$天能动力(00819)$ 天能动力和超威已经是电动自行车和三轮车电池（包括铅电池和锂电）的胜利者，天能目前市占率达到45%，超威接近42%，两者合计接近87%，已经是双寡头局面，行业增速这几年已经开始减缓，利润从去年起已经开始明显好转，今年铅电池在铅原料不涨价的情况下涨价，天能今年利润将创历史新高，按我的预计可以达到同比 20-30%增速（个人预测，未必准确），达到14-15亿人民币，PE估值不足5倍。这个行业的投资其实非常符合邱国鹭老师的投资理念，下面我们来看邱国鹭的下面这段关于投资的分析（斜体字部分）：
邱国鹭：投资一家公司本质上是要分享它未来现金流的一部分，行业格局清晰，胜负已分的行业，盈利的确定性很高。像白电，2000-2005年行业增长迅速，但利润不佳，2006年行业增速开始减缓，但利润大增，因为在行业大洗牌后，小厂退出，行业集中度大大提高。
很多人喜欢在早期的时候去赌马，的确有人赌对，但赌对的概率很小。一项新技术出来的时候，总是群雄混战，很难分辩出谁是赢家，我愿意等到分出胜负，像孙子兵法中所说：胜而后求战，而不是战而后求胜。等行业集中到一定程度，前三名占据半壁以上江山，这时候谁好谁坏已经可以看得很清楚，你不但可以投，还敢出重手。
大家总担心胜负已分的时候投资会太晚，但回头看，十年前早就是龙头的公司，十年后还是行业龙头，十年来，他们的涨幅惊人，各行各业都如此。
回过头来看，天能和超威在电动自行车和三轮车用电池行业里已经是明显的龙头，加上这段时间股市低迷，天能的股价也从最高点14.34跌落下来，实际上以天能18年11月17日股价6.96港币来看，现在天能的估值按18年预测只有不到5倍PE，目前处于一个明显低估的区间，未来几年天能主要研发也将主要投资在电动自行车和三轮车的锂电池和铅电池方面，继续保持科技领先优势。至于有人认为铅电池将被锂电替代，这个不必担心，我前一篇分析天能的文章里有过分析，大家不妨一看：网页链接。
天能铅电池目前回收技术成熟，但是目前有很多小厂甚至是地下工厂的铅回收利用是完全不环保的，违规的，但国家已经在严抓严查，随着国家环保政策进一步落实，天能的铅回收利用将更大的发挥出作用，天能目前已经在浙江和河南建立2大废旧电池回收基地，年处理废旧电池可以达到40万吨。浙江基地目前也是浙江省唯一拥有的再生铅牌照，超威在这个牌照上的缺失将至少在原料供应上被天能逐步拉开差距。加上天能公司管理和成本控制优秀，利润明显优于超威。
根据中国自行车协会的行业数据，目前中国电动自行车的市场保有量超过2.5亿辆，年产量3000万辆，电动三轮车市场保有量超过6000万辆，每年新增1500万辆。电动自行车每1-1.5年要更换一次电池，电动三轮车是每1.5年-2年要更换一次电池。经过20多年的发展，目前替换市场占到整体市场的80%以上，预计未来5年，铅电池的需求量仍然能保持5%的增速。其实由于目前80%左右的电动自行车三轮车电池市场主要是替换市场，替换市场和普通消费品一样主要是通过天能工厂到区域经销商再到各终端门店，通过各个终端门店直接面对消费者，再有就是通过网络直营（目前主要是天猫和京东）卖给消费者，但网络平台目前销售占比很低，因此电动自行车三轮车电池市场其实已经具有消费品属性。这种模式决定了天能目前的现金流优秀，经销商都是打款发货甚至是预付款的模式，天能2018年上半年利润利润5.13亿元，他的经营现金流甚至达到11.59亿元人民币，妥妥的现金牛，天能目前的估值也许未来几年很难再次碰到，天能具备5倍股的潜质。
汽车用动力锂电目前国内领先者为宁德时代，其次为比亚迪，但是锂电特别是汽车用锂电确实是一片红海，竞争企业何其之多，将来特斯拉上海工厂正式投产后，其目前全球领先的锂电技术会给国内带来什么样的冲击目前还不得而知。而且锂电技术日新月异，目前还难说鹿死谁手，只能说宁德时代和比亚迪国内领先，但还不能确定将来的龙头就是他们。确实汽车用动力锂电发展前途远大，但在目前，以宁德时代的高估值我认为风险较高，当然如果能确定将来的宁德时代仍然能占据国内汽车锂电龙头，那么他目前的估值不高，但我认为这个真的很难判断。前几年天能也花了很多钱投入在汽车用动力锂电，但目前已经重新调整战略，其中占比总研发费用50%的锂电研发费用将目标主要确定为电动自行车三轮车用锂电。其余30%研发费用投入铅电池研发，20%投入到铅回收利用上面。关于研发方面，天能确实是很肯投钱的民营企业，经过调整后的研发方向也更加明确。我非常认可这样的民营企业。
大家可以看看这篇采访网页链接，更推荐大家可以阅读一下邱国鹭老师写的«投资中最简单的事»，上述采访中邱国鹭老师的理念其实早在这本书里就阐述了。
范俊青
2018年11月18日星期日