2013三全半年报

吃饱喝足,夜深人静,慢慢阅读$三全食品(SZ002216)$ 的半年报。看到哪说到哪吧,本人持有三全,如果朋友们发现有胡言乱语,就当成聊斋好了。

在我的仓位组合里,这是市值最小的一个。偶最近几年始终不敢碰成长股,消费股太贵是最重要的原因。三全也不便宜,对于三全的持仓,是偶一个大胆的尝试。经常看见一些人投资成长股的悖论,分析时都是看好三年五年甚至好多年以后的成长,不过如果股价涨了三五成就赶紧出货,全然忘了当初买入时对多年以后的期待。希望偶能在这个票上耐得住涨跌,耐得住寂寞。

三全的营收增长了26.5%,在食品饮料行业个股中比如加加、恰恰、恒顺和中炬高新等普遍在个位数增长的情况下,这是个相当不错的成绩。只是不知道单就速冻米面食品子行业来说增速怎样,是普遍都好,还是三全拿走了别人的份额。思念去年从新加坡退市,最后一个可靠的对比数据来源都没有了。湾仔不用说,偶逢人就问,上穷碧落下黄泉,也找不到任何财务数据。

总资产减少了2.84亿,同比减少9%。总资产的减少主要是由于流动负债减少了4.25亿。有点诧异。检查了2012年和2011年的半年报情况,都是如此。出现这种情况应该是季度性的问题。估计是因为三季度是淡季,营业活动趋缓,不需要那么多营运资本。

预售款项下降了1亿多,不知道代表着什么。长期负债增长了0.7亿,可能是用来弥补收购龙凤后的流动资金空缺。这次比较遗憾的是龙凤没有并表,想要搞清楚龙凤的资产营收状况,恐怕得等到年报了。

销售费用增长了31.26%,高于销售增长。销售费用率26.4%,居高不下,是被人诟病的老问题了。

上表是过去几年的半年报销售费用率水平,貌似今年处于历史最高水准。

呵呵。这么高我也木有办法。我的对策是换个角度去看。对于快速增长中的行业龙头来说,多投入销售费用,多争取市场份额。市场份额的增长要比盈利的增长重要,有份额,将来就有更多盈利,没有份额,连未来都没有,更不用说盈利了。当然,这个论断,需要长期观察才能证实或者证伪。

三全的毛利率改在改善。当前毛利率37.16%,也是处于历史最高水准。

(销售费用率和毛利率我都采用了半年报的同一口径,是想避开季节影响因素。实际上,即使按照年为单位,销售费用率和毛利率同样都处于历史最高水平。)

三全改善毛利率的行动清晰可见。水饺毛利率大幅增长了4.54%,是毛利率改善的主要驱动力。
这个可能要归功于三全推出的私厨系列。私厨水饺是去年11月份前后,三全推向市场的一款高端水饺产品,共有6种口味。在上市之初,三全选定了包括北上广深在内的5个城市作为试点推广。今年3月份,在私厨水饺的第二波市场推广中,已经拓展到10个城市。

我最经常去的深圳超市是有四家,包括天虹,人人乐,沃尔玛,家乐福。几乎每一次都能看到三全的促销员,在沃尔玛甚至有两个促销员在同时工作,每一个促销员都在推销私厨系列。最近热播的龙门镖局,剧前后就有三全私厨的电视广告,这意味着私厨系列在全国的铺开。在三全的规划里,今年7月份开始,私厨预计会扩展到40多个城市,目标是达到平均7%-8%的市场占有率。随着三全私厨下半年在全国主要沿海发达地区和省会重点城市的铺开,产品结构的改善可以期待,当然,费用率更值得期待。哈哈。

汤圆这块,重点推出的新产品是果然多,不过毛利率几乎没有变化,现在还不清楚原因,是不是新产品还木有大规模推广?另外,在今年端午的粽子大战中,显然三全落了下风,营业收入下降了6.2%,毛利率大幅倒退4.4%。是不是三全没把心思放在这个上面。

我对三全固定资产投资比较失望的是,进度太慢。08年IPO,11年定增,这么多年过去了,到现在异地产能里也就是成都的工厂在生产,在华东和华南的生产基地进度迟缓,公司的解释是征地延误了,真是让人费解。
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