【直播回顾】于翼资产雪球首秀,一起聚焦成长型企业

8月12日19:00,金牛基金公司  @于翼资产   基金经理张熙在雪球上进行公开直播。与各位球友探讨了大家都很关注的成长型企业,并详细回答了球友的提问。

精彩看点:

 1、专注成长股投资研究,着眼中长期回报 

 2、结合估值和景气度的四象限

 3、为球友详细解读团队的投资赛道

》》》本文整理自直播实录,查看精彩LIVE请点击观看回放


以下内容整理自路演实录: 

团队介绍

雪球的用户大家好。

上海于翼资产是在2016年成立的,注册资本金是2000万,目前管理规模超过80亿,与很多的证券公司和FOF、基金销售公司建立了比较良好的合作关系。

公司的架构主要的股东是两部分,一部分是我们投研团队,一部分是我们直销团队。公司下设三个部门,分别是投研、市场和后台,在这里面投研团队是我们最主要的部门了。

公司从2016年以来获得了一些荣誉。我们也想继续沿着这条路走下去,为大家赚取更多的绝对收益。我们初始的合伙人是三位,分别是:陈忠、张熙(我本人)、李瑨,我们三个是2015年走到一起,2016年成立了于翼资产公司。

陈忠总北大毕业之后就去了中海基金,我和李瑨是毕业之后去了华泰联合研究所,后来我去华安基金去做了买方,李瑨一直是在卖方,而后他去了国金证券。在2017年和2020年我们整个投资团队又分别迎来研究总监焉娇和投资经理张一帆。

现在团队研究员主要覆盖了四大领域:1.大消费领域;2.TMT领域;3.医药领域;4.新能源领域。接下来我们还会在一些比如说传统的行业(农业、食品饮料)和周期类的行业里面再增添研究实力,补齐研究短板。

我们跟市场上竞争同类的公司相比,一个比较有鲜明特点的就是比较注重风控,自身的回撤也是控制得比较好。投资目的其实就是在维持一定回撤的前提下赚取一个稳定的、复合的回报。目标就是为客户赚取绝对收益,并且追求长期的资本增值。

研究领域的心得和投资思路

我把公司整个投研团队定义成为一个价值成长的团队,大家对于同一类公司的审美和偏好、所使用的方法和工具,去看这个公司的眼光基本上是一致的,从我个人来讲,因为我在卖方和买方的研究经历都是专注于科技领域、TMT领域,特别是软件和传媒领域,所以我个人是对整个成长股,特别是后来做投资之后,对整个成长股的投资,包括投资思路和投资方法,还有一些不同行业的知识又进行了重新的学习,所以我是把自己定义成了一个在成长股领域做深度挖掘的投资选手。我的目标或瞄准的方向主要是自下而上去深度地挖掘α,这个α也构成了我目前管理组合最主要收益的来源,自下而上地去捕捉行业的β和主题投资我也会做,但是这是一个辅助和锦上添花的工具。这是我对自己的定位。

从我这些年做投资的经验来看,我是把自己的工作或自己的经历主要分成三部分:一部分是投资线索的搜集,一部分是个股价值的判断,第三部分是组合的构建。今天讲一下前两部分。 

一、       投资线索的搜集。

我们这个团队常用的办法或方法还是从中观出发,从中观到微观去寻找和搜集具有高景气度的行业,在这个行业里面去挖掘和分析投资机会。我列了一个表,横轴是代表估值,纵轴代表景气度,景气度是我们去观察或者搜集一个行业或者若干行业投资线索的重要观察指标,因为对于成长股而言,景气度就意味着你未来回报的空间。而目前的估值代表现在的性价比。所以横轴和纵轴这么一画,我们是把整个市场中的行业分成了四类,分别是根据景气度的高低和目前估值的高低分了这么四类,目前关注和主要的精力是放在上面两类:高景气度低估值和高景气度高估值的行业。因为我们专注成长股,所以这个行业的景气度代表了成长股未来可能带来的回报,所以我们是更看重这些股票未来能够给我们带来的收益空间,我们会把自己主要的精力放在这两个领域里面去。估值代表现在的性价比,如果是景气度非常高,估值又很低当然是最优的选择。估值比较高的这些行业,我们会进行一下筛选,去分析和匡算它未来能够给我们产生的回报,是不是满足我们组合的要求再进行选择。

特别提一下在左下方(低景气度低估值)的这些领域里面,不是我们主要观察的范围,但是我们也会在里面搜集少量的投资线索。因为除了景气度和估值之外,一个行业或者若干行业的行业格局、竞争格局的变化有时候也会产生比较大的投资机会。比如说大家可能印象比较深刻的,在2017年整个传统行业以钢铁和煤炭为代表的,在供给侧改革的主题下,这些钢厂整个行业的竞争格局发生了非常大的变化,原来一直在亏损的这些工厂都赚得盆满钵满,这是在政策的驱使下的需求侧的一次出清,在这个大的背景下,2017年之前被大家忽视或不太关注的这些钢铁行业的股票也都取得了非常好的回报。这就是在一个政策驱动下行业格局发生变化,进而在一个景气度比较低,估值也比较低的领域里面产生了比较重要的投资机会,类似的机会我们也会去搜集和把握。

这两年景气度一直很好的原料药的行业,原料药行业的逻辑其实也是非常清晰的。我们会从这些赛道里面去观察它的边际变化,景气度+边际变化,如果这个行业的逻辑有比较大的变化,在这个变化里面发现这个逻辑导致的变化是持续性会比较久,也会有人集中受益,我们就会跟踪这个线索,去一步步地往下拆解,最终找到细分领域里面具有高性价比的公司,这个是我们团队从中观到微观寻找投资线索的方法。

需要强调的是,这个里面竞争格局的变化非常重要,特别是现在整体的我国的GDP的增速从原来一个比较高的增速,潜在增长率可能在8-9%的水平,一路下台阶,现在可能5-6%,基本上是从增量市场向存量市场,在这里面竞争格局就尤为重要。我这里面举两个正向的例子和两个反向的例子。

正向例子一:传统竞争性行业里面的地产,地产的这些公司这两年一个非常明显或者非常显著的特征,就是行业格局在逐步向龙头集中,因为龙头的融资成本更低,它的周转能力和抗风险能力更高,这两年可能大家也都看到了各地的中小地产公司破产的很多,但是大的地产公司这两年,如果你去翻它的财报的话,都保持一个非常稳定的增长,所以整个社会,无论是土地资源,还是金融上的资源,可能都往这些大的地产工资集中,这是非常典型的一个代表。

正向例子二:以家电行业为代表,虽然以格力和美的为代表的白电龙头公司是竞争格局非常稳固,并且在这个里面有一些新进入者,比如奥克斯、小米,是通过新的模式、新的渠道来进到这个领域里面,但是你会发现,这些白电公司或者乳制品公司,他们这些渠道、经销商体系的建设,壁垒其实是非常高的,后来者是很难重新切到这里面再分得一杯蛋糕的。

反向例子有MCN行业和游戏行业。(篇幅有限进行缩减,查看直播回放>>>)

这是我想跟大家强调的,目前的环境中,竞争格局的研究和竞争格局的演变是值得大家关注的。

二、个股价值的判断。

我认为在整个投资体系中最重要的一点,就是个股价值的判断,特别是对成长股,不同类别或者不同种类的公司可能都会有相应的,大家用得比较多的估值体系和估值方法,在这个背景下,只要它的模式比较稳定,你只要去套用这个体系和方式就能得到一个大致的价值判断和价值认定。但是成长股不一样,我在这里跟大家提一句,在对成长股的投资和分析,特别是你去算整个成长股的内在价值到底是多少的时候,特别重要的一点就是说要重视它的商业模式。所以我在这里把标题也都标注了一下,一定要重视不同公司的商业模式,就是它的赚钱模式,它的模式最终决定了它的估值。

成长股的投资在我看来最终落脚点还是回报,只不过是成长性,能够持续的成长性放大了未来的回报空间,所以投资者才愿意在目前这个时点以一个比较高的价格去参与其中,目的是为了获得未来更高的回报空间。所以在这个里面,商业模式的认知是非常重要的,特别是对一些新兴产业而言,因为在我看来估值才是一个公司货一类公司真正的价格,它的模式或者说它怎么赚钱的,其实就决定了它的估值是什么水平,新的商业模式是动态的变化过程,并且投资者对它的认识和定价也是在动态调整中。

在对成长股的定价过程中,大致是需要这三个步骤:

1,你要先对整个公司或行业的商业模式有一个比较清晰的认知,包括整个利益链条的利益分配、赚钱模式有一个定性的认识,这部分是需要你通过行业研究做案头工作、专家访谈、行业内部调研、公司内部调研、竞争对手调研、上下游的调研等等,去获得一个初步的感性认知。

2,就是量化到模型,这些模型就是一个比较典型的估值表,包括这个公司的盈利能力,它的周转率,它的运营资本的开支,它的整体资本开支,自由现金流的情况等等。基本上在我看来,一个公司的毛利率基本上体现了公司自身的竞争力和行业的竞争激烈程度,公司的周转能力体现了公司自身的运营能力,就是跟同行相比,你的周转率其实体现了公司自身的运营能力,运营资金占用的多少,基本上体现了你对上下游的议价能力,你的资本开支其实是影响到你真正的股东的收益。

3,给出估值,估值才是这个公司真正的价格。我这里强调的是用绝对估值法计算出大致的区间,争取做到模糊的正确。这个行业的平均水平就作为整个行业内公司的平均估值的基准,在这个基础上,在这个行业估值的基准上,你再根据不同公司的单个的一些特点,比如他自身的竞争力、他未来几年自身的增速可能比较快、他自身的行业地位、自身能力做细化的调节,比如说他竞争力强一点,自身的资金占用少一点,估值就要高一点,你的收入和利润的增速高,你自身的估值可能跟同行相比可能也高一点,再做这种细节的调整,你对这个公司和行业的认知,最终落实到你对这个公司和行业的估值的判断上。说大家是需要有这么一种思维,去计算和为自己制作一个价值判断的锚,有了这个锚在,你才会知道什么时候在什么位置去买这个公司,这个公司目前的价格和价值之间的差距是否过大,大的理由和原因又是什么,进而才能作为你投资决策的依据。

最后我想讲一下成长股投资的风险

前面讲的是怎样去从寻找不同的景气度比较高的行业出发去找公司,找到公司之后你怎么去匡算,根据这个公司的商业模式算出这个公司绝对内在的价值,然后以这个价值为锚去看它目前的价格是否值得投资,这是一个比较典型的做法。但是在成长股的投资里面也会有一些风险,简单说说:

第一,对持续性的判断。我刚才一直讲高景气度行业的持续性其实是很重要的,因为一个公司或一个行业,它的未来空间或未来回报的空间是建立在你对它增长,包括收入、包括利润的持续增长的前提和假设下,一旦这个持续性你判断不准的话,那么会对公司和行业的估值造成一个非常大的波动,在这个时候可能就会对你的投资决策造成困扰。如果你判断错了,它就是伪成长。“伪成长”就是你已经知道它不是成长的,那是“后视镜”去看。遇到这一类的问题的时候,最核心在我看来就是说你要对整个行业的发展和公司增长的驱动力做识别和验证,这其实是一个系统性的工程,需要有体系支持的,如果你不是在这个行业里面或者你不是专门做行业研究的人,这个门槛其实是比较高的。

第二,模式变化比较快。特别是对现在一些轻资产,又和互联网挂钩的行业和模式而言,一旦市场的认知有比较大变化的时候,它的估值就会有剧烈的调整,比如说去年很火的MCN公司,都是轻资产又和直播带货挂上钩,大家都觉得是景气度很好的领域。过了半年以后大家发现景气度很好,但是很难赚到钱,也很难判断哪些公司能真正走出来。对之前的乐观情绪又有一个非常大的修正,这个时候如果你参与其中的话,就会遇到回撤的风险。

第三,收益空间的权重。就是说所谓的成长股其实就意味着,包括你去做模型的时候,其实本质上是说它的股价或股票的收益空间更大部分是在未来。比如说我举一个简单的例子,举一个极端的例子,对于一个价值股来讲,你可能是每年、十年,从十年的维度来看,你可能每年都能获得10块钱,这是价值。但是对于成长股来讲,它可能是你这一两年每年只获得1块钱,在第十年可能获得100块钱,所以这个其实是意味着你要以现在的高估值为代价,去享受到未来更高的收益,其实做的是时间上的交换,但是更大的收益空间在未来,未来是有不确定性的,这部分的不确定性其实是比较高的,特别是对于行业和公司了解不是深入的时候,可能会遇到这个情况。

最后,代价过高。如果你现在以30倍、40倍的估值去买,那就是代价过高,意思是说你对预期回报收益率是没有办法满足的,甚至可能会产生亏损,这是我在研究和投资过程中经常遇到的成长股的几个比较大的风险。这个风险其实有一些是可以克服,比如你如果有一个比较完整的知识体系和一个完整的研究团队的支持,你可能对公司和行业的持续性的判断和对未来回报的空间的判断,可能会有一个比较清晰的认识,但是有一些模式变化比较快,更大的收益空间是在未来,这些事情其实是没有办法完全避免的。这其实也是成长股的魅力,它的风险和收益都是相匹配的。未来更高的不确定性伴随着更高的收益,其实就看大家它的理解和判断是否到位,再加一点点运气。

球友互动环节

1,怎么看SaaS行业?

答:非常看好中国的云计算行业

中国的云计算市场基本上是落后美国大概5-8年的时间,美国云计算市场的启动是从2010年起,目前从中国的发展状况来看,基本上云计算这个观念也逐步深入了人心,企业级的服务也越来越多,特别是像一些比较大型的企业,对云计算、SaaS这种模式的认可和接受度也在迅速提升。对于一些中小型企业,比如说像用友、金碟以SaaS模式的ERP订单的增长都是非常快的,金碟今年可能有50%,明年还会有60%的增速。用友的口径会有一点不一样,但是都是百分之百以上的增速,为企业服务的市场,特别是云计算、SaaS这种模式,我觉得会复制美国的成长路径,所以在这个背景下,在国内做得好的SaaS企业可能会有一个比较好的投资机会。如果前面是做软件,后面转型做SaaS的话,可能会有一个投资者的一次性的估值的变化。简单来说,就是说一旦SaaS的收入在他总收入的占比超过30%的话,从美国的经验来看,投资者是倾向于从之前传统PE的估值方法向PS的估值方法切换的过程,在这个过程中,在这个大的背景下,这些公司的股价可能就会有一个比较大的跃迁,所以我们也是紧跟着国内做得比较领先的SaaS企业在密切地观察,这个也是我们去投资的主要方向。

为什么会给SaaS行业比较高的估值,如果增速在50%以上的话,市场会给你10倍的估值,前提是你有比较高的续费率,如果客户的续签率比较高,比如90%以上甚至95%以上,这笔账其实是算得出来的,回报其实是能够算得来的。特别是针对于小型、微性企业而言,就是由于这些小型、微型企业自身的情况,它的自身续费率就不会特别高,因为中国这些小微企业生存周期就是两三年,基本上每年死掉1/4这样子,所以天生的续费率就不是很高,75%、80%这样子,这样对他而言可能就,这样的SaaS公司其实是永远赚不到钱的,会一直亏下去,这样的公司我觉得其实是挺难给估值的。

2,怎么看游戏/5G应用游戏行业? 

答:看好的人是说它更像一个消费品,不看好的人觉得它是一个项目制,所以它的可预期性和可预测性是比较短的,估值不应该给那么高,但是在我看来这两种说法可能都有失偏颇,游戏类的产品更多的价值是说这一类的游戏玩家能够给公司带来长远的价值。我举一个简单的例子,比如“剑侠”系列,它的价值就在于它去圈住了这么一群玩武侠、剑侠系列的老的玩家,这些老的玩家的付费能力和付费意愿其实是非常稳定的,具体到比如仙侠角度来讲,历史上也出了很多事情,如果是新的剑侠的游戏失败了的话,它的老游戏流水就会起来;老游戏如果下滑的话,又会出一些新的资料片、更新片去带回来这个流水,所以整体来讲,我觉得只要游戏公司能够圈住比较稳定的游戏用户,那么它的价值其实是比较稳定的,从这个角度来讲,有明确定位、有IP资源的头部游戏公司,他们自身的估值应该到一个比较高的水平,我认为现在这些游戏公司还是有很多值得挖掘。

5G有一个确定性方向的是云游戏,但是我个人是觉得云游戏的模式还有点问题,目前来讲我还没看到5G应用方面的杀手级的应用出现,这个我还在观察。现在大家的手机普及率还没有那么高,肯定是一个循序渐进的过程。你就想在4G时代,比如2012、2013年刚刚开始换4G网络手机,你在2013、2014年的时候,你能想到4G最后跑出来的是短视频,最后是字节动成为新时代的巨头吗?但是一旦投中就会回报很高,我们也在这个方向找。

3,最近看好哪些赛道?

答:云计算,特别是IDC行业,有一些新的二三线的公司我们觉得可能也会有一些比较好的投资机会;我们同时认为化妆品一直是景气度很高的,所以也有较多布局。在一些比较更细分的,比如光伏设备、矿山矿石设备、机械设备,这些细分的领域里面也一些小的龙头公司我们也是觉得会有比较确定性的收益。

----我们觉得整个IDC行业的景气度。特别是在北京、上海和大湾区这个地方,这些专门做IDC机房和运营的公司,未来几年的需求确定性都是比较强的,并且还有一个线索,绑定一些比较大型的互联网公司的,比如说腾讯、阿里、平安,能够绑定它,那么这些公司未来的确定性可能会更强一些,如果有一个比较好的空间的话,我觉得大家还是可以重视一下。

----化妆品行业的投资逻辑。虽然我是大老爷们,但是我们也是对化妆品行业比较关注,有三点:

第一点,有一个统计是从2010年一直到2019年,每年市场会挑选出增速最快的行业或者那一类行业去给一个比较高的估值,公募机构会配得比较多。如果你去看这几年的社消数据的话,在整个社消领域里面化妆品是增速最快的行业,这是一个大的前提背景。

第二点,我们觉得随着中国Z时代这些人的成长,这些新成长起来的年轻人,首先他们已经到了用化妆品的年纪,他们用化妆品的品类越来越多,年纪越来越小,化妆的意识会越来越强,并且最重要的是这类人或这类人群,他们对中国或对我们国货的认可是发自内心的,所以这也是为什么这两年你看到在有一些爆款,比如说故宫的口红。新成长起来的Z时代人,他们对我们自身国货的认可是发自内心的,所以这就给了国内品牌一个比较好的发展机遇。

第三点,随着互联网时代的到来,信息不对称在逐步降低,对于化妆品来讲,这两年非常典型的现象就是出现了很多所谓的“成分党”,他们不看牌子,就关注主要的原料成分,然后再去市场上寻找性价比更高的、具有同样成分的品牌,这类人群我觉得是新的互联网一代出来之后,信息不对称性消除之后,他们对自身的垂直定位。这给了国内化妆品企业一个好机会,就是品牌的效应在弱化,国际大品牌的影响力在降低,国有的品牌只要你产品真正做得好,你就有机会去走到这个行业的前列去。

最后一个大的思路,如果你去看一下之前200年的时间,法国是时尚品的发源地,欧洲也好,美国也好,日本也好,韩国也好,一个大的经济体只要他真正地认同本国或自身民族特性的新的一代成长起来之后,都会有一家或几家大型的本土化妆品集团最终走出来,比如说欧莱雅、美国的雅诗兰黛、日本的资生堂,韩国的爱茉莉太平洋,结合我前面讲的四点来看,中国大概率也会有国内的大型的化妆品集团走出来。在这个大的圈层里面我们去挑最有可能的一家或几家公司去长时间地拿着,我觉得可能会产生比较好的回报。

(篇幅有限进行缩减,化妆品的品类和代工厂方面说明请查看直播回放>>>)

总的来说,在科技这个领域里面,我们大的方向和大的思路还是说未来会比较聚焦在成长股的板块,比如科技、新能源、医药,消费里面有一些细分的小的食品赛道,大思路是这样,但是中间可能会有一些动态的调整,包括一些择时的调整,比如对若干周期性板块的配置,可能中间会穿插着来。但是长远来看,我希望未来能够给我组合带来稳定收益和复合回报的这些股票都是成长类的股票,主要集中在刚才的四个领域、科技、医药、消费、新能源。

4,谈谈新能源汽车

答:我们很看好新能源汽车,主要逻辑就是觉得它其实是一个新的能源革命,电车对于机械车的替代目前来看方向和趋势是比较确定的,在这个过程中它是也一个非常大的市场空间的,并且跟在汽车领域不一样,中国新能源产业链上的公司是具备世界竞争力的,所以这些公司如果这个行业起来的话,这些公司大概率会成为世界级的公司,这个也是我们国家这么多年砸了这么多钱还被骗股骗了好多的一个主要原因。但是在新能源汽车产业链里面,因为大家现在预期都比较充分,估值也相对比较高,所以你要找到一些能有Alpha机会的公司其实不是特别容易。我们也在上面下了很多的功夫。

5,疫苗会炒到什么程度?疫苗、核酸检测长期可持续吗?

答:刚才我转了一下研究员上周对疫苗的看法,我是这么看这个事情的:第一点,疫苗可能是未来两三年内全球领域最重磅的创新药,并且从目前的情况来看,大概率可能抗体的时间不会持续那么久,所以有可能会像流感疫苗一样,每年都要打,所以这样一来的话,它是可以永续的,会给一个很高的估值。所以这也是为什么在整个疫情的新冠疫苗的影响下,整个疫苗板块的市值,从大家关注这个事情到最近,最高的时候大概涨了4000-5000亿的市值,不同的公司涨幅不一样,但是整个板块多了四五千亿,给40倍的话,基本上就是对应100亿,市场预期或者投资者交易出来的预期就是整个A股的疫苗公司可能能赚100亿的利润,光新冠疫苗一件事情。但是最近会有比较大幅度的调整,调整的原因一方面是大家对疫苗到底能不能赚这么多钱产生了怀疑,另一方面,赚100亿得是中国的疫苗供应全球,但是现在来看,可能美国那边也会很快,不一定能卖到那么多国家,如果供国内可能盈利空间就没有那么大,这也是为什么最近疫苗板块有比较大的调整。但是我觉得还是有机会,因为我认为疫苗这次其实更像是一次主题炒作,比较典型的反应,如果你去观察历史上这些主题,就会非常清楚,比如像2019年那些比较火的工业大麻、人造肉,先是整个版块一起涨,然后会分化,可能会跌一下;路线比较好、效果比较好、产能能达得到、利润有那么高、能挣到钱的公司可能会上一个新的台阶,我觉得大概率是这个节奏,这也是为什么后续还是看好国内的疫苗公司成长为一个大型的企业的最主要的逻辑。

6,消费、医疗、科技、新能源四个看好的板块怎么配置。

答:目前我们在消费、医疗的配置会多一些,新能源和科技的配置相对少一些。这个划分是比较粗的,但是我们还是会细化到比较细分的行业和领域里面,会做一些着重的配置,比如我们在消费里面的小食品和化妆品可能就配置多一点,酒可能会少一点。医疗里面我们目前可能创新药、疫苗可能就会多一点,原料药会多一点。

说到卫星仓,我们卫星仓一般会占总仓位3成到5成之间。

7,你们现在怎么看待百亿规模未来的基金收益率?

这个很难讲,我们还是说想尽量努力地做好,目前我觉得这个资金规模还是在我们团队的能力范围内,我们还是按照之前的做法去做,在控制回撤的前提下为大家赚取更多的收益。

8,投资成长股如何做到回撤这么好?

答:从我的角度来讲,主要是三个层次:一个层次是仓位,这是最主要的。另外是对组合管理的波动率做一个大致的测算,特别是重仓股对整个组合波动率的影响,我会做一个大致测算,如果市场有不确定性或者波动比较高的可能性的话,我会降低这部分的持仓。最后一部分就是被动的纪律,这个是和我们风控总监一起去做的事情。

9,成长股投资的关键点。

答:不管是价值股还是成长股我觉得都一样,投资的关键点就在于你在风险可控前提下回报的预期,你要让这个回报能够实现,这个我觉得是很关键的。其实成长股跟价值股不一样的是价值股的商业模式相对是比较稳定的,所以只要计算业绩、效率、订单就可以了,但是成长股相对比较复杂,因为它对近期的权重赋权比较低,对远期的权重赋权会比较高,会有一定的不确定性,一旦你介入的时点不太好,它的估值比较高,所以它的波动率就会比较大,如果你一直在这里面做就会持股体验比较差,这是这类股票的问题。

10,为什么东方点赞能够持续加强指数?

答:东方点赞是我们陈忠总管的,当然那个产品是非常优秀的,其实我们的思路和是一样的,就是用功一点勤奋一点,从市场中寻找比较靠谱的投资线索,去多个渠道跟踪和验证,然后持续地挖掘α的机会。

11,于翼资产超额收益主要来自择股还是择时?

答:主要是择股,择时基本是负贡献,主要是择股,但是择时这个问题我也想讲讲,我们还是会去做,但是我们择时的频率是比较小的,可能大的仓位择时一年也就两三次,大多数还是有一个中性或者中性偏高的仓位去择股,长期来看希望用α来给投资者赚取收益。

12,在什么情况下会考虑卖出自己的持仓?

答:我刚才讲,我们去买一家公司或一个行业,其实最主要和最核心的出发点就是要实现它的逻辑,我们当时是出于什么样的逻辑去买了这家公司?有的逻辑会长一点,并且把握性和确定性比较高,我们就会把它作为自己相对核心一点的持仓,有些逻辑比较短,不确定性也会比较高,但是它短期爆发力会强一点,我们也会去介入,但是就会把这部分作为我们交易类的持仓。不同的公司我们会根据不同的逻辑对它做一个大致的预判,一旦这个逻辑实现或者逻辑变化了,甚至破灭了,证伪了,我们都会卖出自己的持仓。

13,A股、港股、美股有什么配置原则?

答:我们目前主要配置的还是A股和港股,答:美股基本上没有什么配置,我们是觉得A股和港股还是个性很鲜明的,如果你对这一类公司的基本面和业绩更有把握的话,你去港股会觉得更舒服,A股会博弈更多一点,其他因素影响更多一点,所以我觉得如果是在一个大的顺周期,比如2017年那种业绩都非常好的前提下,肯定是港股表现更好,否则我觉得可能A股会机会更多一点。

14,于翼资产的产品赎回点有什么建议吗?能拿多久?

赎回的时间点主要是在客户自身,从我的角度来讲,我觉得还是放长了来看,如果你想赚取α拿久一点会好一点,具体的择时,比如你对自身大盘和对我们这个团队投资风格有一个判断和理解的话,你可以根据这个自己做一些择时。

其实这一两年来,整个机构投资者对主要聚焦和投资板块的趋同度是越来越高的。我也想跟大家讲一讲,这一两年来A股比较大的变化是A股投资者结构的变化,最主要的是说机构投资者占比和外资的持续向A股流入有关系,很多公司的定价方式和定价模式跟之前有比较大的变化,并且今年我们观察到一个非常有意思的现象,之前像出现了券商带动的指数级暴涨,可能有很多散户就会冲进来,券商的开户数就会非常夸张,但是今年一个很明显的现象就是散户相对都还是比较克制的,投资者也是在不断地演进和变化,这个可能就会对一些公司和板块有一些影响,我们也是在不断学习和适应这个影响。

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白药牙膏09-02 18:38

如果你去看一下之前200年的时间,法国是时尚品的发源地,欧洲也好,美国也好,日本也好,韩国也好,一个大的经济体只要他真正地认同本国或自身民族特性的新的一代成长起来之后,都会有一家或几家大型的本土化妆品集团最终走出来,比如说欧莱雅、美国的雅诗兰黛、日本的资生堂,韩国的爱茉莉太平洋,结合我前面讲的四点来看,中国大概率也会有国内的大型的化妆品集团走出来。在这个大的圈层里面我们去挑最有可能的一家或几家公司去长时间地拿着,我觉得可能会产生比较好的回报。

亿万风08-19 15:50

有个问题,看好的和配置的不太一致

亿万风08-19 15:37

3,最近看好哪些赛道?
答:云计算,特别是IDC行业,有一些新的二三线的公司我们觉得可能也会有一些比较好的投资机会;我们同时认为化妆品一直是景气度很高的,所以也有较多布局。在一些比较更细分的,比如光伏设备、矿山矿石设备、机械设备,这些细分的领域里面也一些小的龙头公司我们也是觉得会有比较确定性的收益。
6,消费、医疗、科技、新能源四个看好的板块怎么配置。
答:目前我们在消费、医疗的配置会多一些,新能源和科技的配置相对少一些。这个划分是比较粗的,但是我们还是会细化到比较细分的行业和领域里面,会做一些着重的配置,比如我们在消费里面的小食品和化妆品可能就配置多一点,酒可能会少一点。医疗里面我们目前可能创新药、疫苗可能就会多一点,原料药会多(应该笔误了,是少吧)一点。

伯言202008-14 17:09

求PPT啊

于翼资产08-13 18:31

谢谢支持,有机会多交流!