然而，水井坊在老外的手中，经营成绩并不理想，2013年塑化剂危机和2020年疫情时，公司营收下滑幅度远超其他品牌：
白酒这个行业，真是有意思！
老白干：末流企业都是长牛股
老白干算是白酒中不太入流的公司，但即便如此，公司依然是资本市场的长牛股：
最为让人惊讶的便是管理层的薪酬。
2021年，老白干董事长年薪30万（税前），这个水平，恐怕996的打工人都比他多。
既无股权、工资也不高，但老白干的业绩依然能吊打A股90%的企业，这或许就是白酒令人着迷的地方：一个傻子都能经营好的行业！
梳理完以上13支白酒股，有几个心得总结如下，顺便预测下除茅台之外，哪支白酒股最有潜力？
首先，对于有钱人来说，买茅台是最佳的选择。参考爱马仕，茅台无论是业绩稳定性还是成长性，都略胜一筹，因此，市盈率估值或在30-45倍之间波动。
其次，如果非要从二线白酒中挑选一个，泸州老窖或在成长性和确定性上最为合适。
最后，最有潜力的一支或是它：
酒鬼酒
酒鬼酒在历史底蕴方面比不上茅五泸，但也有自身独特的卖点，即湖南独特的洞藏酒文化。
2002年时，公司大本营湖南市场营收占比42%，北京占比12%、天津15.7%、山东19%、广东11%。
总的来说，酒鬼酒的知名度高于其他二线白酒，没有被局限于湖南一省。得益于中粮集团优秀的管理及销售渠道，酒鬼酒爆发起来更为容易。
另外一方面，酒鬼酒高端产品内参，成功概率极高，其单瓶价格1499元，对标茅五泸核心产品，在品类上，没有像洋河、古井贡一样，继续划分为内参M1、内参M2等，品牌识别度非常高！
2021年，内参收入高达10个亿，同比增长81%，占总营收的比重达到30.3%：
白酒的消费量总体呈现出下滑趋势，未来也很难逆转，总有一天，高端酒要抢食次高端、次高端打压低端酒，因此，越是高端品牌，未来的确定性越高。
仅此一条，今世缘、迎驾贡酒、口子窖、老白干就丧失了长期发展潜力，而舍得，在高端酒方面表现不如酒鬼酒亮眼。
茅台+泸州+酒鬼酒，这个组合，既有稳定性又有进攻性，是参与白酒股不错的选择！
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