飞亚达:2012年年报

1,本人没有持有飞亚达A或者B,也不做推荐。
2,数据来源于年报和招股书。财务数据可能会被会计方法扭曲,或者被人为操纵,应谨慎鉴别。
3,研究飞亚达是因为听说这是一个奢侈品品牌,本人最近对消费品比较感兴趣,想研究消费品是否在模式上有共同之处。

这两天看了飞亚达的广告,想起这是家起源于深圳做手表的。手表早就失去了报时功能,变成了奢侈品,既然是奢侈品,暴利那是必须的。心思一动,突然就想看一下飞亚达的年报,看完后悔了。

年报就在那里摆着,本人分析的目的不是为了揭黑,而是希望考察内在价值、规避显而易见的风险。投资的过程,本来就是不断排除的过程。

飞亚达最近五年ROE总体情况:

这个水平和暴利有木有关系?

一、销售净利率
2012年营收30亿,净利润1.2亿,扣非后净利率为1.1亿,销售净利率为4%。从历史上看:
这个水平和奢侈品有木有关系?
就连酒鬼酒都有30%的净利率,茅台的销售净利率为50%,虽然人家茅台不承认自己是奢侈品。飞亚达的净利率水平倒是和三全、伊利这些苦逼的快消品差不离。即使在GDP如烈火烹油般的2007年飞亚达的销售净利率也不超8%。

a,飞亚达2012年损益百分比报表:

毛利率只有34%,连这个都和卖饺子的三全一样一样的。

b,接着看主营业务收入:

原来如此!答案似乎揭晓了:
飞亚达的主业是手表零售,占总营收比例比高达75%,自有品牌的飞亚达不到主营的20%。操了半天心,原来只是个倒买倒卖的,34%的毛利率似乎还过得去。
(零售业务的毛利为26%,飞亚达品牌毛利:65%,合计34%)

c,销售费用:销售费用占比高达19%,增长138,037,725.04元,涨幅31.54%,远超营收增长。本人不了解这个行业,也没有合适的竞争对手可以对比,难以了解这个行业真实的竞争状况。从销售费用率类比来看,貌似竞争程度和快消品相当。不过偶怎么从来没有在商场看见卖手表的在促销呢。

d,管理费用:高达6.4%。零售行业,需要这么高的管理费用吗?找个A股零售企业苏宁电器对比下:

苏宁的张近东上天入地盖房子开云店,操心的事情可多了,管理费用也不过区区2个点。
2012年度,公司研发支出总额为3121.9万元。这个占飞亚达自主品牌营收的5.3%,这个比例真是相当高。不知道同城的华为会不会惭愧。
公司在核心竞争力分析中着重描述了自己的创新能力,可是高额的研发投入并没有在自有品牌营收和利润上带来改善。飞亚达品牌毛利率65.63%,比上年下降一个百分点。

e,财务费用:损益表里最怪异的就是财务费用了。
“财务费用 2012 年发生数为人民币 118,655,716.47 元,比上年发生数增加54.25%,增加的主要原因系本年借款增加,相应的利息支出增加;”
这个打破头想不明白,从上面分析可以看出,飞亚达的主营为零售业务,零售行业通常都有充沛的经营性现金流,怎么会有这么庞大的借款?下表为负债情况,红色标注的为有息负债:
短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款高达15亿。做零售的,讲究快速周转。这么多流动负债都花费到哪里去了。

应付账款:营业成本高达20亿,报告期前五大供应商采购金额高达13亿的主,应付账款只有区区2亿。
1,难道上游不能占用材料供应商的货款?
2,难道上游不能占用成品供应商的货款?不见年报披露成品供应商都是哪些神仙。

二、总资产周转率
营收30亿,期初期末总资产平均值31.5亿,总资产周转率:0.95。作为零售为主的企业,飞亚达的总资产周转率太低。
苏宁作为零售企业,即使投入了很多土地和房屋,总资产周转率也远高于飞亚达。
苏宁最近5年的总资产周转率:

看看飞亚达的总资产构成:
从资产占用情况看,作为零售商和奢侈品品牌商,飞亚达固定资产占用并不高,而且2012年度非流动资产总额和上年基本持平。
那么显然,飞亚达高达15亿的有息负债用在了流动资产投资上。

流动资产中,存货相当扎眼。
1,从存货构成看,几乎全部为库存成品

2,从库龄看:“年末本集团库存品牌名表中货龄在三年以上的余额为人民币109,032,580.69  元,占年末品牌名表余额的 7.01%;”
年报没有披露2-3年,1-2年的库龄情况。
3,从库存周转来看,
a,营业成本约20亿元,期初期末存货平均为17.5亿元,周转了1.14次
b,从公司披露的销量来看,
周转了将近1.8次。按照金额和销量来计算的周转率差异相当大。公司是怎么卖货的?难道便宜的多卖,高价的卖不动?

结合负债表来看,飞亚达应付账款很少,存货很多,可能性如下:
1,上游不给账期,飞亚达需要现金交易。上游都是什么神仙?
2,飞亚达销售不力,库存周转极慢。
3,飞亚达像存茅台和房子一样存着手表,等着升值。

应收账款:占比高达9%,账面价值3亿。这个科目也很诡异。
1,飞亚达的渠道子公司亨吉利零售卖手表,不是一手交钱一手交货的吗?
2,飞亚达自有品牌营业额不过区区5亿,会产生这么庞大的应收款?这奢侈品干的也太窝囊了。

投资性房地产:不知道干嘛用的。

三、权益乘数
期末总资产33亿,负债19亿,权益乘数为1.8倍,貌似不高。不过从上面的分析可以看出,飞亚达占用上游货款的能力相当弱,收款也软绵绵无力,负债几乎全靠有息负债,这个负债率已经很高了。
飞亚达对资金相当饥渴,在新一年到来之际,又打算搞些钱花花:
1,拟申请融资授信额度不超过人民币20亿元。
2. 拟发行公司债券不超过人民币4亿元。

真是狮子大开口,理由很鸡冻:“受益于近年来国内经济的持续增长,人民消费水平的不断提高,目前公司各主营业务正值发展和成长期,有较强的资金需求。”

其他一些财务疑点:
1,对外投资:支付5610万元从实际控制人中航手中收购和主业不相关、上年巨亏上千万的关联公司。
2,公司2010年12月非公开发行募集资金总额 4.8亿,在2012年居然产生了1.78亿的收益,是当期扣非后净利润(1.1亿)的1.6倍。合着募投资产以外的资产,居然都是暴亏。飞亚达也运营了20年了,有这么逊吗?

总结:不用财务术语了,给个打油诗吧。
奢侈不奢侈?费用好日子。资产有没有?负债实打实。






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